國聯證券：處方外流持續推進 零售藥店集中度提升

智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，近年來，在醫藥改革政策的驅動下處方藥逐漸流向院外市場，預計零售藥店藥品銷售額有望由2023年5,533億元增長至2030年8,887億元，CAGR爲7.0%，銷售佔比有望由2023年29.3%提升至2030年37.4%。隨着門診統籌逐步向零售藥店放開，近期醫保局多次發文以加強對於定點零售藥店醫保基金使用管理，有望促進市場份額向合規意識更強的藥店集中。頭部藥店內控體系更加完善，通過自建、收購與加盟等方式快速擴店，市佔率有望持續提升。

國聯證券主要觀點如下：

處方外流打開藥店行業千億市場空間

零售藥店行業是中國藥品消費市場的第二大終端，根據米內網數據，2016-2023年中國零售藥店藥品銷售額由3,375億元增長至5,533億元，終端佔比由22.5%提升至29.3%。近年來，在醫藥改革政策的驅動下處方藥逐漸流向院外市場，預計零售藥店藥品銷售額有望由2023年5,533億元增長至2030年8,887億元，CAGR爲7.0%，銷售佔比有望由2023年29.3%提升至2030年37.4%。

行業監管趨嚴推動市場集中度持續提升

根據商務部數據，2016-2022年中國藥店百強企業市佔率由29.1%提升至36.5%，藥品零售連鎖率由49.4%提升至57.8%，行業集中度仍有較大提升空間。近年來中國陸續出臺各項政策文件強化對藥店行業的規範和監管，經營能力不足的單體藥店或將面臨嚴峻挑戰，而大型連鎖藥店在經營管理能力、品牌和信息化等方面優勢突出，有望帶動行業集中度進一步提升。此外，隨着監管對於藥店經營範圍逐步放寬，看好未來藥店的多元化經營模式與全產業鏈佈局。

參考日本藥店史，中國藥店仍有較大發展空間

根據日本藥劑師會數據，1986-2023年日本處方外流率由9.7%提升至80.3%，中國處方外流率接近1997年之前的日本，未來仍有較大發展空間。近年來中國持續推進醫藥制度改革，以三明醫改爲代表的中國式醫療保障制度有望改變公立醫療機構舊制度，扭轉醫務人員激勵機制，進而持續推動醫藥分業和處方外流。參考日本前十大藥妝店市佔率超70%，中國藥店的市場集中度仍有較大提升空間，非藥業務有望打造中國藥店第二成長曲線。

相關標的：益豐藥房(603939.SH)、老百姓(603883.SH)、大參林(603233.SH)、一心堂(002727.SZ)、健之佳(605266.SH)等。

風險提示：處方外流不及預期；盈利能力下滑；政策變動風險；市場競爭加劇；門店擴張不及預期。