個人投資者涌入債基：持有份額增超4成 機構競逐固收“零售時代”

21世紀經濟報道記者 黎雨辰 北京報道

在權益市場持續遭遇瓶頸的時間裡，穩中求勝的收益特徵，讓債基在助力公募機構規模逆勢上量的同時，其吸引力也在個人投資者中愈發高企。

隨着公募基金中報披露完畢，數據統計顯示，全市場的債券型基金在今年上半年累計實現了1.6萬億元的規模增量。而一個值得注意的現象還在於，在全市場有數據統計的債基中，個人投資者持有的總份額在2024年上半年增加了5045億份，同比2023年年末增長逾40%。

從機構業務不斷延展，有業內人士指出，公募對固收產品的競逐正在進入“得零售者得天下”的下半場。而這一背景下，中小基民對市場行情更爲敏感的特性，也讓基金經理對產品波動的平抑能力成爲公募管理人護航持有人利益、吸引投資者長期投資的勝負手。

基民“搬家”向債基

無論是數量上還是規模上，2024上半年，債券型基金對公募市場的增長貢獻都舉足輕重。

Wind數據顯示，截至2024年8月31日，全市場共有新發基金1315只，而其中債券型基金732只（不同份額獨立計算，下同），佔比過半。從份額來看，年內債券型基金髮行份額6151.23億份，佔比81.16%，而發行規模40億元以上的60只開放型產品，均全爲債券基金。

截至上半年末，市場上成立於6月30日以前的債基總規模爲10.35萬億元，相較去年年末實現了1.6萬億元增長。

而在規模不斷攀升的同時，震盪市下債權類資產的“壓艙石”特性，也使得債基在今年愈發成爲中小投資者的心頭好。

2024年半年報數據披露，截至上半年末，個人投資者共持有債券型基金份額17171.81億份，相比去年年末的12126.43億份增長了41.6%。具體來看，成立於2024年以前的產品的個人投資者持有份額增長了4330億份，另外超700億份的新增來自於對年內新發產品的持有。

同時，全市場約有2821只、約42.7%的債券型基金個人投資者持有份額佔比過半。個人投資者對單隻債基的平均持有比例，則從去年年末的44.95%上升至今年年中的47.78%。對於今年新發的基金，個人投資者的平均持有比例，在今年6月30日更是達到68.96%。

下半年伊始，資金仍在大量涌入債市。但隨着10年期國債收益率創下20年來新低，被央行認爲偏離合理中樞水平，8月以來，央行出手啓動長債收益率調控並強化監管，推動債市迎來調整。

受債市震盪影響，債基也一度出現明顯回撤。Wind數據顯示，8月5日至8月15日，各品類債基平均區間淨值全線下挫，平均跌幅達到了0.2634%，剔除與權益市場同步率較高的可轉債和二級債後，這一數字依然達到0.1604%。

進入九月，從基本面邏輯來看，機構已普遍認爲債市此輪調整趨於企穩。雖然一定時期內仍需對增多的擾動因素保持警惕，但我國債市或仍尚不具備走熊基礎。

不過也有業內人士向記者表示，在此輪波動中，因未對市場波動形成合理的預期，許多新生個人投資者恐慌式踩踏贖回的行爲，事實上一度推高了市場的負反饋。因此，在樂見於新存款涌入帶來的規模擴張的同時，基金管理人也要對債基投資者結構的新生態變化更加敏銳。

有機構觀點指出，債券擇時交易如今對於債券基金管理愈發重要。一方面，經濟增速下行階段，債市信用風險頻發，信用利差壓縮，通過信用挖掘增厚收益風險加大；另一方面，在利率下行週期裡，通過波段操作挖掘收益的難度提升，也需要更科學化、精細化的操作指導。

