博苑股份毛利率承壓顯著：客戶和供應商重疊衆多，產能利用率忽高忽低

9月末，山東博苑醫藥化學股份有限公司（以下簡稱，博苑股份）提交了註冊申請，離上市之路更近一步。

2022年6月17日，博苑股份向創業板遞交了招股書，保薦機構爲中泰證券。兩年多的上市進程，早在2023年1月13日公司就首發上會通過，一年多後的2024年3月4日公司提交註冊申請，直至此次再度提交。

不過，博苑股份近日迎來了好消息，證監會批覆同意公司首次公開發行股票註冊。沒有意外的話，博苑股份將於近期登陸資本市場。​

毛利率承壓顯著

博苑股份主要從事精細化學品研發、生產、銷售及資源綜合利用，主營業務包括有機碘化物、無機碘化物、貴金屬催化劑、發光材料、六甲基二硅氮烷等產品的研發、生產、銷售，並基於資源綜合利用資質與工藝技術優勢開展含碘、貴金屬等物料的回收利用業務，爲客戶提供貴金屬催化劑、六甲基二硅氮烷等加工服務。產品及服務廣泛應用於醫藥、化工、光電材料、飼料、食品等領域。

財務數據方面，2021年-2023年及2024年上半年（報告期內），公司實現營業收入分別爲5.24億元、7.98億元、10.25億元及6.95億元，歸母淨利潤分別爲1.03億元、1.76億元、1.82億元和1.22億元。

招股書顯示，2024年，公司營業收入預計爲13.02億元，較去年同期增長27.05%；歸屬於母公司股東的淨利潤預計爲2.11億元，較去年同期增長15.83%；扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤預計爲2.08億元，較去年同期增長15.46%。

相較於營收和淨利潤的穩定增長，博苑股份的毛利率則承壓顯著。

報告期內，公司主營業務毛利率分別爲33.79%、35.09%、27.75%及26.53%，其中2022年度毛利率較高，主要受碘市場價格提升帶來的產品價格上漲的影響。2023年由於當期碘市場價格處於高位，成本較高，毛利率有所下降。若未來碘市場價格大幅下跌，將導致發行人產品的銷售價格大幅下降，由於成本結轉的時間差，導致發行人毛利率存在下滑的風險。

也就是說，三年半的時間，公司主營業務毛利率下滑了7.26個百分點，不可謂不大。

博苑股份進一步介紹，報告期內，三甲基碘硅烷主要原材料爲精碘，價格波動主要受進口碘原料價格影響。2022年三甲基碘硅烷產品毛利率大幅提升，主要受精碘市場價格快速增長，發行人三甲基碘硅烷銷售價格提升，而發行人採購的精碘價格主要爲季度定價且成本結轉存在時間差，採購成本上升幅度較慢，因此促進毛利率的提升；2023年三甲基碘硅烷產品毛利率下降，主要受市場行情影響，精碘價格整體較高，精碘採購成本上升而銷售價格提升有限，因而毛利率下降；2024年1-6月三甲基碘硅烷產品毛利率有所提升。

據瞭解，期內公司來自含碘物料採購量佔整體碘原料採購量的比例分別爲53.24%、56.04%、47.27%及55.15%。含碘物料的主要供應商爲齊魯製藥與恆瑞醫藥，公司來源於齊魯製藥、恆瑞醫藥的採購量佔公司含碘物料採購量比例分別爲47.85%、53.62%、55.59%及40.25%。​

應收賬款週轉率下滑，客戶和供應商重疊衆多

此外，報告期各期末，公司應收賬款餘額分別爲4106.88萬元、5437.90萬元、9617.53萬元、1.28億元，與此同時，公司的應收賬款週轉率分別爲12.28次/年、16.73次/年、13.62次/年、6.20次/年，2023年和今年上半年週轉率呈現了大幅下降。

