產經解析－二十大後 陸經濟成長靜候三大支撐

2022年初，許多投資人認爲在中國經濟復甦的帶動下，新興市場股市表現強勁可期。然而，中國經濟態勢今年以來的演變不如預期。房地產市場持續去槓桿化，封城措施自夏季以來轉趨嚴峻，不僅擠壓內需，亦再度導致全球供應鏈緊張。確診人數如今已經降低，但是封城措施仍舊比其他經濟體嚴峻，持續削弱經濟力道。

觀察中國政府先前的政策措施偏向保守，部分是考量到中共二十大的登場。在許多資深官員預計會後轉任或卸任職務的情況下，重大決策往往留待新任政府制訂。或許是基於這個原因，即使房市低迷大幅削弱經濟成長，官方先前並未推出全面的因應政策。另在封城措施方面，隨着經濟大幅放慢，加上清零政策的社會成本增加，聯博預期防疫限制可於二十大後逐漸鬆綁，只是一開始將採保守鬆綁的態度。

展望未來幾個月，除了疫情持續籠罩高度不確定性之外，聯博認爲，中國經濟成長前景取決於三大支撐，亦即房市復甦、政策利多，以及再生能源投資。

首先，房地產是拖累今年中國經濟成長的重要因素之一。中國房市表現持續低迷，房地產開發商的債券利差達歷史新高。目前的政策利多以地方爲主，缺乏足以穩定市場的全面性措施。除了疫情衝擊之外，主要利空因素還包括市場對房價與所得/就業的預期減弱、房貸供給降低、各城市面臨下滑壓力等。

儘管官方的刺激方案逐漸到位，基礎建設開始進入強勁的投資週期，但利多被房地產投資疲態所抵銷，房市活動並未明顯回升，整體固定資產投資成長力道仍接近歷史低檔。上述變數必須全數有所改善，房市活動才得以長期回穩。

其次，考量家庭消費仍受封城措施所擠壓，中國2022年經濟成長率可能降至逾40年來第二低，僅次於2020年疫情肆虐時期；地緣政治緊張氣氛加劇，亦衝擊中國股市。然而，中國仍有必要讓中期經濟維持成長態勢，聯博預計中國在年底前、乃至於2023年將持續積極推出財政刺激措施。

中國先前已挹注高達人民幣（下同）3,000億元的基礎建設資金，亦提前下達今年的地方政府專項債券配額。此外，中國人民銀行也於第四季設立2,000億元的設備更新改造專項再貸款。在民間需求仍舊處於復甦初期背景下，上述漸進措施有助於支撐未來幾個月的政府投資。

但聯博認爲，中國未來無意再靠投資活動重現21世紀初的經濟榮景。在「共同富裕」是政策主軸的背景下，中國不再不計代價追求成長，而將轉爲注重更加公平成長。

最後，再生能源投資步調加速，可望是二十大後的另一個重大成果。中國是深受極端氣候所苦的國家之一，且是全球碳排放量的一大來源。中國積極投資部署再生能源科技，從中國佔2021年全球電動車銷量的53％即可見一斑。具體政策措施在會後需要一段時間纔會看到成效，觀察歷史趨勢，投資力道通常在全國代表大會後一年成長。

若中國政府祭出穩定房市的政策、逐步放寬防疫限制、加碼基礎建設投資，則經濟成長可望走出目前低檔。從多元資產投資的角度來看，中國經濟成長率一旦改善，不僅可望帶動新興市場經濟，亦有機會爲全球經濟成長築底。