地產、消費、新能源，反轉邏輯逼近！

本週地產板塊領漲大盤，跟一週之前悽悽慘慘的狀態完全反轉。

主要原因是外媒報道，高層將設立一個房地產基金，籌集最高達3000億元資金收購爛尾樓，協助開發商解決債務問題。

這項由中國央行支持的基金，初期由國有的建設銀行出資500億元，並由中國央行撥出300億元再貸款。

如果這個模式可行，其他銀行也將跟進效仿，目標是籌集2000億元至3000億元。

基金將用於購買未完工的房地產項目並完成建設，之後作爲政府推動保障性租賃住房的一部分出租給個人。

這項房地產基金將支持10多家開發商，包括陷入債務困境的恆大集團。

另外，多地也傳出二手房指導價明顯放鬆的信息，貝殼統計的7月全國首套房貸平均利率4.35%，二套爲5.07%，分別較上月下降7個、2個基點，平均放款週期25天，較上月縮短4天。

隨着放鬆政策加碼出臺，相信未來2-3個月地產銷售將迎來一個比較明顯的回暖。

在上週的文章中，君臨便指出——

“這個時候最好保持耐心。

有經驗的、勇敢的投資者，可以抄底地產鏈上的優質公司，優選建材、家電、家居板塊。

膽子小一些的，可以拿着食品飲料、消費醫療、大金融板塊。

泡杯下午茶，耐心等待通脹回落之後，週期下游的業績大反轉行情，這是價值投資者不應錯過的機會。”

