華爾街到陸家嘴精選丨美國市場會有流動性風險嗎？UGG母公司德克斯戶外行情力壓耐克；85億美元的奢侈品行業合併被叫停 損失有多大？

① 美債收益率飆升 回購市場危機近在咫尺？

上週美債遭到拋售，收益率全線走高，美國10年期國債收益率上漲約15個基點，升至7月以來的最高點。但上週美股市場表現出韌性，納斯達克100指數週內累計上漲0.1%，逼近7月10日所創的歷史最高位。分析認爲，股市回報的主要驅動因素仍然是充足的流動性、政策寬鬆以及良好的經濟和收益增長，債券收益率的上升並不一定會對股市反彈造成負面影響。不過，美債收益率的大漲也引發了市場擔憂，市場情緒趨於緊張，恐慌指數VIX上週五收漲6.55%。10月初，作爲整個美國金融體系支柱的美聯儲的回購利率走廊破裂了——一般抵押品利率一度飆升至高出逆回購利率近40個基點。上週五美聯儲隔夜逆回購協議（RRP）使用規模爲2270.00億美元，至少創2021年以來最低。前美聯儲交易員、現任美國銀行利率策略師Mark Cabana警告稱，美國可能正面臨一場新的回購市場危機。他表示，當前的融資情況與2019年的回購市場崩潰前極爲相似。當時美國回購市場的隔夜利率飆升，貨幣市場短期出現了嚴重的流動性風險。自9月上旬以來，由於季度末財政部現金（TGA）餘額增加、美聯儲最近降息導致BTFP餘額下降，以及第三季度末的賬目粉飾，大約有2600億美元的儲備金從美國銀行系統流出。而後，隨着儲備金離開系統，回購利率突然飆升至自新冠疫情導致金融體系癱瘓以來的最高水平。不過，也有分析指出，2019年的“類似情況”，並不意味着完全相同。因爲這一次除了3.09萬億美元的儲備金外，還有3000億美元的流動性支持，即逆回購工具。然而，量化緊縮還未結束，即將到來的新一輪美債發行將對市場造成衝擊，分析認爲，逆回購的耗盡只是時間問題，尤其如果財政部在下一次危機出現時再次向系統注入國債，總儲備可能會回落至3萬億美元以下，屆時市場可能會面臨另一次流動性危機。本週關注：美股“七巨頭”中的五家都將發佈季報；美、法、德和歐元區將在週三公佈三季度GDP數據；美國9月PCE數據和10月非農就業報告也將出爐。

國鳴投資秦毅：上週美股銀行板塊下跌1.5%，科技股（谷歌、亞馬遜、臉書、蘋果和微軟）股價輪動上升，國債收益率續升，2年期國債收益率突破4.1%，10年期4.24%（2年和5年國債拍賣），美國9月耐用品新訂單降幅小於預期，預期接下來兩次降息25點的概率爲80%。美聯儲自2022年6月啓動縮表至今，8.9萬億美元降至當前的7萬億美元。當美聯儲隔夜逆回購協議（RRP）餘額降至0，量化緊縮即將停止，美元回購市場關乎美元流動性，利率走向，乃至美元匯率；回購利率的上漲預示回購融資需求超過現金供應，按揭抵押債券（MBS）市場波動率上升，回購利率的壓力加大，有可能影響聯邦基金利率。

