“國投電力”是不是比“長江電力”更好？
國投電力和國家電投長得比較像，要是簡稱一下就更像了，國投電和國電投，還都屬於電力行業。
不過國投電力雖然成立時間更早，還是比不上國家電投的。
國家電投是2015年電改後才成立的，由中電投和國家核電重組而成，所以這家公司包含了水電、火電、核電、風電、光伏發電等全部發電類型。
我們的核電牌照是很少的，中核集團和中廣核集團拿走了前兩張，國家電投就拿走了第三張，形成了核電三巨頭。
那次合併很有意思，因爲中電投有核電牌照，但是沒技術，而國家核電有技術卻沒牌照，很神奇，所以兩家合併了。
除了核電之外，國家電投的新能源裝機在2020年可是全球第一，而且總裝機超過1億千瓦。即便是水電也超過2000萬千瓦。
而國投電力雖然有火電、水電和新能源，但是沒有核電，體量也要小很多，所以完全不是一回事。
下面我們就來具體看看國投電力這家公司。
一、二灘水電站
我們現在的很多央國企都是重組出來的，所以一般他們的前身都成立得比較早。
在80年代後，各行各業都進行了翻天覆地的改革，大量國企被淘汰、轉型和重組。
比如在電力行業，就歷經了7次大的改革，其中又以2002年的“5號文件”和2015年的“9號文件”爲轉折點。
2002年的電改很徹底，把國家電力公司一分爲二，成立國家電網和南方電網。
同時還成立了5大發電集團和四大輔業集團。
這是頂層的佈局，到各地方上，也進行了大刀闊斧地改革。
比如湖北興化公司，本來是做石油的，就是這一年轉行到電力，但當時還只是一個空殼子，後面被分到國投集團下面，所以改名爲國投電力。
後來國投集團爲了旗下的電力業務單獨上市，才逐漸把電力資產注入到國投電力裡面，這纔有了現在的國投電力，本質上與長江電力類似。
所以這類公司沒有發展歷程可言，但是旗下的資產，可都是一本本歷史書。
比如鼎鼎有名的“二灘水電站”，1991年開建，1998年開始發電，比國投電力要早多了。
講講二灘水電站的故事吧，在分析華能水電的時候也提了一下，因爲這座水電站花巨資建好之後，就陷入連續虧損。
領導人就問了一個靈魂問題，花這麼大力氣建好一個大型水電站，爲什麼一邊白白浪費免費的水資源，一邊買煤發電，這怎麼都說不通嘛。
說不通就要改，於是就拉開了2002年的“電改”帷幕。
二灘水電站位於美麗的攀枝花，這可是唯一一座以花命名的城市，正所謂“花是一座城，城是一朵花”。
攀枝花作爲長江第一城，是金沙江和雅礱江的交匯處，水資源十分豐富，所以當時的二灘水電站開發公司，可是僅次於三峽，是我國第二大水電開發企業。
開始的規劃是21級梯級電站，總裝機2610萬千瓦，後來升級到3000萬千瓦左右，等同於一個三峽電站。
在電改之前，二灘水電站發出來的電根本賣不掉，因爲那個時候還沒有西電東送，四川本地用不了這麼多電，所以每年都是鉅虧。
後來首先與河南達成合作，河南主要是火電，協商後四川每年的6~10月豐水期向河南送電15億千瓦時，其他月份是枯水期向河南送電10億千瓦時。
這個項目總算解決了虧損問題，但是河南一個省份，也無法完全消耗整個四川多餘的水電。
於是就有了快速打造起來的西電東送工程，先是升級川渝線，送電能力從310萬千瓦升級到380萬千瓦。
然後繼續向東延伸，開通萬三線和復奉線，進而送到華東和華北地區，三條線的送電能力達到600萬千瓦，意味着每天可以送出1.35億千瓦時的電量。
到了這個時候，纔算是徹底解決四川水電站“棄水”問題，二灘水電站作爲主力軍之一，也逐漸被廣爲關注。
