國有母基金如何衡量業績

基金行業近年來發展迅猛，而伴隨着國家對國有企業向“管資本”方向改革的深入，許多國有平臺公司開始轉型爲母基金，以管理資本、運營資本、風險投資、產業投資爲主業，但由於投資業務週期普遍較長，國有企業往往如何對旗下基金進行恰當的績效考覈缺乏經驗。本文嘗試羅列基金業常用的衡量業績的KPI指標，並進行舉例說明，以幫助類似的企業構建績效考覈體系。

基金行業與其他行業有一處最根本的差異就是，在其他行業，資金的流進與流出是業務經營產生的結果，而在基金業資金的流動本身就是業務。所以，在其他行業可以用資金流進與流出的最終結果——利潤作爲最關鍵的考覈指標，甚至可以說是唯一的業績指標。但在基金業，利潤僅僅能代表一部分業績，想要準確、合理評估基金業績，還需要對資金的效率、資金的相對收益率、資金的成本等方面進行考覈。因此，基金業常用的關鍵業績指標與其他行業不同，經常使用的有如下幾項：

1

內部收益率（IRR：Internal Rate Of Return）

指標定義：內部收益率就是資金流入現值總額與資金流出現值總額相等、淨現值等於零時的折現率。

內部收益率的概念涉及到另外兩個概念，因此我們需要首先從這兩個概念開始。

第一個是折現率，即資金的時間價值，通俗地說就是未來的100元的價值要低於當下的100元的價值，而差距就是折現率。通常折現率會取市場無風險收益率（如國債），或企業認可的最低收益率。例如，如果折現率設爲5%，則一年後的100元折現後在當下的價值就是95元。

第二個是淨現值，是未來年份獲得現金流入通過折現後再減去期初的投資本金。例如，一個項目最初投資100萬元，此後每年獲得回報，如下表，按折現率5%，則累計淨現值爲49.56萬元。

計算公式以第2年爲例，即爲20/（1+5%）^2。

在掌握了上述兩個概念後，IRR就非常容易理解了，IRR就是那個讓累計淨現值爲0的折現率。仍以上述例子來分析，我們可以發現，當折現率爲17%時，累計淨現值基本爲0。而實際上折現率應該遠遠低於17%，比如一般爲5%，那麼高出來的部分就是公司的盈利空間。

而由於對時間和現金流的高度敏感性，IRR在反映回報率同時也能反映基金現金流回收效率。所以，IRR是充分考慮了資金的時間價值後，更有效地反映基金績效的一個指標。

2

資本回報倍數(MOC: Multiple of Capital Contributed)

指標定義：資本回報倍數通常指一項投資所獲得的回報與最初投入資本的比值。

換句話說，MOC就是這一筆投資最後獲得的回報是投入的多少倍。顯然，MOC沒有考慮資金的時間價值，也就是沒有考慮多長時間才實現了這些回報。MOC是一個靜態指標，應要結合IRR這個指標來使用，這樣纔可以更好的衡量投資回報水平。例如，對於MOC同樣是4的兩個項目，如果一個5年實現，則IRR爲32%，另一個8年實現，則IRR爲19%。

對於基金而言，MOC可以分爲兩種：已實現回報倍數(Realized MOC)和未實現回報倍數(Unrealized MOC)。項目沒有退出時，MOC指的都是Unrealized MOC，指的都是用企業當前的公允價值與投資成本的比值。只有當項目成本退出了，投資收益落袋爲安了，纔是Realized MOC。

3

投入資本分紅率(DPI: Distribution over Paid-In)

指標定義：指已獲得的分紅收益佔已投入的資本的比例。

DPI考察的是在項目沒有退出前，所獲得回報的情況。在基金生命週期的前期，因爲沒有最終退出，來自項目的收益多半是分紅，所以DPI可以反映過程中的現金回報情況。

其中分紅包括現金分紅和股票分紅，投入資本包括實繳資本和基金管理費等分攤的費用。投入資本分紅率等於1是損益平衡點，代表成本已經收回；大於1說明投資者獲得超額收益；小於1說明還沒有收回所有成本；而如果沒有任何分紅的話，DPI等於0。如果連續DPI爲0，則可能需要對項目進行重新考察。

4

投入資本總值倍數(TVPI: Total Value to Paid-In)

指標定義：TVPI表示所有已繳資本預計可以得到多少回報，值爲總的預期價值(Total Value)和已繳資本(Paid-In)之間的比值。

在基金前期Total Value指投資所獲得的期間利息或者股息收益，加上已分配的現金或者股份價值，加上所持有未退出投資工具（例如：標的企業股權）的公允評估價值。當基金的所有投資完全退出時，Total Value指基金最後實現的收益，此時，TVPI與MOC相等。

因此，通常TVPI用於投資未退出時的過程績效衡量。

5

投入資本倍數(PIC: Paid-In Capital Multiple)

指標定義：PIC指已繳資本和認繳資本之間的比例，值爲PIC = Paid-In / Commitment。

通過該指標可以看出基金的投資進展，PIC比例越大，所以基金投出的資本越多，基金所處生命週期越後。而投資進展太慢，則勢必影響項目的回報。