國金證券財富中心策略分析師黃岑棟：美債收益率出現上升，可能會對我國匯率產生壓力。

② UGG、New Balance等品牌母公司德克斯戶外二季度盈利超預期 上調全年銷售指引

德克斯戶外公司第二季度業績超過預期，並上調了年度銷售預期，原因是需求強勁。該公司第二財季盈利同比增長35%至2.4億美元，即每股1.59美元，銷售額同比增長20%至13.1億美元。公司預計2025財年淨銷售額將增長12%至48億美元（此前指引爲47億美元），毛利率介於55%-55.5%之間，每股收益在5.15-5.25美元之間。德克斯戶外旗下Hoka、UGG、New Balance和Roger federer支持的On等時尚創新品牌在消費者中很受歡迎，尤其是在跑步類產品中，它們蠶食了耐克等巨頭的市場份額。德克斯報告稱，第二季度Hoka的銷售額增長了近35%，UGG品牌的銷售額增長了13%。Telsey Advisory Group分析師Dana Telsey表示：“在不確定的宏觀經營環境下，德克斯繼續提供強勁的業績，說明其強大的市場地位和健康的品牌組合可以繼續推動長期增長。”隨着迪克體育用品公司(DKS)和諾德斯特龍(JWN)補充消費者喜愛的商品，Hoka在這兩家零售商的貨架上佔據了越來越多的位置。德克斯未來12個月的預期市盈率爲25.95倍，耐克爲26.59倍，On爲43.62倍。

國鳴投資秦毅：德克斯戶外維持全年高增長態勢，全年銷售有望突破48億美元，全年經營利潤率20%-20.5%，每股收益5.15-5.25美元。德克斯戶外旗下HOKA的立體產品矩陣，衛星品牌CLIFTON、BONDI、SKYWARD X和SKYFLOW等在公路馬拉松、攀巖等專業領域獲得新客。公司主力品牌HOKA（年銷售達到里程碑式的20億美元）和UGG的銷售分別同比增長32%和13%。海外拓展成效顯著，同比增長28%。庫存7.78億美元，維持在8周的水平。股東回報：季度公司以152美元回購了1.04億美元。而中國安踏爲大股東的亞瑪芬10月1-7日的銷售同比增加60%。德克斯戶外股價今年漲近50%，5年上漲580%，市值突破256億美元。而巨頭NIKE股價今年下跌26.5%，5年合計跌超11%。

國金證券財富中心策略分析師黃岑棟：國內9月份消費數據略有回升，主要來自於以舊換新政策的刺激。後期還得看居民收入是否回升。

③ 美國聯邦法院暫停奢侈品行業Tapestry與Capri價值85億美元的重磅合併

美國時尚奢侈品集團Capri Holdings由於被聯邦法官阻止其85億美元出售給Tapestry的計劃，上週五股價暴跌近49%至21.26美元的四年最低，遠低於Tapestry的收購報價每股57美元，而Tapestry股價則漲超13.5%至2018年以來的六年最高。雖然具體的判決理由沒有公開，在媒體獲得的法庭文件中，上述美國法官指出“反壟斷已經進入到時尚行業”，而美國兩大時尚巨頭的合併“將大大減少平價奢侈品手袋市場的競爭”。原本根據去年8月的合併提議，Tapestry旗下的Coach、Kate Spade和Stuart Weitzman，以及Capri旗下的Michael Kors、Versace和Jimmy Choo等六個時尚品牌將整合成一個大的集團。瑞銀認爲，交易失敗將意味着Capri市值爲每股15美元，花旗認爲在沒有交易的情況下將下跌至24美元。Baird分析師Mark Altschwager認爲，如果沒有交易，Capri的獨立價值將在20美元左右。對此，Capri計劃與Tapestry聯合提交上訴通知，就地方法院批准FTC動議以阻止合併一事提出上訴。

國鳴投資秦毅：聯邦法官批准了聯邦貿易委員會（FTC）的初步禁令動議，阻止了Tapestry集團對Capri集團85億美元的收購計劃，兩家公司股價逆向而行，Tapestry市值增加了13億美元，而CPRI市值縮減22億美元。合併交易否決的理由爲兩家公司在輕奢市場份額總計將達到59%，產品價格上漲將導致消費者損失3.65億美元。著名對衝基金綠光資本因持有Capri（32美元入股），虧損接近30%。