其實二灘水電站在建造之初，是有特殊使命的。
當年大搞建設的時候，在全國範圍內劃了三條線，也就是所謂的“三線工程”，上了年紀的朋友應該都知道。
其中攀枝花就是三線建設裡面的重點城市之一，而工程建設消耗最大的就是“鋼鐵”，所以纔有了攀鋼。
鋼鐵廠消耗最大的除了礦石之外，當然就是電力。
所以爲了配合建設攀鋼，就有了二灘水電站的建設，這也是雅礱江的第一座水電站。
當時的水電部的“李鵬”提交了一個報告，叫《二灘水電站是解決四川能源的關鍵一着棋》，他認爲四川的雅礱江、金沙江和大渡河具備豐富的水資源，可以大力發展水電站，裝機規模更是可以超過6000萬千瓦。
其中的二灘水電站尤爲重要，不但可以支撐攀鋼的建設，還可以送往其他工業城市。
這份報告得到了上面的認可，所有二灘水電站進入了當時的“六五計劃”。
二、錢從哪來
二灘水電站的規模太大，真正開發是到了“七五計劃”。
那個時候四川的大街小巷都在傳一句話，：“四川要飛出三隻鴨子”。
鴨子代表數字“2”，二灘水電站是其中一隻，還有攀鋼二期和攀鋼二基地。
而且二灘水電站還是水電站現代化的先鋒，以前的水電站，都是選擇一家建築公司，由國家撥款建設，建好了後移交給運營公司，兩者之間沒有關聯，所以效率很低。
對於二灘水電站，改變模式特意成立一家公司，不但負責建，建好之後自己運營，而且國家只撥款一部分。
那麼首先就產生了第一個矛盾，這個出錢比例該怎麼分？
爲此水電部和四川地方上產生了很大矛盾，對於四川來說，當然是希望自己出錢越少越好，萬一虧了怎麼辦？
所以雙方爭論了很久，最後水電部提出三個方案。
1、由成都水電設計院負責；
2、由四川電力局負責；
3、承包給三峽公司。
前面兩條很快就被否掉了，因爲那兩家都是水電部的下屬單位，本質上與四川都沒關係。
第三條倒是討論得比較多，但是後面遇到一個無解的問題。
三峽公司是爲了開發三峽水電站成立的，這個項目1992年獲批，1994年纔開建。
而規劃二灘水電站的時候是1987年，三峽都還沒開建。
但是等三峽工程開工，他們必然撤走，二灘水電站怎麼辦？誰來接着建？
所以這三條方案都被四川給否掉了。
後來又經過協商，決定單獨爲了開發二灘水電站組建一家公司，但是四川的底線是不允許三峽進來。
就這樣“二灘水電站開發公司”成立，水電部和四川各分一杯羹。
臺子搭好了，接下來就是工程款從哪來？
這是一個很大的問題，因爲投入太大，財政根本負擔不起。
後面各部門拿着賬本翻了個遍，發現煤炭部在“世界銀行”還有5億美元的貸款額度沒使用，而且未來也沒有使用計劃。
那還說什麼，這5億美元就給了二灘。
但也還是不夠，最後水電部承擔60%，四川承擔40%，未來就按這個比例來分配股東權益。
一切進展得都很順利，而且還有驚喜，我們中國人做事就是靠譜，雖然世界銀行有5億美元的貸款額度，但是必須得先出個方案才行。
二灘公司經過研究，寫出了一份完美的計劃書，世界銀行一看，喲！這個項目不錯，前景這麼好，爲什麼不做得更大一點？
於是經過修改，世界銀行願意提供9.3億美元的貸款，在當時這是一大筆錢。
但是很不幸，世界銀行又終止了這次合作，要知道招標計劃都發出去了，這個節骨眼上斷糧了怎麼辦？
如果終止招標，信譽可就沒了。
如果繼續開標，錢從哪來？
雙方都陷入了兩難的境地，後面負責人之一的“孫中弼”站出來，說必須要開標，不然的話信譽沒了後面很難再起來。
