華龍證券700頁文件迴應IPO“拷問”，上市之旅能否順利過關？

出品｜達摩財經

總部位於西北地區的華龍證券的IPO進程有了新一步的進展。

近期，華龍證券針對上交所的審覈問詢函給出了回覆意見，全文接近700頁，回答了市場和監管層較爲關心的多個問題。

這份IPO回覆反饋讓資本市場的目光再度回到華龍證券的IPO進程上。

700頁審覈回覆

2023年3月，上交所對華龍證券發出了反饋意見，而華龍證券給出回覆意見已經是三個月之後。

上交所的審覈意見共提出了23大項問題，涉及行政處罰及風險控制，訴訟仲裁、監管評級、歷史沿革、控制權及同業競爭等多個方面。

華龍證券這份近700頁的反饋意見回覆中，針對上述問題一一給出了回覆。其中，反饋意見首先就直指華龍證券的“關於行政處罰及風險控制”事項，並特意點名了藍山科技欺詐發行案。

提到華龍證券，藍山科技欺詐發行案是繞不過去的話題。

2021年11月，證監會對華龍證券下發《行政處罰決定書》，對其在保薦藍山科技公開發行股票並在精選層掛牌過程中，《發行保薦書》中的部分陳述與事實不符、存在虛假記載、未履行勤勉盡責的義務等進行處罰，沒收華龍證券150萬元收入並處300萬元罰款，兩名保薦代表人分別被處以50萬元罰款。

雖然處罰金額不算高，但該案曾被證監會列爲2021年證監稽查20起典型違法案例。證監會明確指出，該案是一起新三板公司欺詐發行的典型案件。

除此之外，華龍證券還在股票質押式回購業務中，接連踩中了保千里、東方園林、新潮能源等數個“大雷”。

在最新的監管回覆中，華龍證券表示，已採取了六方面的整改措施，包括對投行業務質量控制架構和團隊進行了完善及調整，將質量控制總部調整爲公司一級部門，增強質量控制工作的獨立性和有效性等。自完成整改至今，華龍證券已經可正常開展投行業務。

反饋意見回覆另一個重點是，華龍證券透露受行政處罰影響，其分類監管評價結果從 2021 年度的BBB級下降到2022年度的CCC級。

雖然評級下降會對華龍證券風險資本計提產生一定影響，但對華龍證券自身盈利能力和業務開展並不會構成重大不利影響。而且，華龍證券在回覆函中表示，在2022年4月底前出具的行政處罰不會對2023年度及以後年度分類監管評價結果產生影響。這意味着，華龍證券2023年度分類評級可能會有所回升。

除此之外，華龍證券對於各業務條線、負債水平等方面也一一進行了回覆。或許，華龍證券本次正面回覆監管審覈反饋意見，可能會進一步推動其持續多年的IPO進程。

艱難的IPO之路

華龍證券的IPO之旅並不算順暢。

華龍證券前身是華龍有限，後者成立於2001年，系在白銀市信託投資公司、天水市信託投資公司、蘭州市信託投資公司和甘肅省信託投資公司的證券經營部資產出資基礎上，甘肅省財政廳等七家股東同步現金出資設立的有限責任公司。

2014年，華龍證券啓動股改，整體變更爲股份有限公司。2016年，華龍證券成功掛牌新三板，後於2018年8月摘牌，準備衝刺A股上市。

摘牌之前，華龍信託已經開啓回A之路。2017年11月，華龍證券與中信證券簽署了上市輔導協議。但直到2022年底，華龍證券的上市申請才獲得證監會受理，距離開啓上市輔導已經歷時五年。

華龍證券計劃在上交所主板上市，保薦機構依然選擇了當初掛牌新三板時的中信證券，預計發行不超過20億股，計劃募集49.39億元。募集資金在扣除發行費用後將全部用於增加資本金，補充營運資金及用於業務的發展。

值得一提的是，華龍證券的股東方還包括昔日農牧行業龍頭正邦集團。但由於近年業績鉅虧，正邦集團已經處在破產重整的階段，這也給華龍證券的股份變動帶來一定的不確定性。不過，正邦集團持股不足0.5%，對於華龍證券的控制權變化不會帶來影響。

