財達證券首席宣宇：經濟景氣總體改善，未來將持續向好

宣宇 （財達證券首席經濟學家、智庫負責人）

2024年9月30日，國家統計局和中國物流與採購聯合會發佈中國採購經理指數（PMI）顯示，9月份，製造業PMI指數爲49.8%，比8月大幅上升0.7個百分點，扭轉二季度以來的持續回落態勢（見圖1）；非製造業商務活動指數爲50.0%，環比下降0.3個百分點；綜合PMI產出指數環比上升0.3個百分點至50.4%。上述數據顯示，我國經濟景氣水平總體改善，呈回升態勢。

9月製造業PMI各構成指數一致趨好，且生產指數大幅回升至擴張區間。生產指數大幅回升1.4個百分點至51.2%，升至臨界點以上，拉昇PMI綜合指數回升0.4個百分點，顯示製造業企業生產活動有所加快。新訂單指數上升1.0個百分點至49.9%，拉昇PMI綜合指數回升0.3個百分點，顯示製造業市場需求景氣有所改善。生產和新訂單明顯改善是9月製造業PMI回升的主要原因（見圖2）。

此外，原材料庫存指數、業人員指數均比8月上升0.1個百分點，分別至47.7%和48.2%，顯示製造業主要原材料庫去庫存和用工景氣度具有改善。供應商配送時間指數環比下降0.1個百分點至49.5%，表明製造業原材料供應商交貨時間繼續有所縮短（爲逆向指數）。

因生產相對新增訂單擴張更快，9月產成品庫存指數小幅回落0.1個百分點至48.4%，顯示企業產成品庫存量持續減少；同時，在手訂單小幅回落0.7個百分點至44.0%，訂單處於加速減少狀態。

從企業規模看，各類企業景氣度均有改善。9月，大、中、小型企業PMI分別爲50.6%、49.2%和48.5%，比8月分別上升0.2、0.5和2.1個百分點。大型企業加速擴張，中小型企業景氣改善。尤其小型企業景氣改善幅度大，景氣度回升至年內高點，其生產指數5月以來首次升至臨界點以上，景氣收縮態勢明顯好轉（見圖3）。

從行業看，醫藥、汽車、電氣機械器材、計算機通信電子設備等行業生產指數和新訂單指數均位於擴張區間，高技術製造業、裝備製造業重點行業繼續領跑，兩者PMI指數環比分別上升1.3、0.8個百分點至53.0%和52.0%，產需較快釋放，繼續保持良好發展態勢。這與9月戰略性新興產業PMI指數表現一致。9月，戰略性新興產業PMI環比大幅上升4.5個百分點至53.3%，扭轉連續3個月收縮態勢重回擴張區間，其生產量、產品訂貨、庫存、就業等指數組合呈回升向好態勢。

綜合來看，考慮相關指標組合，製造業企業景氣總體呈現出“新訂單量上升、生產活動加快（生產相對更爲活躍）→產成品庫存減少、原材料補庫存意願增強”的向好態勢，製造企業預期有所改善，用工景氣度回升，尤其中小企業、戰略性新興產業景氣度改善更爲明顯。

另外，非製造業景氣小幅回落。9月，非製造業商務活動指數環比下降0.3個百分點至50.0%。其中，服務業商務活動指數環比下降0.3個百分點至49.9%，帶動非製造業商務活動指數整體回落；建築業商務活動指數環比上升0.1個百分點至50.7%，繼續保持擴張態勢。從市場預期看，9月非製造業業務活動預期指數雖有所回落，仍高於臨界點（54.4%），其中建築業、服務業業務活動預期指數均位於擴張區間，顯示多數非製造業企業對市場發展保持信心。

9月綜合PMI持續位於擴張區間。製造業生產指數、非製造業商務活動指數，共同構成9月綜合PMI產出指數爲50.4%，環比上升0.3個百分點，持續位於擴張區間，且扭轉擴張速度持續回落趨勢，顯示企業生產經營活動總體擴張有所加快。

展望後市，我們認爲，隨着支持高質量發展的一攬子增量政策和各項改革舉措持續落地見效，將最大限度發揮政策“組合拳”的綜合效應，尤其房地產金融政策加快落地、房地產業景氣提升，有助相關行業（包括建築業、服務業）景氣改善，將有力推動企業景氣度持續回升向好。