但是水電部卻不同意，他們認爲開標之後如果錢沒到位，問題會更麻煩。
最後在能源部的斡旋下，分析利弊後還是覺得要開標。
就在這種情況下，二灘水電站正式招標，而且能拖就拖，拖到1990年才定標。
到這一步，可以說準備工作都做完了，就等開工了，可依然沒錢怎麼辦？
沒辦法，繼續拖，招標是完成了，但是不敢籤合同。
因爲大筆一揮，就要付錢了。
所以當時的中標方很莫名其妙，經常追着問：
孫總是對我們有什麼不滿意嗎？
沒有沒有，你們很優秀，我們信任你們。
那項目是有什麼問題嗎？
沒有沒有，項目很正常，正在按計劃推進。
那我們把合同簽了啊。
這這這，這事關重大，咱擇良辰吉日再籤。
就這樣一拖再拖，到最後實在拖不下去了，勘測院的一位同志想了個辦法，他說工程也可以開工，前期慢一點嘛，比如先打“導流洞”。
導流洞就是在兩邊的山體裡面挖隧道，等截流的時候就讓河水從導流洞過去，完工之後再把導流洞給堵起來或者另做他用。
反正導流洞就是一個臨時工程，相對來說成本比較低。
衆人一聽，哎呦喂真有才，這是個好主意。
導流洞不但要打，還要往小了打。
打完之後洞口太小肯定不夠，那就接着打。
於是二灘水電站就這樣很奇葩地開工了，每天就是打洞。
一邊打洞一邊等世界銀行的貸款，你一天不放款，我就打一天，一年不放款，我就打一年，五年不放款，我就打五年。
三、工程
俗話說“精誠所加，金石爲開”，在打洞精神的指引下，“金錢門”真的被打開了。
1991年的上半年，領導們到二灘水電站視察，完了之後財政部說，下半年人家要是還不給貸款，我就給你錢，工程必須建好。
最後在多方努力之下，世界銀行年中的時候，終於同意放款，第一期給了3.8億美元。
這可真是久旱逢甘露，所有人都激情四射，原本走流程至少要幾個月，後來只花了二十幾天就完成了所有手續審批。
接下來就是整體招標，因爲工程比較大，所以分了兩個工程標，一標是地上部分的建築，比如大壩，二標是地下部分的建築，比如還沒挖完的導流洞和設備運行基地。
爲什麼前面我一直沒講相關施工方？
因爲二灘水電站主要是國外企業建的，這是沒辦法的事情，世界銀行放款的前提就是要與世界接軌，所有項目招標都要進行國際招標。
所以最後一標被意大利的英波吉諾公司拿走了，同時法國和中國公司爲輔助。
二標被德國的霍爾茲曼公司拿走了，同樣也是中國企業輔助。
還有衆多機電設備，全都是國外的，比如ABB公司、三菱公司、雪力克公司等等。
我們的葛洲壩集團，只中標了設備安裝的辛苦活。
這就是缺錢、缺技術的無奈。
我在前幾天分析匯川技術的時候引用過一句話：
“一個人的覺醒，1%是靠別人提醒，99%靠千刀萬剮。”
企業同樣如此，二灘水電站雖然變成了衆多外國企業的工地，但是主線還是在二灘公司身上，畢竟是他纔是“東家”。
在整個施工過程中，與這麼多國家這麼多企業協調和管理，對於九十年代初的我們來說，無疑是非常大的一個挑戰。
所以產生了非常多的矛盾和鬧劇，比如有一個工程局是中標企業的下屬單位，最後鬧到打着橫幅，寫着“回家幹三峽去”的大字，敲鑼打鼓的“瀟灑”離去。
這其實是非常短視的，人家沒有理由故意刁難，只是習慣和標準不一樣而已。
我們既然落後，就應該向人家學習。
人不能沒有傲骨，但是不能有傲氣！
等於是在自己家裡，那麼多國外優秀企業派“老師”來現場教學，這種機會哪裡去找。
所以大部分參與的中國企業還是留了下來，那個時候叫“聯營體”。
可以說留下來的所有“聯營體”，都是未來中國在水利水電崛起的大功臣。
四、國投截胡