同一時期，同行業可比公司應收賬款週轉率平均值分別爲19.18次/年、27.24次/年、17.54次/年和11.00次/年，公司解釋，應收賬款週轉率高於司太立與新亞強，低於浩通科技，差異系主要客戶構成、經營模式差異所致，公司應收賬款週轉率相較同行不存在異常。

值得關注的是，報告期內，以同一控制下各主體合併口徑計算，發行人各期客戶和供應商重疊的合作單位家數分別爲28家、29家、34家和29家。

據悉，發行人客戶與供應商重疊的合作單位主要爲醫藥企業，期內重疊情形下銷售金額分別爲2.12億元、3.67億元、4.78億元和3.78億元，分別佔銷售總額的40.44%、45.97%、46.62%和54.36%；採購金額分別爲7435.09萬元、1.37億元、1.96億元和1.73億元，分別佔採購總額的23.05%、24.95%、27.61%和38.60%。

招股書強調，向上述合作單位銷售時，採取統一的定價原則和信用政策，與其他客戶不存在差異，定價公允；發行人向上述合作單位採購時，採用詢價、商業談判等方式定價，與其他供應商不存在差異，定價公允。​

三甲基碘硅烷或過剩，產能利用率忽高忽低

博苑股份此次計劃募集資金6.68億元，其中3.1億元用於100噸/年貴金屬催化劑、60噸/年高端發光新材料、4100噸/年高端有機碘、溴新材料項目；2.08億元用於年產1000噸造影劑中間體、5000噸鄰苯基苯酚項目；1.5億元用於補充流動資金。

換言之，博苑股份募資除了補流外，其他都用於擴產能發展。然而，從當前公司各業務產能利用率來看，今年上半年包括有機碘化物：三甲基碘硅烷、無機碘化物：碘化鉀、無機碘化物：氫碘酸、無機碘化物：碘酸鉀、無機碘化物：碘化鈉、貴金屬催化劑：辛酸銠、發光材料：雙草酸酯、六甲基二硅氮烷和危廢處理，與2023年相比都大幅下滑。

總體來看，公司主營業務產能利用率報告期內都劇烈波動，時高時低，不穩定性極強。而更令外界擔憂的是，招股書引述根據QYResearch的數據，2021年中國市場三甲基碘硅烷銷量規模爲637.00噸，2022年預測銷量爲658.90噸，2025年預測銷量爲755.10噸，2022-2025年的複合增長率爲4.65%。

然而，博苑股份在報告期內的三甲基碘硅烷產能都達到了800噸，顯然超過了2025年市場需求，在此情況下，公司繼續募資擴產能或將面臨更大過剩風險。

著名經濟學家宋清輝認爲，一方面在產能上博苑股份三甲基碘硅烷業務面臨着過剩風險，繼續擴產能是否經過合理評估，包括對未來市場預期等，投資者當對此仔細觀察；另一方面公司衆多業務的產能利用率在近年來也波動劇烈，這也將影響到公司的盈利能力，公司當找到產能利用率低下以及波動劇烈的核心原因，並及時調整，否則其經營風險也令人擔憂。

在合規層面，2021年1月20日，博苑股份收到壽光市綜合行政執法局出具的《行政處罰決定書》（壽執罰決字[2020]1100004號），發行人因"年產200t/a雙草酸酯項目、200t/a三甲基碘硅烷項目、2000t/a無機碘化物、20t/a新材料貴金屬催化劑項目、20000t/a溶劑回收綜合利用項目"未辦理規劃許可手續，被壽光市綜合行政執法局處以47492.60元的罰款。發行人在收到處罰通知後，立即繳納罰款並辦理了規劃許可手續。

2019年8月，博苑股份子公司"利華高分子（於2020年7月轉讓）"在未取得驗線確認書的情況下擅自開工建設復配車間項目，被壽光市綜合行政執法局對處以1萬元罰款。

2019年12月，博苑股份因未經環保部門審批擅自開工建設"4萬噸/年危險廢棄物處置及綜合利用項目"，被濰坊市生態環境局處以20.6萬元罰款。（港灣財經出品）