【阜成門外】肖立晟等：“薩姆規則”之外，美國經濟還有降溫跡象

中新經緯8月15日電 題：“薩姆規則”之外，美國經濟還有降溫跡象

作者 肖立晟 中國社科院世經政所全球宏觀室主任、九方智投首席經濟學家

李梟劍 九方金融研究所宏觀研究員

美國勞工部近日公佈的數據顯示，7月美國失業率環比回升0.2個百分點至4.3%，是自2021年10月以來最高值。美國勞動力市場超預期的“降溫”，也觸發了市場密切關注的衰退指標“薩姆規則”。根據“薩姆規則”，當連續三個月失業率的平均值較過去12個月的最低值高出0.5個百分點時，就會觸發經濟衰退。歷史經驗顯示，“薩姆規則”對於美國經濟衰退具有較強的指示作用，7月非農數據公佈後，投資者對於美國經濟衰退預期陡然升溫，全球金融市場一度出現巨震。

從近期宏觀數據的表現來看，美國經濟基本面仍展現出一定韌性，但陷入衰退的概率有所提升。具體地看，亞特蘭大聯儲的GDPNow模型顯示，2024年三季度美國實際GDP環比折年率或爲2.9%，表現好於一、二季度的1.4%、2.8%；7月美國服務業PMI(採購經理指數)亦超預期回升至榮枯線以上，以上均表明當前美國經濟增長並未失速。不過與前兩年相比，近期美國經濟也出現了更多降溫的跡象。除就業市場外，CPI(消費者物價指數)、PPI(生產者價格指數)、製造業PMI、零售銷售等數據表現均不及市場預期。有觀點指出，7月美國經濟邊際走弱的背後有颶風等天氣因素擾動。但考慮到當前美國經濟的結構性分化，以及經濟週期的非線性演繹，對於美國經濟衰退的風險仍需保持足夠的警惕。

美聯儲已在近期暗示會在9月會議上宣佈降息。應該說，美聯儲9月降息幾成定局，但對經濟的拉動作用可能有限。芝商所聯儲觀察工具顯示，市場預期9月美聯儲降息的概率爲100%，年內降息100個基點及以上的概率超過70%。7月美國CPI同比增長已降至2.9%，創下2021年3月以來新低，距離美聯儲2%的政策目標也相距不遠，出於穩就業和防風險的雙重考量，美聯儲於9月開啓降息是“大勢所趨”，但後續降息的斜率和終點利率尚不可知。

此外，後續美聯儲降息能否對美國經濟形成有效的支撐，亦有待觀察。美聯儲官網發佈的文章顯示，疫情後美國經濟之所以在發達經濟體中“一枝獨秀”，一個重要的原因便是美聯儲政策利率的傳導效率相對偏低：在加息幅度相近的情況下，加拿大政策利率向實體利率的傳導效率是美國的4倍以上，而這無疑也限制了美聯儲降息所帶來的影響。相比之下，疫情後美國經濟一再超出市場預期，持續的財政刺激可能發揮了更大的作用，大選後美國財政政策的走向或將是決定其經濟基本面更重要的因素。

結合基本面和政策面來看，後續美國經濟衰退的風險有所提升。而美國經濟衰退也將對國內經濟和資本市場產生明顯的外溢作用：一是外需趨冷後，國內經濟或更加依仗內循環。上半年，我國貨物和服務淨出口對GDP累計同比的貢獻率達到13.9%，對我國經濟的拉動強於2023年。一旦美國經濟走弱、外需下滑，內循環的重要性將顯著提升。二是或帶動國內資本市場的波動。7月美國非農數據所帶來的衰退交易升溫引發了一系列連鎖反應，全球金融市場波動率大幅增加，A股、人民幣匯率等也受到一定影響。後續美國經濟若正式步入衰退，全球資本市場的不確定性也將提升。三是政策空間有望再度打開。2023年以來，美聯儲政策利率持續保持高位，這對我國貨幣政策形成了較強的掣肘。而美國經濟衰退、美聯儲開啓降息同樣有望爲國內貨幣政策提供更大的寬鬆空間。(中新經緯APP)

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責任編輯：張芷菡