工商社論》全球主要央行正營造「QE退場」的預期心理

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敏感的金融人士應該都已經體會到，美國聯準會（Fed）以及先進工業國家的中央銀行，都已經開始引導市場預期心理，逐步引導市場接受即將來臨的量化寬鬆退場（Quantitative Easing Tapering）。

本報上週五頭版報導美國聯準會副主席克拉裡達（Richard Clarida）的演講，市場高度預期的聯準會升息政策，最快可能在2023年初啓動。值得注意的是，克拉裡達的目標顯然是「引導」市場預期，他強調升息這個選項目前不在聯準會的雷達螢幕上，但是如果總體經濟的進展隨着聯準會預期的方向前行，則2022年底，也就是18個月後就會達到聯準會設定的升息門檻。

幾乎就在克拉裡達明確表達聯準會政策目標的同時，上週五臺北時間晚上公佈的美國7月新增非農就業人數大增94.3萬人，遠遠超乎華爾街的預期，同時公佈的7月份失業率也降至5.4％，也遠低於華爾街預期的5.7％，如果這個趨勢繼續推進到年底，那麼我們幾乎可以判定，聯準會將在年底前宣佈減少每月購債金額（Taper）、並且提出持續縮減QE的進程，而2022年如果沒有重大的經濟震盪，克拉裡達所稱2023年初升息屆時也將成爲市場共識。

可能影響既定貨幣政策進度的變數，主要還是疫情，近日Delta病毒確診人數的攀高，似乎又讓經濟封鎖陰影重新籠罩，不過，經過一年半的抗疫，全球累計超過2億次的確診，美國官方統計的確診人數超過3500萬人，實際的確診人數可能倍數於此（有大量輕症的病人未曾申報），加上超過總人口五成的兩劑疫苗接種率，不論是官方、醫療機構、或是庶民百姓對於Delta病毒已經更有掌握，再次經濟封鎖的機率甚低。

而人口6600多萬的英國則給美國、以及全球未來幾個月的經濟模式做了最佳的示範：經濟解封、回覆正常生活、將保護機制歸還給個人決定、除了在大衆運輸系統等公衆聚集場所鼓勵戴口罩外，政府沒有強制性的限制措施。英國從6月起利用歐洲盃足球賽、溫布頓網球賽等重要賽事的機會，創造每場球賽數萬人羣聚的活動，7月中旬Delta確診案例上揚直逼去年12月的高峰，但是社會運作如常，商業逐步恢復，疫情也不再是政黨鬥爭的議題。

2020年至今QE的施行就是爲了緩解經濟封鎖的衝擊，因此，QE退場（QE Tapering）與疫情退場（Covid Tapering）同步是可以預期的。華爾街投資銀行過去幾個月炒作通貨膨脹議題，不少經濟學家也隨着大宗物資價格的波動而起舞，其實今年第二季的大宗物資炒作有特殊的背景因素，造成通貨膨脹率上揚的效應在未來幾個月將會逐漸消退，至少在未來一兩年內，央行設定的2％通貨膨脹率都將是有效的指標。

不少經濟評論家高聲斥責美國聯準會掩蓋通貨膨脹的憂慮，但是，主要央行的確不擔心通貨膨脹失控，他們真正的挑戰在QE退場，去年QE進場既然是爲了疫情，退場的速度自然也會以疫情是否再度造成經濟封鎖爲核心考量，這是顯而易懂的論述。

各國央行既然耗盡心力緩和經濟衝擊，好不容易迎來經濟復甦的曙光，當然希望「讓子彈再飛一下」，率先全面解封的英國，雖然出現4％的通貨膨脹率，但是英格蘭銀行貨幣委員會並沒有要加快調升利率的規劃，英國解封經濟復甦的動能活躍，英格蘭銀行已經將今年經濟成長率的預估，從5月份時預估的7.25％，在7月底上調至8％，英格蘭銀行仍然將基準利率維持在0.1％的超低水準。英格蘭銀行的升息規劃原本就比Fed要早，仔細掌握英格蘭銀行的動態，將能掌握到全球主要央行貨幣政策調整的領先指標。

對於各國央行的決策者來說，最大的挑戰並不是通貨膨脹失控，而是QE進場容易、退場難的風險，上一波美國聯準會QE退場的表現並不理想，Fed花了兩年的時間引導市場預期，接着從2018年元月開始執行到2019年8月，將聯準會資產負債表從4.4兆美元降至3.7兆美元，縮表操作的時間極長、幅度很輕，但是2019年8月紐約金融市場就發生隔夜拆款利率飆漲的警訊，很快迫使聯準會再度對市場釋放鉅額流動性。

這一波的QE退場雖然伴隨經濟的強勁復甦，但是股票市場的泡沫、房地產價格飆升、以及飄忽不定的通貨膨脹隱憂，卻讓央行QE退場的風險更高。我們從克拉裡達上週的宣示、以及之前美國聯準會官員、英國、澳洲等國央行領導們頻繁的發言可以看出，全球的央行正在努力鋪墊QE退場的政策預期心理，避免退場、以及最終調升利率的政策造成金融市場的過度震盪，「QE無法退場」的威脅纔是各國央行最大的憂慮，這也是臺灣中央銀行必須緊盯Fed、英格蘭銀行、甚至是澳洲、泰國央行，與全球央行的決策同步變動的最高挑戰所在。