不一樣的“降息”！5年期以上LPR下降10個基點 百萬房貸每月可節省利息支出約200元

21世紀經濟報道記者 唐婧 北京報道

政策性“降息”意外啓動，7月LPR正式迎來下調。

7月22日，央行發佈公開市場業務公告，宣佈即日起公開市場7天期逆回購操作採用固定利率、數量招標，操作利率由1.8%調整爲1.7%，同日報出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10個基點，分別降至3.35%和3.85%。

LPR報價時間也有所提前。央行公告還稱，爲加強預期管理，促進LPR發佈時間與金融市場運行時間更好銜接，自2024年7月22日起，將LPR發佈時間由每月20日（遇節假日順延）上午9:15調整爲9：00。

5年期以上LPR下降有利於減輕房貸借款人利息負擔，促進消費。5月17日，人民銀行取消了全國層面房貸利率政策下限，新發放房貸利率明顯下行。6月，全國平均新發放房貸利率爲3.45%，同比下降66個基點，環比下降17個基點，處於歷史最低水平。

今年以來，5年期以上LPR累計下降了35個基點，存量房貸借款人自下一次重定價日後，也將享受到LPR下降帶來的好處，減輕利息負擔，增強消費能力。按房貸本金100萬元、30年期、等額本息估算，每月可節省利息支出約200元，利息總額可節省超過7萬元。

分析人士指出，本次LPR下降，也反映了部分報價行通過下調報價，對報價與最優質客戶貸款利率的偏離情況有所糾正，LPR報價質量不斷提高。央行行長潘功勝6月19日在陸家嘴論壇上表示，針對部分報價利率顯著偏離實際最優質客戶利率的問題，着重提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平。

分析人士還稱，LPR發佈時間的提前可與金融市場運行時間更好銜接。各類金融市場開市時間有所差異，如貨幣市場、債券市場和利率互換市場等9點開始交易，股票市場、國債期貨市場等9點半開始交易。在開市之前，各類金融市場參與者往往會根據當天最新經濟金融數據制定交易策略和方案。LPR作爲貸款利率定價的重要參考，提前至9點發布，可更好與各類金融市場運行時間銜接，有利於不同金融市場參與者平等獲取信息，公平開展交易。

MLF利率的政策色彩正在淡化

同日，央行公告，爲增加可交易債券規模，緩解債市供求壓力，自本月起，有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機構，可申請階段性減免MLF質押品。

曾在央行貨幣政策司公開市場業務處任職的中信證券首席經濟學家明明告訴記者，央行資產負債表內中長期債券規模低、借券操作尚未落地，在OMO降息落地後央行推出階段性減免MLF質押品，即鼓勵MLF參與機構賣出中長期債券，壓制降息後市場機構對長端利率的做多衝動。

還有分析人士告訴記者，階段性減免MLF質押品，有利於平衡債券市場供求。今年以來，受長期債券供給偏慢、金融脫媒等因素影響，長債收益率持續較快下行，創20年來新低，累積債市反轉風險。爲此，央行前期多次對外發聲提示風險，並在7月1日宣佈將開展國債借入操作，增加債市供給。

他直言，央行此次再出新招，能夠有效釋放市場的存量長期債券，進一步增加可交易債券規模。目前MLF餘額超過7萬億元，且大部分以國債、地方債作爲質押品，若參與機構減免質押品後賣出長債，將釋放大量債券，有效緩解債市“資產荒”壓力。

“7天期逆回購操作利率明確爲央行主要政策利率，中期借貸便利（MLF）利率的政策色彩有所淡化，由短及長的利率傳導關係逐步理順。”接近央行人士告訴記者，前期臨時正、逆回購利率在7天期逆回購操作利率基礎上加減點確定，加上今天公開市場操作招投標方式的優化，已顯示央行將7天期逆回購操作利率明確爲主要政策利率。