除了工程之外，在組織架構上，世界銀行同樣也提出了要求，人家放款，總要知道借款人是誰，最後誰來還款？
而當時的二灘水電站開發公司，就是一個空殼子，屬於國企，但是沒有實際責任人，連董事會都沒有。
當然在九十年代，董事會在國內還是個時髦詞。
所以當雙方開始討論第二筆貸款額度時候，銀行就說：合作了這麼久，你們的董事長我們都還沒見過呢，請過來見一見聊聊天唄。
這個要求並不過分，但是自己又真沒董事長咋辦？
好辦，臨時請一個就完了。
所以公司連夜把名片印好，那個時候講究見面發名片。
然後當天就把當時國能投的總經濟師“張全”從北京請過來，雙方見了一面，第二天又送回北京。
就這樣“張全”莫名其妙地被動成爲了二灘公司的第一任董事長，很戲劇性。
董事長這一關是過去了，但是董事會的組建，就沒這麼容易了，因爲這確實關係到“權益”問題。
這個時候電力部和四川又爆發了不可調和的矛盾。
因爲張全董事長雖然是臨時選的，但畢竟是董事長，而且是電力部的人。
四川就有意見了，我出錢又出力，結果被你們摘走了果實。
所以雖然四川的多個部門都佔了董事會席位，但終究不是決策人，所以意見很大。
大到什麼程度？
拿着電力部的文件去找省裡，領導直接說：你要去找董事會，不要來找我，總不能事情歸我做，董事長卻呆在北京。
在這種形勢下，很顯然世界銀行也懵了，到底應該找誰？
所以在協商第二筆貸款的時候，銀行就提出來，你們必須要重組，到底誰纔是主體？然後不能這樣政企合在一起，必須要分開。
當然除了這兩點，還有其他的，當時一共提出來7點要求，包括負債率、售電協議等等，不過其他的都不重要，這個“明確主體”纔是最重要的。
那二灘水電站到底是誰的？在當時沒誰說得清。
因爲電力部想要，四川同樣想要，所以一直沒有定論。
電力部想要的原因很簡單，能源部在1993年被撤銷了，當時全國的電網都是被電力部壟斷的。
如果二灘水電站給了四川，那算咋回事，我還怎麼壟斷？
四川想要的原因更簡單，誰都知道水電站就是印鈔機，未來會源源不斷產生收益。
這個時候電力部首先站出來，他願意出錢，而且出大頭，所以電站建好後歸電力部所有。
還沒等四川方面反對，世界銀行倒是先反對了，他們的的態度是支持用二灘水電站作爲主體，你們把資本注入到這家公司裡面，其他部門都退出去，重新改組董事會就行。
電力部是單位，不能作爲股東，不然以後沒法找你要錢還賬。
這一下算是間接幫到了四川，電力部毫無辦法，自己的性質當然沒法改。
但是可能他們沒想到，這個關鍵時刻，居然冒出一個第三者。
在1995年，國家開發銀行成立了國家開發投資公司，也就是後來的國投，行長是“姚振炎”。
國投完全就是公司體制，重點是不缺錢，他也看上了二灘水電站。
於是姚振炎對雙方說，你們都別爭了，電力部你們既然不符合人家的規定，就別想了，四川你們又沒錢開發，那就讓我來“幫”你們一把。
四川弱弱地問了一句，你怎麼幫？
姚振炎大手一揮，你們儘管去籌錢，籌多少算多少，剩下不足的部分，由我來，盡顯霸道總裁風範。
就這樣電力部只能無奈退場。
四川這下子就卯足了勁籌錢，真的是使出了全身力氣。
爲了拿到足夠多的股權，四川砍掉了當時絕大部分項目，而且把省內銀行的大部分貸款都拿過來，這還不夠，關於二灘的所有建設基金，也全都投進來。
一句話，四川壓上了自己全部身家。
但是四川的家底怎麼可能與國投相比，所以只是勉強湊到了五五開。
最後國投輕輕鬆鬆拿走了48%的股權，四川傾盡全力也只拿到48%的股權，還有4%就給了四川電力公司，等於是給了電力部。
