超1.8萬億元逆回購本週到期，降準何時落地？

11月18日，央行以固定利率、數量招標方式開展了1726億元7天期逆回購操作，操作利率爲1.5%，單日實現淨投放389億元。

本週（18日~22日）將有18014億元逆回購到期，疊加15日繳準和稅期因素，短期資金面擾動因素增多，市場再度關注降準、降息的話題。

綜合市場分析來看，預計年內存在一次降準可能，以對衝政府債供給帶來的流動性收緊。2025年，貨幣政策的支持力度可能進一步加大。

超1.8萬億元逆回購到期

根據Wind統計數據，本週將有18014億元逆回購到期，其中週一至週五（11月18日~22日）分別到期1337億元、1255億元、2330億元、3282億元、9810億元。

11月18日，央行公告稱，爲維護銀行體系流動性合理充裕，以固定利率、數量招標方式開展了1726億元7天期逆回購操作，操作利率爲1.5%。由於18日當天有1337億元逆回購到期，據此計算，單日淨投放389億元。

資金面方面，上週五，面對巨量中期借貸便利（MLF）到期，央行將在25日纔對到期的MLF進行續做。當日，央行公開市場開展了9810億元逆回購操作對衝穩定情緒，市場資金利率小幅上升。截至11月15日，銀存間1天質押式回購（DR001）加權平均利率距離月初（11月4日）上行15.66BP至1.5740%，7天質押式回購（DR007）上行13.73BP至1.7801%。

18日，Shibor短端品種多數上行。隔夜品種持平報1.47%；7天期上行1.2BP報1.697%；14天期上行6.7BP報1.872%；1個月期下行0.2BP報1.794%。

截至記者發稿，DR001加權平均利率報1.4804%，DR007加權平均利率報1.7245%。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對第一財經表示，從近期市場表現看，儘管短期資金面擾動因素多，但市場利率維持在政策利率附近波動，運行平穩，市場流動性保持合理充裕。

“本月MLF到期量大，加上政府債券發行等影響，市場流動性擾動因素相對多一些，但這些都是預期內干擾，央行此前加大貨幣逆週期調節力度，降準、財政支出加快，央行運用多種公開市場操作工具，呵護市場流動性。另外，央行創設國債買賣、買斷式逆回購操作等，流動性管理更加精細化。”周茂華說。

中信證券指出，考慮到年內增發國債的可能性較高，對比2023年末資金面極度緊張的“前車之鑑”，綜合市場供需多個角度，年內剩餘時間資金利率整體有望維持平穩，在跨月、跨年、繳款等關鍵時間點或出現脈衝波動，但大幅衝高概率有限，非銀流動性分層較10月將有所改善，同時寬鬆的資金面有望進一步向中短端債市傳導。

降準預期升溫

結合最新發布的宏觀數據，市場對於年內降準的預期升溫。比如，近日有觀點認爲11月內或有一次降準落地。

9月24日國新辦會議上，央行提出一攬子政策，目前尚未落地的是“今年年內還將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備金率0.25~0.5個百分點”。

基於此，不少市場分析預期11月下半月是降準的第一個時間節點。不過，在周茂華看來，“降準時點方面，目前尚未觀察到足夠信號，仍需要國內經濟、市場流動性等方面給出‘提示’。”

央行發佈的三季度貨幣政策執行報告中繼續強調，把促進物價合理回升作爲把握貨幣政策的重要考量。

在貨幣政策展望上，中信證券首席經濟學家明明預測，寬貨幣週期有望延續，預計2025年內仍有兩次降準、兩次降息的可能，幅度或分別在100bps和30bps上下。

浙商證券固收分析師覃漢報告稱，已披露的再融資地方債發行期限集中於10年期及以上，或對長債及超長債形成一定擾動；預計年內存在一次降準可能，以對衝政府債供給帶來的流動性收緊。

浙商證券首席經濟學家李超認爲，從穩增長和穩物價的角度看，展望2025年，我國貨幣政策寬鬆力度可能加大，其中，降準幅度和頻率可能加大，當前至2025年末，共計仍有160BP的降準空間，2025年實際落地可能超100BP；降息也將繼續發力，可能兼顧匯率形勢擇機選擇，幅度超20~30BP；此外，央行公開市場操作的現券交易頻率、體量可能加大，一方面提供基礎流動性支持，另一方面強化對財政政策的協同配合，輔助政府債券順利發行。