基金經理調整選股視角 上市公司業務出海成加分項

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證券時報記者 安仲文

當前，上市公司業務有沒有出海成爲了許多公募選股的一個標籤。與其在國內激烈的競爭中守着一畝三分地吃老本，不如積極出海煥發“第二春”——一些上市公司另闢蹊徑的業務策略，正是不少基金經理將其股票納入重倉股的重要原因。

公募基金關注企業出海

今年以來，以基金抱團股招商輪船爲代表的航運股反覆活躍，彰顯了公募掘金股市的新邏輯。

此前，招商輪船並非基金熱衷重倉的標的，但從今年開始，包括大成基金、嘉實基金在內多達104只基金將其納入核心股票池。截至目前，招商輪船累計漲幅接近45%，年內大幅跑贏市場。

“從招商輪船等航運股的強勢邏輯上，可以挖掘出很多其他行業的好公司、好股票。航運股的強勢是中國經濟復甦的表現，原先主要將銷售目光盯在國內的企業，如今業務已開始越來越多地走向國際。目前，出海業務已席捲很多行業，誰先佈局誰先獲利。”華南地區一位重倉化工股的基金經理認爲，與外界認知不同的是，海外市場產品銷售的舒適度更高，競爭並不激烈，市場開拓的增量空間更具吸引力。

4月12日，鵬華基金、富國基金、廣發基金重倉的精細化工股科思股份，股價創上市以來新高，年內漲幅接近40%，大幅跑贏國內競爭對手的股價，這是一個擺脫國內存量競爭的典型。相比於行業許多競爭對手只盯住國內市場並採取低價競爭的策略，科思股份早早就將產品賣到海外，並憑藉國內供應鏈基礎在國際市場獲得不俗的競爭優勢。公司預計，2023年淨利潤將超過7億元，同比大增90%，業績的核心推動力就來自海外買家。

證券時報記者注意到，科思股份的營收結構中95%的產品收入，銷售對象爲海外客戶，國內市場的收入佔比僅約5%。更具吸引力的是，海外買家爲公司貢獻了高達50.83%的毛利率，而國內客戶帶來的毛利率只有35.69%。

由於房地產投資高速繁榮時代的結束，在今年以來A股工程機械賽道的基金經理調研中，“你們公司的海外佈局情況怎麼樣”“現在海外收入佔比提升空間有多大”“海外市場的競爭對手有哪些”……已成爲許多基金經理、研究員調研的核心問題。4月12日，北交所上市公司五新隧裝發佈公告稱，爲進一步促進海外業務發展，公司擬設立全資子公司長沙優力洛克國際貿易有限公司，以創造新的利潤增長點。基金重倉股柳工、徐工機械、中聯重科也均在最近的報告中，強調各自的海外業務收入持續增長，給公司帶來了業績增量。

企業出海煥發“第二春”

許多基金經理已經認識到，海外客戶能帶來更少同業競爭、更高毛利率、更大增量的事實，這無疑給股價帶來了新的驅動邏輯。

“比如，你看國內奶茶賽道慘烈的價格戰和促銷，主要品牌至少有十個，但現在大家都在出海開店，而且海外的產品價格比國內市場要高不少。”深圳地區一位基金經理認爲，誰先認識到出海的增量邏輯，誰先在上市公司業績上得到體現，就會成爲基金在行業中挖掘好公司的主線。

在關於基金經理爲何關注工程機械的海外業務時，華南地區一位公募人士對此解釋稱，不僅僅是國內房地產投資高增長時代的結束、工程機械賽道國內的參與者衆多，更在於工程機械賽道的海外市場利潤率普遍高於國內。利潤率更高似乎已成爲海外市場的最大吸引力，並體現在各大賽道上。南方香港優選基金、華寶新興消費基金所挖掘的泡泡瑪特，在深度下跌以後成爲近期港股中的牛股。在許多港股標的自2022年11月以來跌幅超60%、70%的背景下，泡泡瑪特反而爲基金經理帶來了超過200%的反彈業績，而股價大幅反彈的核心邏輯就是公司的賺錢能力明顯增強。

泡泡瑪特發佈的2023年財報顯示，公司全年實現營收63億元，同比增長36.5%；淨利潤11.9億元，同比增長107.6%。業績高增長的背後，正是來自基金經理密切關注的出海業務增量。2023年，泡泡瑪特線下門店首次進駐法國、馬來西亞、泰國及荷蘭等，海外營收也首次突破10億元大關，達到10.66億元，海外業務同比增長134.9%。值得一提的是，泡泡瑪特海外市場業務的毛利率比國內市場要高3.6個百分點，海外業務佔比提升也使其全年毛利率和盈利能力大幅提高。