就這樣，二灘水電開發公司重組完成，董事會也重新洗牌，但是董事長“張全”依然沒變，不過他從電力部的人變成了國投的人。
然後四川只拿到了副董事長的位置，沒辦法實力有限。
其中電力部算是最大，折騰了這麼多年，給國投做了嫁衣，不過後來電力部也撤銷了。
到此爲止，二灘水電站的歸屬問題，算是塵埃落定，臺子重新搭好後，我國的第一座大型水電站，冉冉升起！
不過沒有人的命運是一帆風順的，連水電站都不例外。
最後國投輕輕鬆鬆拿走了48%的股權，四川傾盡全力也只拿到48%的股權，還有4%就給了四川電力公司，等於是給了電力部。
到此爲止，二灘水電站的歸屬問題，算是塵埃落定，臺子重新搭好後，我國的第一座大型水電站，冉冉升起！
不過沒有人的命運是一帆風順的，連水電站都不例外。
從1998年7月開始發電以來，以每4個月投運一臺機組的速度，到1999年的年底，所有機組全部投入運營。
但是誰也沒想到，在2002年電改之前，二灘水電站居然面臨發電量太大，賣不出去的困境，導致公司連年虧損。
作爲引發第二輪電改的導火索，二灘水電站在售電、上網電價、送電、還債等事情上，又發生了一系列的精彩故事。
實際上國投電力旗下的三大主力項目雅礱江水電、大朝山水電和小三峽水電，都有很多已經沉沒進歷史長河中的跌宕起伏故事。
這些可能只有在四川雲南坐在外面曬太陽的老人家嘴裡，才能聽得到某些片段，以後有機會再講，下面來看看國投電力的業務。
五、業務
國投電力主要有三大業務，分別是水電、火電和新能源。
1、水電
上圖是國投電力2023年1~12月份的水電數據。
國投電力的水電主要集中在四川的雅礱江，雲南的大朝山和甘肅的小三峽。
雅礱江是國投和川投共享，在我國13大水電基地排名第3，可開發水電裝機容量3000萬千瓦，到2023年上半年已經投產裝機1920萬千瓦。
還有1080萬千瓦的空間，目前在建及覈准裝機342萬千瓦。
這條雅礱江的水資源豐富度，其實很多人都低估了。
或許有朋友會疑惑，水資源怎麼評估？
其實很簡單，我們對比一下就知道了。
長江電力主要有烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩這六座水電站，總裝機7169.5萬千瓦，2023年總髮電量2762.63億千瓦時。
而雅礱江總裝機1920萬千瓦，2023年發電量842.4億千瓦時。
也就是雅礱江的裝機量只有長江電力的26.78%，但是發電量是他的30.49%。
所以從這個角度來說，雅礱江的水電資源是很好的，利用率更高。
而且從上網電價來說，雅礱江電價也要高一點，長江電力比較懶，沒有公佈每個季度的運營數據，所以還不知道現在公司的上網電價。
如果對比2022年來看，長江電力的水電上網電價是0.270元/千瓦時，雅礱江上網電價是0.279元/千瓦時，高了近1分錢。
可不要小看這一分錢，這麼大的電量，那可就是好多個億的利潤。
而且2023年雅礱江的上網電價增長了11.11%，達到0.31元/千瓦時，這麼好的價格，業績自然大漲。
而且兩河口的蓄水基本上完成了，2024年就要開始加大印錢力度了，業績肯定是會增長的。
還有大朝山和小三峽的裝機量都很小，不講了。
2、火電
國投電力的火電整體規模不算大，只有北疆、欽州和湄洲灣這三座火電站發電量大一點。
2023年火電總髮電量581.22億千瓦時，同比增長14.89%，不過上網電價平均0.472元/千瓦時，同比下降了1.87%。
