工商社論》全球貨幣政策轉彎在即 市場要繫緊安全帶

由於Fed已連續三次會議未調整利率，一般認爲美國這波升息週期已到終點。圖／美聯社

美國聯準會（Fed）今年最後一場利率決策會議一如預期按兵不動，將聯邦基準利率維持在5.25％～5.5％的區間，且釋出明年可能降息三次的訊號，由於Fed已連續三次會議未調整利率，一般認爲美國這波升息週期已到終點。

緊接着，臺灣中央銀行同樣按着市場劇本走，政策利率維持不變。央行總裁楊金龍表示，影響央行貨幣政策的三大觀察重點包括主要經濟體緊縮政策的外溢效應、大陸經濟下行風險和國際原物料、地緣政治風險，以及極端氣候的影響。

央行以靜制動的會議結果可說毫不意外，特別是相較美國本波升息週期共調漲利率5.25個百分點，臺灣利率調幅則僅0.75個百分點，就算明年Fed反向降息，臺灣也保有彈性空間，沒有在第一時間跟進的急迫性。

且依楊金龍在央行理監事會後記者會的說法，也絕口不提緊縮政策是否結束，更遑論轉爲寬鬆。楊金龍除強調Fed態度依舊偏鷹，也強調央行貨幣政策關鍵考量仍是物價，且不是僅看單一年增率數值，而是注意長時間結構改變。

換言之，雖然央行最新預估明年消費者物價指數（CPI）年增率僅1.83％，低於國際對通膨定義的2％水準，但由於臺灣過去物價年增幅經常維持在1％左右，央行對明年物價變化仍無法掉以輕心，這也是央行短期不太可能驟然降息的主因。

唯一較可能讓央行擺盪的理由，目前看來只有新臺幣匯率。主要是美國若反向降息，可能代表強勢美元終結，若臺灣又未跟進調低利率，兩者利差縮小的結果，恐讓新臺幣面臨更大的升值壓力。

就臺灣來說，新臺幣走強勢必不利出口報價，進而影響經濟表現；再者是臺灣壽險業者擁有龐大海外投資部位，新臺幣升值將使壽險面臨匯損，進而衝擊獲利。以11月爲例，由於新臺幣急升，六大壽險單月稅後合計虧損368億元。

相對正面的是接下來如果大陸經濟復甦步調優於預期，加上美國明年內需投資好轉，臺灣經濟表現也可望受惠；美國降息有機會帶動股市上漲，美債殖利率走跌將使債券價格回升，或可抵銷匯損對壽險業的不利影響。

無論如何，目前看來美國的暴力式升息理論上已暫告段落，之後Fed可能將利率維持在高點一段時間，等通膨逐漸回落和市場穩定之後，再漸次式啓動降息，以免急轉彎的降息政策反而會影響經濟軟着陸。

至於Fed降息的關鍵點，則要觀察美國失業率。美國企業債務已頻傳違約，加上信用卡債務不斷飆升，如果未來美國家庭消費能力下降，預期會帶動失業率走高，失業率是否升破4％，將是Fed貨幣政策轉折的重要臨界點。

主要是美國失業率一旦突破4％，Fed爲了急速壓低失業率，勢必要採取比較大幅度的降息措施來刺激經濟。一般認爲，美國失業率惡化幅度開始擴大的時點應該會在明年首季，若是如此，美國即有機會在明年第二季開始降息。

以最快的時程推算，美國如果2024年第二季降息，仍需要一段時間消化，才能重新恢復消費動能，依照這樣的路徑假設，臺灣出口不排除在明年第三季後有更明顯的復甦，這也可替臺灣央行爭取更多時間維持貨幣政策穩定。

全球其他央行的部分，可望在明年第二季後降息，至於南韓的步調或許會較快，有機會提前搶在明年首季動作，成爲領頭羊。大陸也將持續寬鬆貨幣，以支撐其經濟成長。日本則將背道而馳，預期下半年可能結束負利率政策。

整體觀察，2024年將是全球貨幣政策面臨重要轉折的一年，不難想見，各國央行百花齊放的調整利率，勢必對股、匯、債市造成相當影響，另類投資工具包括黃金和虛擬貨幣走勢也將有所波動。

特別是過去股、債報酬率多呈反向變動，但近年政策利率預測路徑的不確定性攀升，成爲影響金融市場行情變動的關鍵，股、債價格除常同向變動，相關性也顯著上升，將降低過往債券在投資組合中分散風險的功能。

不論對投資人或企業，避險將成爲2024年最重要的議題。至於各國央行和財金主管機關則要花費更多心思在穩定市場，以免過於動盪的價格衝擊到經濟；如何在失業率、通膨和景氣間取得平衡，更將成爲對各國政府最大的考驗。