華泰證券：光模塊產業有望再一次迎來波瀾壯闊的發展

2010s在移動互聯網興起以及企業上雲等時代背景下，雲廠商逐步超越電信、企業客戶，成爲全球光模塊市場最爲主要的需求方，爲光模塊產業帶來了諸多深遠的變化。我們在本篇報告中梳理了過往十餘年裡雲計算的快速發展爲光模塊產業帶來的變化、分析了其背後的原因，並對AI時代光模塊產業的發展做出展望。我們判斷產業將會發生如下積極變化：1）市場空間的進一步擴張；2）迭代週期有望由此前的3~4年縮短至2年左右；3）競爭格局方面，在迭代週期縮短、技術門檻提高背景下，預計頭部廠商市場地位保持穩固。

核心觀點

時代的跨越：雲計算帶來的“白銀時代”，AI孕育的“黃金時代”

雲廠商在2010s逐步成爲以太網光模塊市場最重要的客戶羣體，爲產業帶來了諸多深遠的影響：1）更廣闊的市場需求；2）更快的迭代演進節奏；3）行業競爭格局的重塑，國產廠商跟隨優質客戶快速崛起。隨着ChatGPT以及AIGC拉開AI時代新序幕，光模塊產業有望再一次迎來波瀾壯闊的發展。我們判斷產業將會發生如下積極變化：1）市場空間的進一步擴張；2）迭代週期有望由此前的3~4年縮短至2年左右；3）競爭格局方面，在迭代週期縮短、技術門檻提高背景下，預計頭部廠商市場地位保持穩固。

雲廠商自2010s發展爲光模塊行業最重要的客戶羣體

雲廠商在過去十餘年間逐步超過了電信、企業客戶，成爲光模塊市場最大的客戶羣體，根據LightCounting，2022年雲廠商在全球以太網光模塊市場銷售額中的貢獻已達67%。在雲廠商需求的帶動下，全球光模塊出貨金額從2010年的7億美元增長至2022年的51億美元，對應期間的CAGR達18%。另一方面，相比於電信、企業客戶，雲廠商對於光模塊的需求以更高的速率、更短的迭代週期爲特徵，2022年全球200G及以上速率光模塊的需求中，谷歌、亞馬遜、Meta三家廠商的份額合計佔比超85%。其中谷歌在過去十餘年中保持着3~4年一代的升級週期，引領着高速光模塊的迭代。

雲數據中心帶來更龐大的東西向流量，催生光模塊需求提升

我們認爲雲廠商對光模塊的需求特徵，背後指向着其數據中心的流量特點。由於分佈式計算、虛擬化等技術的引入，雲數據中心比傳統數據中心具有更高的東西向流量。在移動互聯網興起以及企業上雲的時代背景下，2010s全球數據中心東西向流量經歷迅速增長，根據思科統計，2010年至2016年全球數據中心東西向流量由887PB增長至5143PB，對全球數據中心總流量增量貢獻達75%。相應地，雲廠商快節奏地推動數據中心內部帶寬的提升，例如引入更高速的服務器網卡、交換機、光模塊等；同時，雲數據中心內部網絡架構由傳統三層架構轉向葉脊架構，帶來光模塊需求量的進一步提升。

未來展望：AI或開啓光模塊產業的“黃金時代”

展望AI時代光模塊產業的發展，我們認爲與雲計算時代的相似點爲：更大的東西向流量有望帶來高速率光模塊需求的釋放。AI訓練網絡中GPU間通信流量的顯著增長背景下，高速光模塊市場規模有望再上新臺階；而不同點包括：1）AI時代，高速光模塊被大量部署在訓練網絡，由於訓練網絡不與用戶側發生直接連接，帶寬由端側的工作負載、時延要求等因素決定，因此光模塊的上量節奏更快；迭代週期方面，隨着英偉達GPU產品迭代週期的縮短，光模塊速率升級週期預計提速。2）競爭格局方面，在AI數據中心中，隨着光模塊的可靠性要求提高、迭代週期縮短，頭部廠商市場地位預計穩固。

投資建議

覆盤過去10餘年，移動互聯網的興起疊加雲計算的快速發展爲光模塊產業注入了長久的發展動力；展望未來，我們認爲AI將開啓光模塊產業的新一輪成長週期，有望長期爲產業帶來積極變化。我們看好切入海外頭部雲廠商供應鏈的光通信廠商發展機遇。

風險提示：全球AI算力側投入不及預期，光模塊行業競爭加劇。

文章來源：華泰睿思 王興 高名垚