5%能實現嗎？｜宏觀經濟

文/國盛證券首席經濟學家熊園，國盛證券宏觀分析師楊濤

10月18日，國家統計局發佈數據顯示，初步覈算，2024年前三季度國內生產總值949746億元，按不變價格計算，同比增長4.8%。分季度看，一季度GDP同比增長5.3%，二季度增長4.7%，三季度增長4.6%。從環比看，三季度GDP增長0.9%。9月份，多數生產需求指標好轉，市場預期改善，推動經濟回升向好的積極因素累積增多。三季度實際GDP增速小幅回落，名義GDP增速低位持平。5%的經濟增長目標能實現嗎？本文透過三季度經濟數據展開分析。

三季度GDP實際增速微跌，名義增速維持低位

三季度實際GDP增速小幅回落，名義GDP增速低位持平。

從同比增速看，三季度GDP同比4.6%，較二季度的4.7%回落，持平Wind一致預期。前三季度GDP累計同比4.8%，接近全年5%的目標增速。

從環比增速看，三季度GDP季調環比0.9%，略高於二季度的0.5%，仍遠低於季節性的1.5%，指向三季度經濟仍弱。

從名義增速看，三季度名義GDP同比4.0%，較二季度基本持平，繼續低於實際GDP增速，主因價格仍在低位，GDP平減指數同比-0.5%（Q2爲-0.6%）。

結構看，工業生產放緩，消費傾向回落是主要拖累。

供給端，第二、三產業GDP同比分別爲4.6%、4.8%，分別較二季度變動-1、0.6個點。第三產業增速回升，可能與9月下旬股市大幅反彈、金融業拉動加大有關。

需求端，三季度居民人均可支配收入同比5.0%，較前值小幅回升0.5個百分點；人均消費支出同比3.5%，較前值回落1.5個百分點，指向居民消費傾向明顯下降。

往後看，四季度經濟有望進一步好轉，內需溫和修復，外需小幅回落。

政策看，9月底以來，央行等多部委出臺新一輪穩增長政策、力度超預期，隨着本輪政策落地，可能推動四季度經濟環比好轉。

GDP 看， 隨着本輪政策落地，可能推動四季度經濟環比好轉。 前三季度 GDP 累計同比 4.8% ，按照全年 5% 目標倒推，四季度 GDP 增速需要回升至 5.4% 左右。

結構看，預計內需溫和修復，外需小幅回落。在政策發力支持下，固定資產投資增速有望繼續回升，隨着經濟形勢好轉，消費也有望溫和修復。出口受制於海外經濟放緩，PPI低位震盪、基數提升等，出口預計小幅回落。

9月經濟小幅反彈，內外分化收斂

9月整體經濟小幅反彈，僅外需回落，內需（消費、投資）、供給（工業生產、製造業）都有所回升，內外分化收斂。尤其是基建投資大幅反彈，指向政策效果顯現。但從PPI跌幅擴大、信貸社融同比繼續少增等看，目前經濟好轉尚不穩固、仍待政策持續發力鞏固。

消費端：低位反彈

9月消費增速低位反彈。9月社零同比3.2%，較前值回升1.1個點，高於市場預期的2.3%；季調環比0.4%，較前值0.0%回升，指向消費小幅回升。

結構看，家電、文化辦公用品、汽車消費增速反彈最多。

商品消費方面，9月商品零售同比3.3%，較前值回升1.4個百分點。細分商品看，9月多數商品消費增速回升，家電、文化辦公用品、汽車消費增速反彈最多，可能與以舊換新補貼、開學季等有關；石油製品、菸酒飲料消費增速回落較多，可能與油價、酒價下跌等有關。

服務消費方面，9月餐飲收入同比3.1%，較前值回落0.2個百分點。1-9月服務零售額累計同比6.7%，較前值回落0.2個百分點。

從近期高頻數據看，人員流動、汽車消費增速回升。從高頻看，2024年10月上旬，百城擁堵延時指數增速有所回升；10月第一週、第二週乘用車零售同比-5%、48%，回升態勢明顯，可能與近期促消費政策推進、股市上漲有關。

投資端：基建大幅反彈，地產、製造業企穩

9月固定資產投資環比增速回升。1-9月固定資產投資同比3.4%，較前值持平，持平市場預期，季調環比0.65%，較前值0.23%小幅回升，指向投資有所反彈。其中地產投資累計同比-10.1%（前值-10.2%），廣義基建投資同比9.3%（前值7.9%），製造業投資同比9.2%（前值9.1%）。

地產量穩價跌

9月地產銷售跌幅收窄，價格跌幅擴大。1-9月商品房銷售面積、銷售額同比分別爲-17.1%、-22.7%，分別較前值回升0.9、0.9個點，成交量有所企穩。9月70城二手房價格同比跌幅擴大至-9.0%，環比跌幅維持-0.9%，價格回落仍然較快。

1-9月房屋新開工、施工、竣工面積累計同比分別爲-22.2%、-12.2%、-24.4%，新開工跌幅小幅收窄，施工竣工小幅回落。

製造業投資微升

製造業投資增速反彈，企業投資意願回落。1-9月製造業投資累計同比9.2%，較前值回升0.1個百分點，可能與以舊換新等政策發力有關。但企業投資意願仍弱，9月BCI企業投資前瞻指數回落4.9個百分點至49.7%。

分行業看，運輸設備、紡織業、通用設備等行業增速回升，食品製造、有色金屬、電氣機械等行業增速回落較多。

基建投資大幅反彈

基建投資大幅反彈。1-9月廣義、狹義基建投資同比分別爲9.3%、4.1%，分別較1-8月增速變動1.4、-0.3個百分點。9月廣義基建投資增速大幅反彈至17.5%，應是與政策發力、資金在財務支出法統計方式下直接計入9月投資有關。

從高頻數據看，10月瀝青開工率、水泥發運率底部反彈，指向實物工作量有所修復。

供給端：工業生產增速反彈

工業生產增速反彈。9月工業增加值同比5.4%，較前值回升0.9個點，大幅高於市場預期的4.6%；季調環比0.59%，較前值的0.32%小幅回升，指向工業生產反彈。

服務業生產增速回升。9月服務業生產指數同比回升0.5個百分點至5.1%。

分行業看，多數行業增速反彈，醫藥、黑色金屬、電氣機械增速回升最多，可能與政策發力、基建投資反彈有關。

從高頻看，10月高爐開工率反彈，PTA、汽車半鋼胎開工率震盪，工業生產保持穩定。

就業端：失業率小幅回落

失業率小幅回落。9月城鎮調查失業率爲5.1%，31個大城市失業率5.1%，均較前值小幅回落，主因畢業季結束、經濟環境有所好轉。

來源丨經作者授權發佈

編輯丨丁開豔

責編丨蘭銀帆

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