國金證券：高股息行情 未來向何處去？

智通財經APP，國金證券發佈研報稱，2021年以來，高股息板塊持續佔優；2023年12月以來，中證紅利更是“異軍突起”。當下，煤炭、銀行、石油石化股息率最高，其中煤炭等行業擁擠度、估值相對偏高，後續行情持續性或有所減弱。若高股息策略進一步擴散，可以關注高分紅率與高ROE兩條邏輯鏈。

高分紅邏輯：股息率取決於每股盈利和股利支付率，交運、公用事業和紡服盈利增速較快，且產業生命週期處於成熟或後成熟期，預計未來2年股息率仍有較大提升空間。高ROE邏輯：每股盈利最終取決於ROE，從ROE較高的行業來看，食品飲料和家用電器行業或將相對受益。

高股息緣何“異軍突起”？低迷情緒下的“防禦”屬性，煤炭等產業結構的優化

2021年以來，高股息板塊持續佔優;2023年12月以來，中證紅利更是“異軍突起”。本輪高股息板塊的相對佔優始於2021年；截至2023年11月19日，中證紅利指數震盪上漲8.1%、而萬得全A則大跌13.9%。2023年11月20日以來，高股息的優勢進一步“凸顯”，在萬得全A下跌7.0%的背景下，中證紅利指數繼續大漲了10.9%。

歷史回溯來看，高股息行情多在“熊市”佔優；2021年以來的高股息行情同樣發生在相對弱勢的市場環境中，但行業結構與基本面環境有一定變化。第一，區別於過往銀行、家用電器等行業驅動的高股息行情，本輪中受益於產業格局優化的煤炭表現更爲突出。第二，本輪行情受益於寬鬆流動性環境下“資金空轉”，高股息“類債”邏輯更爲突出。

當下高股息行情能延續嗎？當前擁擠度並不高，有望受益增量資金與經濟復甦

當下，高股息持倉和成交擁擠度均未達極致水平，中證紅利指數估值也處過去10年偏低水平，仍有一定修復空間。1)截至2023年6月30日，公募持倉中證紅利成分股權重僅5.0%、低配比例達3.3%。2)2024年前2月，中證紅利平均成交佔比僅4.9%，處過去10年40%分位。3)截至3月8日，中證紅利PE爲過去10年的35%分位、相對偏低。

向後看，保險類增量資金有望強化高股息行情，高股息的“順週期”特徵也將受益於經濟的企穩復甦。一方面，經驗顯示，增量資金對於強勢板塊具有強化甚至決定性的影響;當下保險類資金權益倉位佔比較低，在會計準則調整後或具有較高增配空間。另一方面，當下高股息行業中“順週期”佔比較高，經濟企穩復甦的邏輯也構成一定利好。

後續板塊內部可能的分化？

當下，煤炭、銀行、石油石化股息率最高，其中煤炭等行業擁擠度、估值相對偏高，後續行情持續性或有所減弱。截至3月11日，銀行與煤炭交易相對擁擠，擁擠度分處歷史82%、67%分位數;估值層面，煤炭與石油石化過去10年PE歷史分位數，分列32個申萬一級行業第7、8，相對偏高。擁擠度與估值相對偏高，或約束煤炭等行業上行空間。

風險提示

成長風格走強；擁擠度進一步提升；潛在高股息行業不及預期。