目前，華龍證券沒有控股股東。不過，甘肅金控及一致行動人持有合計持有華龍證券38.94%股權，穿透後，實控人爲甘肅省人民政府。

值得一提的是，華龍證券的保薦機構中信證券不僅僅提供保薦業務，還間接持有華龍證券的股份。2023年3月，華龍證券更新招股書時提到，持股3.61%的青島金石和持股1.1%的長峽金石均與中信證券有關。其中，青島金石爲中信證券全資孫公司，中信證券的全資子公司金石投資持有長峽金石20%的財產份額。

一般來說，中介機構同時進行“投資+保薦”並不少見。但對於同處於券商行業的同行來說，這種“一魚多吃”的模式則較爲罕見。

業績承壓

2022年被業內視爲“券業小年”，中小券商業績表現普遍出現下滑，華龍證券也不例外。

2022年，華龍證券營收13.44億元，同比減少28.75%，同期歸母淨利潤4.24億元，同比下降41.48%。華龍證券已經連續三年出現營收下滑，時間拉長一些來看，2015年至2022年，華龍證券僅有2015年、2017年和2019年保住了營收正增長。

華龍證券是一家全牌照券商，其中貢獻營收較大的分別是經紀業務和信用交易業務。2022年，二者營收貢獻比分別達到40%和20.4%，合計佔比佔營收六成以上。

2022年，華龍證券經紀業務總交易額達到1.19萬億元，其中個人客戶交易額達到9310.62億元，佔比達到78.5%，明顯超過公司客戶。

值得一提的是，2019年至2022年，華龍證券的平均佣金費率分別爲0.61‰、0.58‰、0.55‰和0.54‰，呈下降趨勢。但即使如此，華龍證券的平均佣金費率還是明顯高於行業均值。以2021年爲例，華龍證券平均佣金費率爲0.55‰，行業的平均佣金費率爲0.305‰。

華龍證券的信用交易業務主要包括融資融券業務、股票質押式回購交易業務和轉融通業務。其中，營收佔比最高的就是兩融業務。2019年至2022年，華龍證券兩融業務的利息收入分別爲1.82億元、2.4億元、2.68億元和2.37億元。

長期以來，華龍證券的資產管理業務都不太給力。2019年至2022年，華龍證券資產管理業務營收分別爲-7708.48萬元、-2048.36萬元、7217.98萬元和3653.73萬元，是華龍證券營收貢獻最小的業務。

華龍證券資管業務在2021年營收轉正後，2022年又出現了營收“腰斬”。對此，華龍證券表示主要是受市場行情影響，其自有資金投資的資產管理計劃產品份額的投資損益和公允價值變動損益有所波動。

華龍證券的資管業務主要是“固收+”業務，2022年毛利率達到51%。截至2022年末，華龍證券資產管理總部在管的資產管理計劃共計 24 只，受託資產管理資金規模56.44億元。值得一提的是，截至2022年6月末，華龍證券在管的資管計劃爲23只，受託資產管理資金規模67.6億元。

2022年末，華龍證券風險覆蓋率雖然仍遠超監管紅線，達到398.31%，但相比上年度下滑了64.27個百分點。同時，華龍證券的資本槓桿率由2021年的50.19%上漲至2022年的50.83%；流動覆蓋率則由上年度的188.22%下滑至183.49%。

近年來，證券行業“馬太效應”愈發明顯。中小券商在享受行業高速增長的同時，也面臨來自頭部券商的競爭壓力。近期，彭博發佈的2023年上半年中國股票IPO承銷商排行榜顯示，僅中信建投、中信證券和中金公司三家公司就佔據了接近四成的市場份額。

爲在競爭中佔據一席之地，註冊制全面實行後，中小券商IPO風潮漸起。截至目前，包括華龍證券在內，A股共有六家中小型證券正處於IPO排隊中。除此之外，目前已進行輔導備案的券商還包括東海證券、申港證券、華金證券等。

在一衆等待上市的中小證券的競爭中，華龍證券並不具備絕對優勢。此次華龍證券給出近700頁的回覆報告能否打動監管部門，或許將成爲其能否順利上市的關鍵。