參花實業第三次衝擊港股，低毛利麪粉生意怎麼做？

6月30日，近日中國證監會發布的《境外發行上市備案補充材料要求》（2024年6月21日—2024年6月27日）公示要求擬港股IPO的麪粉製造商參花實業控股有限公司（以下簡稱“參花實業”）補充說明關於股權架構、合規經營等事項。

這已是參花實業第三次衝擊港股，今年5月31日港交所披露參花實業招股書，此前在2020年6月、2021年3月兩度遞表。

招股書顯示，參花實業爲一家位於中國河北的專用粉產品領先製造商。該公司的前身固安縣大地面粉加工有限公司成立於2002年，以“參花”品牌銷售通用粉、專用粉兩類麪粉產品，以及麪粉的副產品。

2021年、2022年和2023年，參花實業的營業收入分別爲5億元、4.69億元和5.44億元，其中來自銷售麪粉產品的收入分別爲4.34億元、4.07億元和4.65億元，分別佔總收入的約86.8%、86.8%和85.5%。

不過，麪粉加工行業屬於低利潤行業，且由於進入門檻相對較低，同質化相對較高，麪粉行業內卷嚴重。參花實業的招股書顯示，2023年中國每年主要業務收入達2000萬以上的麪粉製造商約有3000到4000家。

尤其是在2023年，麪粉加工行業更爲艱難。《糧油市場報》一篇文章顯示，2023年華北黃淮制粉企業平均利潤僅爲10元/噸。

在此市場環境下，麪粉企業的相關業務都有所下滑。

“味精大王”蓮花控股2023年麪粉銷售2.64萬噸，麪粉及面製品營收僅爲1.08億元，同比下滑33.21%。

“掛麪大王”克明食品2023年外銷的麪粉更是虧本銷售，噸均虧損67.72元，銷量同比下降26.79%，營收4.53億元，同比減少1.82億元下降28.68%，毛利率受高價原料影響由2022年的0.96%轉爲-2.13%。

2023年麪粉業務也是導致金龍魚利潤下滑的主要原因。金龍魚曾表示，上半年小麥、麪粉及副產品的價格整體下行，公司消耗前期的高價小麥庫存導致業績下滑。第三季度，公司小麥的庫存成本已恢復到正常水平，但是四季度，由於市場需求不振及競爭激烈，麪粉業務業績同比下降。

而參花食品毛利率雖有下滑，仍保持在較高水平。招股書顯示，2021年至2023年的毛利爲5043.0萬元、6229.0萬元和6876.9萬元，毛利率分別爲10.1%、13.3%和12.6%。

這主要是因爲參花實業靠專用麪粉形成差異化競爭。一般而言，小麥粉按性能和用途分爲專用麪粉、通用麪粉和營養強化麪粉，其中專用麪粉主要有面包粉、餃子粉、餅乾粉等類型，標準粉、富強粉則爲通用麪粉，而市面上的增鈣麪粉、富鐵面粉則爲營養強化麪粉。

參花實業生產的麪粉以專用麪粉爲主。招股書顯示，普通專用粉是參花實業的主要收入來源。該項品類報告期內分別實現收入3.20億元、2.62億元和3.18億元，佔總收入的比例分別爲64.1%、55.9%和58.4%。與此同時，參花實業自2021年開始將熱處理專用粉投入市場，收入規模由2021年的9697.0萬元上升至2023年的1.42億元。

而專用麪粉和熱處理專用粉毛利率相對較高，2023年分別爲11.7%和20.7，同期通用麪粉毛利率僅爲7.2%。

在麪粉行業中，參花實業的盈利能力雖然相對較高，但資金狀況卻不理想。2021年—2023年，參花實業的經營活動現金淨額分別爲380萬元、-1.61億元、-1.25億元，連續兩年爲負數。現金及現金等價物變動額度分別爲7830萬元、-1.17億元、440萬元。同時資產負債率連續走高，從104.9%升至147.5%，再升至166%。

參花實業急於上市募資也與其資金狀況有關，計劃將部分募集資金用於“償還若干現有來自銀行及其他金融機構的借款”。

此外，除了還貸，參花實業也急需打造第二增長曲線。由於消費習慣的調整，人們對面粉、大米等主食消費逐漸減少，國內對於小麥的食用消費正緩慢下滑。國家糧油信息中心預計，2023/2024年度小麥食用消費9200萬噸，2030/2031年度9088萬噸，2035/2036年度8787萬噸，小麥食用消費長期看減。

招股書顯示，參花實業計劃進一步押注熱處理專用粉產品，計劃將部分募集資金用於提升熱處理麪粉產能。

參花實業在招股書中表示，麪粉的熱處理在中國並未廣泛展開，只有少數規模大且資源充足的麪粉製造商在生產熱處理麪粉產品。

但2021年—2023年，其小麥加工產能利用率分別爲76.6%、76.9%、75.9%，熱處理產能利用率分別爲78.6%、78.5%、81.8%，產能利用率並未存在不足情況。