火電是真沒法與水電比，從這個角度來說，火電站永遠不可能賺多少錢，有點微利就算不錯了。
不得不感嘆一下，水電是真好！
當然火電現在依然是發電的主力軍，因爲最平穩也最可控。
國投電力也在加大火電擴產力度，雖然利潤相對少了點，也還是賺錢的。
3、新能源
國投電力同時做光伏電站和風電站，很多人說水電天然適合配置新能源，因爲可以抽水儲能，這個說法有點缺陷。
比如長江電力相對來說，就沒那麼適合。
原因很簡單，主要與地形有關。
如果雅礱江自駕遊的朋友應該知道，整條江旁邊很多都是山地，而且，重點還絕大部分區域都是光禿禿的山，這就很適合鋪光伏面板和架設風電。
比如下圖這種。
再比如下圖這種。
上面這兩張圖就是國投的實拍圖。
長江不一樣，長江兩岸雖然也有很多山區，但是大部分都是樹林，這是不適合建光伏電站的。
再而且，雅礱江的上游離青海已經不遠了，青海可是風光發電的好地方，那麼即便是在青海建新能源電站，然後輸送到上游，再進行抽水儲能，未來也是可以的。
所以國投電力的新能源發展很快，現在主要擴產的也就是風光電站。
2023年風力發電量64.94億千瓦時，同比增長33.25%，光伏發電量29.53億千瓦時，同比大增60.36%。
而且未來還會保持比較快的增長速度。
比如雅礱江的“水、風、光、儲”一體化規劃，總規模超過1億千瓦，其中水電3000萬千瓦，風光6000萬千瓦，儲能1000萬千瓦。
要達到這個產能，那還早着，目前坷垃光伏電站已經投入運營，兩河口的抽水儲能項目已經在建設，與之配套的新能源肯定也會跟上來。
所以雅礱江真可謂是一條“寶藏江”，國投電力還可以挖寶好多年。
文章太長，就不詳細分析業績了，而且水電企業的業績也非常簡單。
根據2024年1月12日公司發佈的業績預告。
2023年歸母淨利潤57.23億到68.6億，比2022年增加16.44億到27.81億，同比增長 40.29%到68.16%。
扣非淨利潤57.05億到68.42億，比2022年增加17.54億到28.91億，同比增長44.42%到 73.20%。
這可真是大漲啊，電站就是有這個好處，反正電價是發改委定的，只要裝機量增加，發電量增加，業績就會增長。
六、總結
很多人說國投和川投是一回事，甚至還有說既然是買雅礱江水電，那就要兩家公司一起買。
有一定道理，但是不完全對，國投肯定比川投盈利能力強。
國投電力現在市值972億，川投能源市值674億，相差了298億。
而國投三季報歸母淨利潤60.52億，川投只有38.42億，不是一個級別的。
而且國投的火電和新能源更有想象空間，注意除了雅礱江上的新能源，國投在其他地方也是有風光電站的。
對於國投電力的業績評估，是很簡單的事情，雅礱江未來就有至少有100億的利潤空間，再加上折舊，意味着一條江的現金流不會低於150億，真可以說雅礱江流的不是水，而是錢。
那麼相對於長江電力來說，最大的區別在於國投電力還有很大的成長性，而長江電力自從雲川公司注入後，基本上就定下來了，市值越高，收益越低。
我做了下面這張《A股核心資產研究彙總》表，裡面精選了上百家優質的龍頭公司，並附數萬字的分析方法。
所有分析過的公司都會在上面這個表裡更新數據。
一起探索企業基本面的研究，收穫必然巨大。
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