財政部“頂格”增量政策釋放，八大機構展望後市

10月12日，國務院新聞辦公室舉行新聞發佈會，財政部一正三副主要負責人到場，財政部部長藍佛安介紹“加大財政政策逆週期調節力度、推動經濟高質量發展”有關情況，並答記者問。

會上，財政部部長藍佛安從六大方面總結了財政部在加大財政政策力度，加強重點領域保障，積極防範化解風險，促進經濟持續回升向好的工作內容。

國務院新聞辦公室舉行新聞發佈會

近期政策利好加持下，資本市場在經歷爆發式增長後暫時進入回調狀態。多家機構表示，發佈會確立了從收縮性財政重新轉變爲擴張性財政的信號，會議定位“中性偏積極”，並展示出中央政府有能力發行更多債券並增加財政赤字，爲市場帶來潛在的“慢牛”機會。

天風證券宏觀研究團隊發佈研報表示，從發佈會宣佈的政策內容看來，幾乎是財政部權限內能夠給出的頂格政策支持，最重要的不是具體規模有幾萬億，而是確立了從收縮性財政重新轉變爲擴張性財政的信號。天風證券認爲，市場仍然對財政部未能給出增發國債具體金額存在一定的質疑，但本次發佈會的政策已經是財政部權限內可以給出的最好答卷。增發國債涉及預算調整，必須經過全國人大常委會的審批，否則將違反法定程序。財政部能夠在流程尚未走完之前，先給出預告和暗示，態度明顯積極，信號意義較大。從額度上看，去年財政缺口7981億元，增發的1萬億元國債中有5000億元用在了去年，約佔去年財政缺口的63%。按照相同比例推算，今年財政缺口3萬億左右，預計今年可能需要增發2萬億元左右的國債。

東方金誠解讀財政部新聞發佈會要點時提到，財政部強調，逆週期調節絕不僅僅是以上內容，其他政策工具也正在研究中，並重點強調“比如中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，判斷本次一攬子增量政策中的財政政策增量規模將不低於4萬億，超出市場預期。這將直接推動四季度GDP增速升至5%以上，進而順利完成全年“5%左右”的增長目標，併爲明年繼續保持5%左右的較快經濟增長提供重要支撐。

中信證券研報認爲，會議推出多項具體切實的增量政策，明確化解風險，同時指出中央財政還有較大的舉債空間，傳遞了財政政策的積極信號，提振市場預期。具體來看，以下幾方面重要部署值得關注：1）債務化解再發力，擬一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務。2）明確支持國有銀行補充一級資本,增強國有行抗風險能力。3）推出專項債收回閒置土地、收儲以及相關稅收政策，體現財政配合穩地產的決心。4）鞏固基層“三保”支出，助學資助政策進一步加力。5）惠民生、促消費是後續財政政策關注重點。6）明確專項債可用於收購存量住房用於保障性住房，以及化解存量政府投資項目債務。

開源證券指出，與部分投資者原本預期的全面型政策不同，本次會議的重點更多集中在風險的化解和新增債務的使用，對於民生收入端、後周期的消費端着墨較少。但與部分投資者認爲本次會議偏低於預期不同，開源證券認爲本次會議可以定位“中性偏積極”雖然增量政策規模並未確定，但會議三大亮點指向財政持續發力且有空間、資金來源確定、化解風險決心足，因此未來加力且又平滑的增量政策帶來潛在的“慢牛”機會，當前第一階段反彈已經基本結束，慢牛進入第二階段。

民生證券研報認爲，今天召開的財政部新聞發佈會“億衆矚目”，在市場聚焦的“增量”內容上可謂乾貨滿滿。幾個不尋常的信號尤其值得關注：一、圍繞着市場最關心的規模相關的問題，財政部在多個回答中給出了“力度”的暗示。比如在詞頻上，有7次提到“較大”，4次提到“赤字”，4次提到舉債。這從近年來財政部召開的發佈會來看是非同尋常的。因此民生證券預計本輪的增量政策是一個多年較大規模的計劃，在節奏和規模上都不會“落後於曲線”。二是增量在出臺的邏輯上是先修復微觀主體的資產負債表，再發力消費與投資。三是“3%赤字率紅線”很可能成爲過去時，給了未來財政發力以想象空間。四是財政政策與金融政策的協同配合正持續推進。往後來看，本輪增量政策的“規模”懸念預計將在未來兩週內落地。

銀河證券研報指出，本次會議提及的部分政策方向雖是“意料之中”，但提及的多項具體政策內容和官方積極表態實屬“預期之外”。銀河證券認爲，相關政策涉及的工具體量至少在5萬億元，包括新一輪化債、增發特別國債補充銀行資本金、彌補財政預算收支缺口，時間節點上關注10月底或11月初全國人大常委會。此外，會議提及當前中央槓桿率空間充足，明年整體赤字率及超長期特別國債發行規模有望大幅提升。可以預期，新一輪大規模增量政策正在路上。

粵開證券首席經濟學家羅志恆在接受南都·灣財社記者採訪時指出，增加債務限額置換地方政府存量隱性債務，對財政經濟有重大的意義。其一，債務置換實現了部分隱性債務顯性化，債務更加公開透明。其二，以利率更低、週期更長的政府債券置換舉債成本高、週期短的隱性債務，以時間換空間，因此債務置換的過程也是降低風險的過程，體現了化債的本質是化解風險。其三，債務置換減輕了地方政府化債的壓力，地方政府能騰出更多的財力和精力用於發展經濟和提供公共服務。其四，債務置換有利於地方政府更好落實減稅降費，部分地區“亂罰款亂收費”等現象將明顯緩解乃至杜絕，有利於改善營商環境。

Pinpoint資產管理公司首席經濟學家張志偉則稱，“新聞發佈會沒有給出財政刺激的具體數字。關鍵信息是中央政府有能力發行更多債券並增加財政赤字，中央政府計劃發行更多債券以幫助地方政府償還債務。”他還認爲，部長言論暗示政府明年有可能將財政赤字提高到3%以上。這些政策的方向是正確的。要評估這些政策對宏觀前景的影響，我們需要等待這些政策的細節，例如規模和構成。“這將成爲未來幾個月市場關注的焦點。”

採寫：南都·灣財社記者 劉常源