此外，在價值型基金經理偏愛的家電賽道中，多達361只基金重倉了海爾智家，而該公司的海外收入佔比超過50%。在遊戲賽道中，出海邏輯不僅體現在最近兩年的熱門股崑崙萬維身上，更體現在創造了現象級產品的米哈遊身上，這家公司的遊戲產品《原神》席捲歐美日韓市場，一年就在海外客戶身上吸金超百億元。

“與其搶國內同行的飯碗，不如出去搶海外的飯碗。我們注意到，出海已經讓許多在國內存在感不強的中國公司成爲巨無霸，比如Temu（拼多多跨境電商平臺）和SHEIN（希音），這本身就是一種企業崛起的新現象。”一位在持倉中特別關注跨境業務的基金經理認爲，從過去歐美日市場牛股崛起的邏輯或成長主線來看，出海都是企業價值快速增長的核心推動力量。比如，全球家居巨頭宜家，如果只盯住1000萬人口的瑞典本土市場，宜家顯然無法成爲目前營收高達476億歐元的全球巨頭。

另一個案例，是在連跌7年後重新“復活”的美圖公司，從幾乎無人問津變成了基金經理的抱團重倉。美圖公司在2023年之前長期淪爲“殭屍股”，主因是國內用戶幾乎只用不買，這導致國內用戶越多美圖公司的虧損反而越大，美圖公司持續拓展國際市場後發現，海外客戶比國內客戶更願意花錢，於是業績就體現出來了。

公募牛股多貼出海標籤

企業出海的邏輯，爲基金重倉股帶來了更高的業務增長空間，亦爲基金經理帶來了更好的業績。

證券時報記者注意到，最近兩年內戰勝市場走勢的一批大牛股中，儘管其所處賽道各有不同，但“業務出海”已經成爲其共同的標籤。關注出海邏輯的基金經理王斌，其所管的華安優嘉精選基金今年以來收益率已超過14%，在4000多隻同類基金中業績排名明顯領先。該基金的最大重倉股賽輪輪胎，正是以出海業務獲得了業績高增長和股價飆升。自2019年以來，賽輪輪胎累計漲幅高達8.69倍，今年開年以來的漲幅也達到了34.5%。

數據顯示，賽輪輪胎這隻大牛股，其海外業務佔比高達74.7%。不久前，賽輪輪胎髮布公告稱，擬在印尼投資建設“年產360萬條子午線輪胎與3.7萬噸非公路輪胎項目”，項目投資總額2.51億美元。賽輪輪胎明顯加速了海外佈局，此前已經在越南、柬埔寨和墨西哥佈局產能。尤其是2024年以來，加上柬埔寨項目以及此次新增項目，公司不到3個月就計劃新增960萬條輪胎產能。此前，有研究報告強調，賽輪輪胎越南公司、柬埔寨公司出口美國和歐洲，具有顯著的關稅優勢和產品競爭力。

“出口的韌性預期，可能超出市場的預期。”王斌認爲，一方面海外部分國家的需求回落速度較慢，另一方面國內的出口結構也在發生較大的優化。出口結構中，除了過去看到的輕工、紡織服裝、家電等傳統品類保持一定的韌性之外，國內的高端製造業也展現了比過去更強的實力，汽車及汽車零部件、電池、工程機械、船舶等都有較好的出口表現，背後也是國內高端製造在全球具備更強競爭力的體現。從盈利的角度看，部分出口海外的產品，其盈利能力較高，對企業的整體綜合盈利能力帶動較強，預計未來一段時間相關行業還會保持這種特徵。

廣發基金基金經理李耀柱也認爲，2024年，在人工智能、跨境電子商務等相關領域，預計會有突出的增長潛力。人工智能作爲技術創新的前沿，對廣告、遊戲、電子商務等多個行業的發展將帶來深遠的影響，有望提高效率、增強用戶體驗。而在全球化貿易再平衡和電子商務平臺創新的背景下，跨境電商也有望成爲增長迅速的領域。中國企業通過優化供應鏈和物流服務，以及利用數字化工具拓寬國際市場，預計將迎來較好的發展。