上述接近央行人士還稱，同日報出的LPR迅速作出反應，跟隨7天期逆回購操作利率同幅調整，也表明LPR報價轉向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導關係在逐步理順。7月15日的MLF利率未作調整，但7月22日報出的LPR有所下降，表明MLF利率對LPR的參考作用在逐步減弱，MLF利率的政策色彩已經淡化。

對外經貿大學中國金融學院副教授姜婷鳳此前在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示，隨着二級市場國債買賣被納入貨幣政策工具箱，可央行對中長期基礎貨幣的調控主動性進一步增強，這一貨幣政策工具有望替代MLF充當中期基礎貨幣的作用，MLF的基礎貨幣投放渠道的作用會進一步弱化。等到央行二級市場國債買賣規模較大的時候，MLF可能會退出。

姜婷鳳還稱，央行明確表態“未來會進一步夯實7天期逆回購操作利率作爲主要政策利率”，這也意味着MLF利率作爲政策利率的重要性必然會逐漸降低。此外，隨着MLF在基礎貨幣投放渠道中的作用弱化，其中期政策利率的作用也會弱化，LPR報價也會逐步與MLF利率脫鉤，變得更加市場化。

LPR會如何“換錨”？

7月12日，央行主管報紙《金融時報》官微發文稱，貸款市場報價利率（LPR）或迎改進。文章援引業內業內專家表示，可以考慮借鑑國際經驗，用類似SOFR的短端市場利率作爲浮動貸款利率的定價基準。這方面的改進有利於提高貸款基準利率的公允性，也有利於提高利率傳導效率。

這意味着LPR的定價機制將發生重大變化。2019年8月份LPR改革後，LPR由公開市場操作利率加點形成，而公開市場操作利率主要指MLF（中期借貸便利）利率。隨着MLF利率的政策色彩逐漸淡化，LPR的定價參考標準也將發生變化。

廣開首席產研院資深研究員劉濤告訴記者，從國內環境來看，7天期逆回購利率正在成爲我國貨幣政策的核心目標利率。二十屆三中全會通過的《中共中央關於進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定》明確提出，“加快完善中央銀行制度，暢通貨幣政策傳導機制”，這意味着我國的貨幣政策框架正在發生重大變化，政策目標利率將更趨簡單化，並逐步理順由短及長的傳導關係。

劉濤還稱，未來利率傳導機制將更加清晰順暢，從短期利率傳導到中期、長期利率，打通貨幣市場、信貸市場、債券市場。LPR利率也將轉換定價參考標準，從此前盯住1年期MLF利率，調整爲盯住7天逆回購利率。

不過，針對LPR未來的定價參考標準，市場人士仍然有不同的觀點。例如，明明認爲，未來，隨着MLF主要政策利率的地位讓出，可以淡化LPR與MLF利率之間的關係。LPR報價的形成機制也可能經歷一些調整，一種可能性是改爲由7天期逆回購利率加點形成，另一種可能的方式則是由存款利率、同業存單發行利率等商業銀行綜合負債成本決定。

值得一提的是，此前商業銀行淨息差被認爲是制約央行降息的重要約束。根據國家金融監管總局披露數據，2024年一季度商業銀行淨息差1.54%，較上年末減少0.15個百分點，已經跌破1.8%的監管合意水平。

分析人士指出，LPR本月下降，部分歸因於前期監管部門整改違規手工補息的效果，銀行資金成本提前有所降低。據瞭解，整改違規手工補息後，銀行在短期內節約的利息支出，接近一次降低存款利率的效果。且降低存款利率後，存量存款到期續作纔會逐步重新定價，效果的顯現是漸進的，而整改違規手工補息帶來的利息支出減少則是立竿見影的。

多家全國性銀行反映，違規手工補息整改後，其6月的存款付息率，特別是對公存款付息率已較4月明顯下降，淨息差有所回升。因此，預計此次LPR下降對銀行淨息差和銀行利潤的影響可控，對上市銀行股東權益的影響也較小。

上述分析人士還稱，存款利率市場化調整機制效能仍在持續釋放，預計銀行會根據市場利率變化情況，合理調整存款利率水平，也有利於淨息差的穩定。