東盟觀察丨專訪野村經濟學家Sonal Varma：東南亞貨幣和股市受益於美國降息，外儲充足使亞洲貨幣政策有更強自主性
21世紀經濟報道記者胡慧茵 廣州報道
9月19日，美聯儲的降息“靴子”終於落地，進行了近四年半以來首度降息，降息幅度達到50基點。受此影響，當天亞洲貨幣迎來強勁上漲，創下14個月以來的新高。印尼盾、韓元、馬來西亞林吉特等走高。
談及近期東南亞國家匯率和通脹的表現，近日野村亞洲及印度（除日本外）首席經濟學家Sonal Varma在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示，她預期東南亞國家進口通脹壓力會有所緩解。一方面是由於貨幣貶值有所緩和，另一方面是由於商品價格，特別是石油價格下跌，“美國經濟將實現軟着陸，這對東南亞國家的貨幣來說是個好消息。”
考慮到美聯儲降息所帶來的影響，近期亞洲國家的央行也先後行動。9月18日，印尼央行意外降息，將基準利率下調至6%，這也是2021年2月以來印尼首次降息。9月20日，日本央行維持利率不變，符合市場預期。
Sonal認爲，亞洲國家可以採取一些措施增強經濟實力，包括一些新興亞洲經濟體增加基礎設施投資，或者通過降息來促進消費。此外，增強抵禦風險的能力也非常重要，每個國家都必須專注於加強自身的經濟韌性，這可能包括保持充足的外匯儲備，確保良好的財政管理，或者實施必要的經濟改革。
近期東南亞股市一片火熱，外資持續流入。Sonal向記者分析稱，較低的聯邦基金利率會促使更多資金流入東南亞。至於東南亞經濟方面，東南亞國家的經濟表現不一，她認爲，越南經濟繼續受益於供應鏈轉移和出口改善，但泰國經濟因人口結構惡化、家庭債務高企、外部競爭力下降等結構性因素而受到制約，預計馬來西亞和新加坡今年的增長表現將優於其他東南亞國家，因爲它們受益於科技業的上升週期，出口改善的溢出效應也將提振其國內需求。
《21世紀》：美聯儲降息前後，東南亞貨幣走強，此前因貨幣貶值造成的輸入型通脹是否會逐漸緩解？隨着美聯儲降息，東南亞貨幣匯率是否會繼續走強？
Sonal Varma：我們確實預期東南亞國家進口通脹壓力會有所緩解。一方面是由於貨幣貶值有所緩和，另一方面是由於商品價格，特別是石油價格下跌。我們認爲，到2025年底，美聯儲將再降息150個基點，美國經濟將實現軟着陸。這對東南亞國家的貨幣來說是個好消息。
《21世紀》：根據亞洲開發銀行發佈的報告，亞太地區經濟復甦很大程度上得益於中國經濟增長，中國對該地區的經濟增長貢獻率超過60%。你如何看待中國經濟對亞太地區經濟的影響？
Sonal Varma：中國經濟的增長前景對亞洲經濟非常重要，因爲貿易聯繫特別密切。而且跨境旅遊對商品價格會產生影響，並對金融市場產生溢出效應。
儘管中國國內需求仍未完全恢復，但由於美國經濟表現較爲強勁、亞洲各國國內需求的穩定增長以及當前半導體週期的需求回暖，該地區的經濟仍實現了增長。
《21世紀》：從二季度數據來看，東南亞經濟正觸底反彈，特別是對美出口增加的越南和泰國，你如何看待東南亞國家的經濟增速？它們的增長是否已經從強勁的國內需求拉動變爲外部出口導向？
Sonal Varma：東南亞的增長前景喜憂參半。總的來說，亞洲出口的復甦主要是由科技行業引領的，還沒有真正擴大到科技以外的領域。
越南經濟繼續受益於供應鏈轉移和出口改善，但我們看到泰國增長的阻力，主要是受到人口結構惡化、家庭債務高企、外部競爭力下降等結構性因素的制約，以及該國緊縮的貨幣政策。另一方面，我們預計馬來西亞和新加坡今年的增長表現將優於其他東南亞國家，因爲它們受益於科技業的上升週期，出口改善的效應也將提振其國內需求。
不過我認爲進入2025年後，亞洲經濟的挑戰在於以下幾個方面：首先是出口前景仍存在不確定；其次是美國大選，選舉結果以及隨之而來的政策，將會對亞洲各國產生短期和中期的影響，我們對此非常關注；第三是地緣政治問題，這一直是個不確定因素。過去兩三年裡，雖然緊張局勢不斷，但大宗商品價格大體上保持在低位，然而這種情況可能會隨時改變，仍然是一個風險；最後是氣候變化。最近我們看到極端天氣事件頻發，無論是過熱還是過冷，都對食品價格和整個地區的通脹帶來了影響，這也是我們需要關注的一個潛在風險。我們目前的判斷是，未來亞洲的通脹壓力會有所緩解。
《21世紀》：美聯儲降息後，亞洲國家可以採取哪些措施來增強經濟實力？
