極致壓降股票倉位的迷你基爲何淨值大增？業內：轉換了“游擊戰術”

近期，以“嘉實新思路”爲代表的一批基金選擇了低股票倉位“躺平”，不過，在拋棄重倉股後，他們反而獲取了遠超市場平均水準的收益。

一位基金管理人對第一財經記者表示，在震盪市中，倉位控制是最主要的降低風險、平滑波動的手段；近期市場仍舊延續了震盪下行的趨勢，因此倉位較低的產品受行情變化的衝擊比較小。另外一名管理人表示，這種“低倉位運作”的游擊戰術，更適合規模較小的靈活配置型基金，並不適合大多數基金。

債券市場貢獻收益

權益市場低迷，不少基金經理選擇嚴格控制倉位。截至今年6月末，嘉實新思路（取A份額、下同）全部持倉股僅軍信股份、深物業、萃華珠寶等七隻股票，股票倉位合計0.08%；截至今年一季度、2023年末，嘉實新思路前十大股票倉位分別合計達3%和4.34%。

倉位急劇下降，嘉實新思路卻收穫不錯的業績漲幅。天天基金網數據顯示，該基金近三月淨值漲幅達到6.06%。

同樣的情況還發生在廣發鑫和和鵬華金享身上。截至二季度末，上述兩隻基金股票倉位分別僅有5%和1.73%，但卻在近三個月斬獲了3.41%和1.91%的收益。

天相基金評價助手數據顯示，上述三隻基金產品自2020年以來，股票倉位最高在25%，而2024年二季度相對2023年同期其倉位進一步下降。

爲何部分基金經理選擇低倉位運行？一名管理人告訴第一財經記者，隨着近幾年來市場輪動和分化加劇，權益類基金的持倉比重和投資思路相較以往發生了一定的轉變。尤其是在當前震盪磨底階段，面對市場普跌、風險偏好下移，多數基金不再追求短期的快速爆發，投資風格趨於穩健防守，倉位控制的重要性日益提升。

上述管理人認爲，區別於以往聚焦所看好重倉股長期不動的“陣地戰”策略，輕裝上陣的“游擊戰”策略更爲靈活，不過於依賴單一的重倉股，持倉較爲分散。部分基金經理出于堅持安全邊際的投資理念，進行了減倉，保持低倉位運行。在市場出現明確的好轉信號前，這種操作一方面可以避免重倉股虧損帶來的負擔，另一方面靈活應對有望控制組合波動，積累一定的安全墊，待配置窗口明確後再開啓進攻，以求達到在波動率相對可控的基礎上獲得穩健回報。

低股票倉位運行後，上述基金產品收益來源於何處？天相投顧基金評價中心對第一財經表示，除了以低倉位運行躲過權益市場遇冷環境外，債券牛市爲其貢獻了較好的收益。

“我們查看了三隻產品2024年中期報告利潤數據，在2024年上半年，股票市場表現較好的情況下，三隻產品的股票投資收益均爲負，而債券投資收益與當期營業總收入相近，嘉實新思路混合的債券投資收益甚至超過其總收入。”該人士表示，在股市表現較差的7至8月份，（上述三隻）基金的收益大概率是由債券市場貢獻。

極致倉位控制並不普遍適用

極致控制股票倉位，並通過高配債券的方式來獲取收益，是否適合於大部分基金產品？

上述管理人表示，這種低倉位運作的“游擊戰術”，可能更適合規模較小的靈活配置型基金，不太適用於較大規模基金，基金規模越大，擇時方面越是慎重。畢竟很多權益類基金在倉位上有要求，如普通股票型基金，股票倉位不能低於80%；偏股混合型一般股票倉位在60%以上，而靈活配置型基金股票倉位在0—95%之間，可以通過控制股票倉位的方式應對市場的變化。

他認爲，這種操作很考驗基金經理的擇時能力，如果市場風向有變，應對不及時，則可能陷入被動局面。

記者梳理髮現，上述三隻基金產品，均爲規模小於1億元的迷你型基金。其中鵬華金享是規模爲0.74億元的混合偏債基金、廣發鑫和是規模爲0.12億元的靈活配置基金、嘉實新思路是規模爲0.13億元的靈活配置基金。

天相投顧基金評價中心對比三隻產品歷史平均倉位後，發現目前其股票倉位偏低。

晨星中國基金研究中心高級分析師代景霞告訴第一財經記者，目前部分基金相對較低的股票倉位可能並不能反映其產品日常運作的真實倉位，可能更多地是對特殊市場環境的一種應對。產品日常運作的真實倉位、即股票倉位中樞，還需要在一個完整的市場週期內進行考察。

事實上，目前大部分基金產品倉位並未急劇下降。

根據晨星Direct數據，以對股票倉位限定比較寬泛靈活的配置型基金爲例，2023年以來，該類型基金平均股票倉位相對前兩年不降反升，從2021年6月底的63%提高至2024年6月底的69%，可見在當年的市場環境下，大部分基金仍然維持原有的股票倉位甚至提高股票倉位。另外，從其他晨星分類產品來看，2024年以來也暫未出現平均股票倉位大幅降低的情況。