《國際金融》套利交易有恃無恐 口頭阻貶能救軟弱日圓？

日本是從2007年以來首次升息，同時也對對經濟成長抱持樂觀態度，但日圓還是走貶。10日，美元兌一美元匯價爲153.24美元，創1990年以來最低。不過平心而論，其實日圓匯價已經來到1970年代以來新低。

日圓貶值有利有弊，像是日本出口商的獲利可以增加，吸引國際遊客造訪日本，當地的觀光業蓬勃發展。不過，日圓太弱造成進口成本增加，廠商無法在自行吸收下，將轉嫁給下游消費者。

在外匯市場中，利率與動能（momentum）是左右匯率的兩個重要因素。但是目前看來，這兩樣似乎都跟日圓作對。在過去這3年多來，日圓兌美元匯價一直在往下走，從2021年初迄今，日圓已大幅貶值約3分之1。

日圓也是G10（十大工業國）當中，同時享有低利率以及高報酬的貨幣。因借款利率實在太低，不少投資者左手借進成本低廉的日圓，右手買進高收益的貨幣然後賣掉，然後日圓匯價又會變得更低。

這種就是套利交易的一種，就現在金融市場一樣，上下波動不大，基本利差就會左右匯市走向。基本上日本短期利率還是會在0.1%以下，應該不會再上升。美國短期利率爲5.25至5.5%，預計要到9月或11月纔會降息。美日兩國10年期公債殖利率的利差高達近370個基本點。

日本央行不再實施負利率，也沒說會大幅升息，讓市場可以放心增加日圓空頭部位。若以金額來看，做空日圓的在4月已經衝高至10年新高。因日本利率實在太低，日本資金雄厚的投資人寧可把現金放在海外，因爲所得到的孳息較高。。

日本大型金融業者中，日本郵政銀行（Japan Post Bank）以及日本郵政保險（Japan Post Insurance）都認爲，自己的投資組合不會因日本央行的利率政策轉變，而發生根本性的大變化。

目前，日圓兌一美元已貶破2022年日本出手干預的價位，日本財務大臣鈴木俊一，在3月底時曾表示，將給市場投機者決定性的一擊，匯銀人士臆測，日幣在153至155位置，日本政府就可能實際阻貶。

2月份日圓匯率指數爲70.25，是國際清算銀行自1994年有紀錄開始的最低價位。這表示日本旅遊業者的營收會續創高峰，2月遊日人數高達279萬人次，創單月新高。觀光業賺進大筆鈔票下，日本經常帳已連續13個月都是盈餘。

不過，日本國內消費不佳，一直是日本脆弱經濟復甦的一項弱點，日圓疲弱引發通膨，日本家庭往往只能逆來順受。再者，弱勢日圓可能會減少中國大陸製造業的競爭優勢，分析師也推估，這可能也是近期人民幣貶值的原因之一。不過，北京政府表示，會對人民幣匯價波動隨時嚴加控管。