國金證券財富中心策略分析師黃岑棟：國內奢侈品消費今年增速放緩。一和居民收入增速放緩有關，二和出境遊恢復有關。

④ 瑞思邁第一財季淨利潤同比增長41.90%

瑞思邁2025財年第一財季收入12.25億美元，同比增長11.08%；淨利潤3.11億美元，同比增長41.90%；基本每股收益爲2.12美元，去年同期爲1.49美元。瑞思邁在醫療設備和基於雲的軟件應用程序的開發、製造、分銷和營銷方面處於全球領先地位，這些應用程序診斷、治療和管理呼吸系統疾病，包括睡眠呼吸障礙、慢性阻塞性肺病、神經肌肉疾病和其他慢性疾病。該公司的產品和解決方案旨在改善患者的生活質量，減少慢性病的影響，並降低醫療保健成本，因爲全球醫療保健系統繼續推動從醫院到家庭和低成本環境的護理轉移。瑞思邁股價上週五收漲7.12%，報256.07美元，爲近三年來最高。Keybanc維持瑞思邁“增持”評級，目標價由251.00美元調整至266.00美元。

國鳴投資秦毅：瑞思邁是呼吸健康管理龍頭，該公司基於雲的數字軟件健康應用程序以及設備旨在提供聯網護理，以改善患者的治療效果並提高客戶的效率。目前，公司市值376億美元，今年股價上漲49.93%。在諾和諾德和禮來的減肥流行的同時，全球大型科技公司（包括三星、谷歌、GARMIN、蘋果）也投入治療呼吸暫停診斷率，以CPAP技術（睡眠呼吸暫停綜合徵的一線治療方式，設備通過持續正壓通氣技術，保持氣道暢通，讓患者可以自然呼吸）治療阻塞性呼吸暫停是潮流。

國金證券財富中心策略分析師黃岑棟：國內醫藥股的機會可能正在來臨，可以關注月底的醫保談判。

⑤ Digital Realty Trust三季度業績發佈後上週五股價創新高 多家投行提高目標價

Digital Realty Trust財報顯示，公司2024年第三季度實現營收14.31億美元，前值爲14.02億美元，預期值爲14.4億美元；每股收益爲1.67美元，前值爲1.62美元，預期值爲1.67美元。公司股價上週五上漲9.62%，報181.01美元，創新高；過去5個交易日漲9.45%；整個10月漲11.85%；年初至今漲34.50%；過去52周漲47.94%。公司是全球領先的數據中心、託管和互聯解決方案提供商，面向從雲信息技術服務、通信和社交網絡到金融服務、製造業、能源、醫療保健和消費品等多個行業垂直領域的客戶。公司是一家馬里蘭州的有限合夥企業，經營其擁有、收購、開發和運營數據中心業務的實體。公司以聯邦所得稅爲目的經營房地產投資信託基金。多家華爾街大行更新了該股評級，目標價介於170-190美元。傑富瑞投資銀行維持Digital Realty Trust“買入”評級，目標價由190.00美元調整至205.00美元。

國鳴投資秦毅：Digital Realty Trust今年股價上漲35%，數字中心REIT市值突破550億美元；大型數據中心AI應用激增，佔總預訂的50%；季報營收符合預期，EBITDA利潤上升，公司調高2024全年展望。該公司在第三季度創下迄今爲止的最高季度預訂額，達到5210億美元，這是由於人工智能和傳統idc概念行業需求大幅增長。Digital Realty最近的業績已超過所有租賃預測，獲得了新的年化租金營業收入5.21億美元，是一季度2.52億美元的兩倍以上。此外，公司在租金續簽方面取得了里程碑式成就，創造了2.58億美元的年度營業收入和15.2%的現金利差。預計這一非凡季度將極大推動公司的股價表現。

國金證券財富中心策略分析師黃岑棟：數據中心是大數據運算和人工智能不可或缺的核心組成部分，可繼續關注A股算力板塊的表現。