Sonal Varma：在美國經濟“軟着陸”的基準情景下，我們認爲這對亞洲來說可能是積極的。過去兩年，美國的經濟增長強勁，利率相對於亞洲來說非常高且具有吸引力。這給亞洲地區帶來了一些挑戰，如美元走強和資本流入減少。
當美國利率下降，若經濟增長放緩但不出現急劇下滑，那麼這對亞洲來說實際上是一個積極的情況。我們認爲，亞洲可能會處於一個有利的位置，因爲該地區的增長整體上仍然相對強勁。如果全球環境有利，亞洲可以吸引更多的資本流入。當然，風險情景是美國經濟未能實現“軟着陸”，在那種情況下，這對貿易和投資肯定是不利的，但我們相信美國經濟更可能實現“軟着陸”。
至於亞洲國家可以採取的措施，我認爲在當前的全球背景下，刺激國內需求變得尤爲重要。這可能包括一些新興亞洲經濟體增加基礎設施投資，或者通過降息來促進消費。此外，增強抵禦風險的能力也非常重要，畢竟過去五到六年裡，世界經歷了多次衝擊。每個國家都必須專注於加強自身經濟的韌性，這可能包括保持充足的外匯儲備，確保良好的財政管理，或者實施必要的改革。在當前的不確定性下，建立這種韌性至關重要。
《21世紀》：東南亞股市自8月中旬以來飆升至新高，你如何看待東南亞股市的吸引力，是否存在泡沫？美聯儲降息後，東南亞股市是否會有風險？
Sonal Varma：我們認爲東南亞是一個有吸引力的投資目的地。印尼的實際收益率很高。馬來西亞正受益於電子、半導體和數據中心的供應鏈搬遷。該地區的基本面也很好，菲律賓和印度尼西亞等由內需驅動的經濟體增長迅速。
較低的美國聯邦基金利率會促使更多資金流入東南亞。它還將使各國央行能夠降低政策利率。菲律賓和印尼已經下調了政策利率，我們認爲可能還會進一步降息。到2025年底，我們預計菲律賓央行將把政策利率下調125個基點，印尼央行將再降息100個基點。
《21世紀》：《區域全面經濟夥伴關係協定》（RCEP）已實施生效兩年多，你如何看待亞洲經濟一體化的發展程度？RCEP爲地區數字經濟和綠色發展帶來怎樣的發展活力？
Sonal Varma：《區域全面經濟夥伴關係協定》促進了區域經濟一體化，促進了區域內貿易和投資的流動。特別是，中國與東南亞的貿易和投資聯繫已大大加強。中國是東盟的重要投資來源國，也是印尼等國的重要出口目的地。RCEP有利於促進電子商務貿易和數字基礎設施建設，中國的電子支付系統可以用於跨境支付。
在綠色發展方面，中國是綠色技術的領導者，可以通過增加對東南亞電動汽車、電動汽車電池和太陽能電池板組件的投資進行技術轉移。
《21世紀》：隨着亞洲經濟一體化的深化以及對本幣結算需求的增加，雙邊貨幣互換協議的規模不斷擴大。對此你怎麼看? 你如何評估亞洲經濟體貨幣政策的靈活性？在亞洲，金融穩定是否能夠得到保障？
Sonal Varma：過去十年間，亞洲內部的貿易變得越來越重要。雖然與美國和歐洲的貿易仍然非常關鍵，但亞洲內部的貿易在過去5到10年裡發展迅速。這種日益增長的貿易一體化也帶動了投資的一體化，例如，日本和韓國公司在東南亞國家的投資增加。因此，我們也看到在貨幣結算方面，各國之間的協調性在增強，這有助於減少與匯率相關的風險，減少對美元的依賴。
關於貨幣政策的靈活性，儘管有更多交易在使用本幣結算，但大多數貿易交易仍然以美元結算。允許貨幣更爲市場化的定價可以爲貨幣政策提供更大的靈活性。這涉及經濟學中的“不可能三角”理論，即一個國家只能在固定匯率、資本自由流動和獨立的貨幣政策中選擇兩項。在亞洲金融危機期間，採用固定匯率的國家面臨了嚴重的問題。如今，亞洲經濟體已經建立了大量的外匯儲備，用來平緩匯率波動。這種貨幣靈活性使亞洲央行在貨幣政策決策中擁有了更多的自主性。
關於金融穩定，每個人的理解可能不同，它可以指外部脆弱性、匯率穩定、國內債務、家庭債務、房價及其對銀行業的風險。亞洲的央行以及政策制定者普遍非常重視金融穩定。亞洲央行的政策不僅基於經濟增長和通脹，還考慮到其政策對金融穩定、匯率穩定、房價和家庭債務的影響。
例如，在印度和泰國，這兩個國家都擁有大量的外匯儲備，用來管理匯率波動。在印度，貨幣政策完全獨立，並以國內因素爲主導，而不是美聯儲的政策。在泰國，儘管經濟增長疲弱，泰國央行仍然不願意降息，原因是擔心家庭債務上升。同樣，在韓國，房價和家庭債務是一個重點關注的領域，央行正在使用宏觀審慎工具來管理這些風險。
總的來說，亞洲的央行高度關注金融穩定，並使用多種工具來管理不同的金融風險。這種關注對於該地區整體經濟的穩定至關重要。