回味大碗“麻辣粉”：調控不會貿然收緊

12月15日，央行如期續做本月到期中期借貸便利（MLF，俗稱“麻辣粉”）。超出市場預期的是，續做規模近萬億元。

分析人士表示，目前流動性需求旺盛，市場利率和政策利率相偏離的壓力較大，因此央行超量續做MLF。此前，市場出現“加息”預期，但央行此次端出天量“麻辣粉”表明維穩市場利率的決心，貨幣調控不會貿然收緊。

單日MLF操作量創新高

15日，央行開展了9500億元MLF操作和100億元7天期逆回購操作，當日僅有600億元7天期逆回購到期，因此央行實現單日淨投放9000億元，僅次於今年2月3日；9500億元的操作規模也創下單日MLF操作量新高。

此次“天量”續做略超市場預期。本月MLF到期規模爲6000億元，而由於同業存單利率上行速度邊際放緩，此前三個月MLF超額續做部分逐漸縮減。

方正證券首席經濟學家顏色表示，近期信用債取消發行情況依然嚴重，信用利差走闊之勢尚未結束。同時，由於年末流動性需求旺盛、長端利率與政策性利率偏離情況嚴重以及未來10年期國債到期收益率上行壓力依然較大，因此央行超量續做MLF。

Wind數據顯示，截至15日，股份行1年期同業存單發行利率爲3.15%，農商行、城市行則超過3.70%，操作利率爲2.95%的MLF顯得十分便宜。

大碗“麻辣粉”端上桌，“溫暖”了寒冬中的債券市場和資金市場。早間，銀行間現券收益率下行，國債期貨也顯著高開。截至15日18時30分，10年期國債活躍券收益率下行1個基點。當日資金市場上，隔夜Shibor下行30個基點報1.40%，7天期銀行間質押式回購利率下行約9個基點報2.01%，上交所質押式國債回購利率則全線下行。

穩定資金利率

光大證券固定收益首席分析師張旭認爲，本次MLF超額續做充分滿足了金融機構需求，這體現出央行穩定資金利率的意圖。

此前央行相關人士表示，我國目前市場利率水平低於自然利率均衡水平。在基數效應下，明年一季度經濟增速料大幅回升，部分市場人士產生“加息”預期，認爲貨幣調控將收緊。

張旭表示，宏觀調控部門會將低基數的影響予以剔除，客觀看待經濟運行態勢。此外，MLF利率是政策利率，具有趨勢性特徵，不易在短期內快速變換運行方向。而且，MLF利率的上調會給貸款實際利率造成“漲價”壓力，這不符合金融機構合理讓利、降低企業融資成本的大方向。

顏色表示，貿然“加息”或導致10年期國債收益率上行至3.5%或更高位置，這會推動長端利率整體上行，推高融資成本，最終可能抑制投資與消費。此外，中美利差進一步擴大也將對外匯和出口造成影響。未來貨幣調控會逐步迴歸正常化，但不會急於收緊。在流動性分層、信用利差走闊背景下，央行將更加關注長端利率。從現在到明年年初，在年末效應作用下，貨幣當局將着重保持流動性合理充裕與利率穩定。另外，在全球疫情不確定性增強、全球貨幣政策寬鬆、國債收益率持續走高背景下，我國貨幣調控不宜急劇轉向，目前應慎言“加息”。