沒想到這麼快就應驗了。

今天的文章，我們就這個話題繼續深入。

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我們曾分析過，上半年的核心主線是兩條：

國外，俄烏戰爭導致通脹再起，上游資源股的漲價和下游消費股的成本高漲；

國內，疫情封控導致消費低迷，地產、大衆消費、非新冠醫療板塊，收入大幅下滑，而製造業受影響較少，並在出口助力下業績亮眼。

但下半年，行情很可能反轉。

國外，俄烏戰爭的常態化使得邊際風險減少，一些供應鏈問題逐漸得到改善，比如最近俄烏土三方達成協議，讓滯留烏克蘭的糧食可以經黑海出口。

美國加息逐漸上升爲新的主線，加息導致經濟衰退、消費減少、通脹風險解除、上游的資源股開始下跌。

截至7月中旬，原油、銅、鋁的價格自3月高點已分別下跌超過20%、30%、40%。

因此，下半年押注通脹下行的消費板塊，將是勝出的一大邏輯，而出口製造業將出現較大的風險。

國內，政府吸取了上海的教訓，通過常態化防控機制來避免再犯同樣的錯誤。

比如15分鐘核酸採樣圈，在一線城市和人口千萬以上的大城市，現在幾乎都在實行“最短48小時、最長7天”一次的核酸檢測。

這就使得疫情能及早發現，及早控制住，類似上半年的困境，應該不會再犯了。

另外，今天首款國產新冠藥獲批，防疫又多了一個重要的武器，未來相信社會對病毒的恐懼將逐漸變輕，這對消費板塊同樣是一個大利好。

這也是今天旅遊酒店板塊大漲的核心邏輯。

那麼，哪些消費板塊最值得看好呢？

君臨認爲，主要是以下幾條邏輯線——

第一，從需求端看，由於當下社會失業率還比較高，大衆消費復甦緩慢，因此服務於有錢人的細分板塊最值得關注。

比如白酒、免稅店、化妝品、醫美、消費醫療等板塊，像眼科、牙科、生長激素等行業，邏輯跟醫美類似，有望率先迎來複蘇機會。

尤其是醫美、消費醫療，暑假剛好是學生“摘鏡潮”、“整牙潮”的消費旺季，值得重點關注。

另外，暑假旅遊也將帶來餐飲業的復甦，滷製品、調味品都將迎來業績的反轉。

第二，從供給端看，通脹回落將給成本敏感的大衆消費品帶來業績改善的機會。

這些板塊包括：食品飲料、家電、傢俱、文具、紙製品、紡織服裝、汽車零部件。

這裡的食品飲料，通常不包括白酒，畢竟白酒的毛利率太高了，成本不是關注對象，相反，毛利率越低的受益程度越大。

一般的食品飲料，像調味品、滷製品，農產品的成本超過了40%，像飲用水，瓶子的成本比水的成本更高，而瓶子是石油煉製的化工品。

其它的家電、服裝等，銅鐵金屬和塑料、化纖等石化材料的成本佔比也很高，一旦通脹成本下降，都會迎來業績的爆發。

而航空、快遞等交通行業，也將顯著受益於能源降價。

這樣看，高端消費更受益於經濟復甦，大衆消費更受益於通脹消退，到底誰的機會更大呢？

有券商研究了歷史上PPI-CPI剪刀差收斂的類似行情，認爲下半年的這波機會跟2015年1月-12月、2019年4月-10月的基本面比較相似。

在這兩個時期，都出現了豬價上漲而核心CPI穩定、PPI回落、剪刀差收斂的一系列相似因素。

核心經驗就是：

第一階段：交易豬週期的上行，持續1-2個月。

（今年6月豬價明顯上漲，截至7月18日養殖板塊6-7月上漲超過25%，顯著高於其他消費行業。）

第二階段：由於成本緩解帶來的利潤率改善更爲確定，市場交易通脹消退邏輯，成本項敏感的家電、食品、日用品等大衆消費開始跑贏。

第三階段：消費回暖趨勢明朗，白酒、醫美、化妝品等漲價能力強的板塊後來居上。

另外，今年啤酒和家電板塊也出現了明顯的漲價潮和高端化趨勢，以冰箱/集成竈/清潔電器爲例，截至6月三者價格分別較年初上漲10.5%/5.9%/11.9%。

當然，每個階段基本面形勢有差異，邏輯也會有差異，這裡僅供參考。

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新能源和汽車等賽道股，當然也受益於內需復甦和通脹下行這個大邏輯。

但是，這些板塊始終要面臨三個風險點，不得不提防：

第一，估值太貴。

經過5、6月的上漲，賽道股的估值和交易擁擠度已經重新回到了歷史最高位，只有短線韭菜纔敢去接盤了。

第二，產能過剩。

由於過去兩年上馬的產能將陸續投產，光伏和新能源車的上、中、下游將分別在三季度、四季度、明年一季度，逐漸進入到產能過剩階段。

第三，出口萎縮。

這是最大的風險，當下已經進入交易邏輯。

本週，意大利總理德拉吉辭職，歐洲政治再度陷入動盪，動盪的背後反映的是意大利將陷入債務危機的困境。

在美國加息的大背景下，歐洲債務危機正迎來2009年之後的2.0版本。

在十年前的“歐豬五國”風波中，規模較小的希臘率先爆雷。儘管當時歐元得到了維繫，但希臘還是發生了主權債務違約。

眼下，意大利的債務危機要比當年的希臘複雜得多。

首先，意大利政局四分五裂，隨着總理辭職，迫在眉睫的問題根本沒人來解決。

目前，意大利的債務約佔其國內生產總值的150%。今年6月，意大利的債務高峰甚至達到2.88萬億歐元。

相比之下，十年前歐債危機爆發時，希臘3000億歐元的債務就引發了主權債券投資者的恐慌。

其次，意大利是歐盟經濟第三大國，一旦出問題，波及面要大得多。

意大利的債務規模足以拖垮歐元區其他邊緣國家，其近3萬億歐元的政府債務規模，超過了當年其他歐豬四國的總和。

規模太大了，目前沒有任何國家敢於救助這個燙手山芋。

6月，意大利10年期國債收益率超過4％，這是自2014年以來的峰值，意大利的危機正在一步步加深。

那麼，在衆多的出口製造業中，哪些最受影響呢？

綜合來看，風險最大的就是消費電子、光伏、新能源車，三大行業。

最受衝擊的是消費電子板塊。

我國是世界工廠，其中佔有率最大的板塊包括手機、電腦，基本壟斷了全球的下游製造環節。

包括電子元件、光電子、芯片封測、面板、消費電子代工等產業鏈，2021年海外收入佔比均在40%以上，需要重點關注。

其次是光伏板塊。

光伏也類似，早已是我國出口大戶。

2021年歐洲、亞洲、美洲是中國光伏組件出口的前三大地區，佔比分別達到43.9%、29.8%、17.8%。

以去年的財報數據爲例，隆基綠能的海外佔比47%，晶澳科技佔60%，天合光能佔63%，陽光電源佔38%，晶科能源佔78%，錦浪科技佔53%。

不過光伏好一些的是，國內景氣度高，能對衝部分風險。

最後是新能源車板塊。

雖然我國的新能源車主要還是以內銷爲主，影響相對少一些。

但這兩年，我國新能源車出口也在大幅增長，尤其是特斯拉中國工廠建成投產後，其出口數量佔比最高達到30%。

特斯拉的零部件基本已國產化。

另外，我國的動力電池板塊在全球具有競爭優勢，歐洲、美國的汽車廠不管用的是中國的電池，還是韓國的電池，上游原材料也基本是來自中國。

以去年的財報數據爲例，寧德時代的境外收入佔21%，億緯鋰能佔50%，欣旺達佔47%，當升科技佔32%。

以2010-2011年的歐債危機爲例，當時出口佔比較大的電子產業鏈，海外衰退造成的衝擊就很明顯。

比如TCL科技、京東方A，從2010下半年開始即出現利潤負增長，2011年進一步擴散到深科技、環旭電子、中興通訊等企業，海外收入增速下降，有些甚至負增長。

當時出口製造業的股價表現也普遍疲軟，除了個別業績優秀的龍頭，基本上都是單邊下行。

參考：

研究報告：廣發證券-“此消彼長”系列報告（六）：消費接棒製造，重估中國優勢-220719

研究報告：東吳證券-策略深度報告：高景氣賽道出口能否脫敏海外衰退-220724