嚴控回撤的方法論

進入零售時代，進一步深研波動平抑，從持有人出發做好負債端管理，已是公募固收的新課題。記者注意到，一批“固收大廠”正陸續在債券業務中打磨個性化的解法。

例如憑藉天弘餘額寶而天然具有深厚用戶積累的天弘基金，在債券投資中也始終重視對個人投資者的投教服務。基金半年報數據顯示，截至2024年上半年末，天弘旗下純債券型產品持有人數550萬，位居行業第一。2020年以來，天弘基金的固收團隊結合債券投資中的宏觀與交易兩大流派，提出“天弘五週期”債券投資框架。

據瞭解，該框架將“週期”分爲宏觀經濟週期、貨幣政策週期、行爲週期、倉位週期、情緒週期，以科學化的手段全面分析債市，一方面可通過擇時交易增厚收益，另一方面可通過清晰刻畫債市波動控制回撤。

從應用來看，“天弘五週期”模型對機構行爲、居民行爲的監測，讓天弘基金在8月中上旬的債市調整中，展露出投研能力的前瞻性與穩健性。統計顯示，截至2024年8月12日，年內天弘基金旗下全部短債、中長債產品平均最大回撤分別爲0.10%和0.33%，均分別低於全市場短債、中長債產品0.16%和0.34%的平均回撤。

產品流動性管理層面，天弘基金還將產品倉位分佈劃分爲底倉、底倉+、增強倉位。其中底倉一般配置高性價比債券，交易頻率較低；底倉+和增強倉位主要做中頻和高頻交易，三類倉位的配比會根據天弘基金不同產品的定位、客羣及收益風險要求進一步配比確定。

同樣以固收作爲支柱型業務的永贏基金則介紹稱，追求收益長期穩健、較低迴撤始終是公司固收業務的底色。除強大的固收團隊外，系統賦能與嚴密風控同樣與機構構建業務優勢密不可分。

據瞭解，過去五年，永贏基金在堅實的信評基礎上，通過科技賦能打造了業內領先的牽星固收投研系統，該系統功能涵蓋利率、信用、轉債的擇時及擇券研究，從輿情監控到估值分析，從分級管理到信用策略，可輸出系統化、智能化的一整套信用債研究方案。

此外，永贏基金不做資質下沉，不在槓桿和久期上過於激進，主要通過較高的趨勢判斷和短線波段交易能力挖掘收益。公司的風控團隊建立了覆蓋53類細分風險、超500個應用指標的投資風險監測體系，根據不同風險，制定針對性風險模型，覆蓋事前、事中、事後投資交易全流程。

債基規模在全市場排名第4的招商基金，則主要藉助公司獨立、完善的信用評估體系，保障了對整體風險的把控。

據瞭解，招商基金的信用評估中心設置一名信用主管及八名信用研究員。信用主管負責對公司固定收益類投資進行整體風險把控。信用研究員按行業及產品類別開展信用研究。此外，招商基金的信用評估團隊獨立於投資團隊運作，確保了信用評估的獨立性。此風險控制框架下，招商基金固收團隊多年以來穩健運作，其主動管理產品未發生信用風險事件。

信用策略方面，招商基金同樣在信用下沉方面極爲謹慎，從產品持倉的AAA級債券佔比來看，招商基金在中長期純債、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金中高等級債券佔比基本均保持在50%以上。

銀河證券基金研究中心負責人胡立峰表示，優選“大廠”產品，對於個人投資者參與債券型基金投資來說可能是一個更好的選擇。債券基金大概每隔兩到三年，都會爆發收益率相對劇烈的動盪，但“大廠”的產品基本上規模較大、抗風險能力強，所以基本都能夠平穩度過。

“固收‘大廠’一般要有幾個特徵，比如規模要達到一定比例，如超過千億、投研人數要三四十人以上。最重要的是觀察公司固收業務的中長期收益，最好要保持平穩，就不能有過大的上下起伏。一些中小基金公司，因爲規模不是特別大，可能比較激進一點。”胡立峰指出。