博時基金肖瑞瑾：科技創新是今年市場主線

6月18日，由上海金融與發展實驗室、本站財經、本站財經智庫聯合主辦的2023本站資本市場論壇在上海舉行，本屆論壇的主題是《潮起千帆 誰立崢嶸》。

博時基金權益投資四部投資總監助理兼基金經理肖瑞瑾先生在基金投資圓桌中表示，我們判斷今年科技創新是市場的主線，除基本面和全球宏觀環境變化的配合外，現整個A股個人投資者年齡結構在過去兩年呈現快速年輕化的情況，個人投資者年齡結構轉變有助於A股長期主線從傳統以價值爲主成長爲輔的階段偏向於價值成長更均衡的解決。

談及目前信創與傳統芯片投資的邏輯，肖瑞瑾分析表示，這兩個行業最大不同有三點，第一是供給側企業屬性；第二是需求側發展不同，供給側企業屬性不同；第三則是生態環境限制因素不同。

科技創新是市場主線

肖瑞瑾認爲，今年上半年整個行情主線應該是科技主線，已經看到一些技術上處於萌芽狀態的突破，比如人工智能去年11月份ChatGPT這個產品的推出。

比如半導體，今年整個行業基本面可以提供很好的行情基礎，這也是去年年底對今年做判斷的主要依據，這是從基本面的角度。

但整個行情起來並不單純取決於基本面，它是充分而非必要條件，除了基本面之外，第二個比較大的變化是全球宏觀環境變化的配合。

博時基金過去在產業層面做了很多投入，跟各種各樣的特別是科技型創業公司建立比較好的聯繫。去年整個全球地緣政治、宏觀環境對科技板塊影響非常大。2022年，俄烏衝突背景下，全球資本市場呈現比較大的下跌，部分行業板塊基本面很好，但同樣出現了估值收縮，背後原因在於地緣政治，宏觀環境變化。

今年，我們看到從2023年二季節開始關於美聯儲加息討論變得多了起來，最近我們看到美聯儲加息暫停了一次，同時俄烏出現局部緩和信號。去年年底，我們看到中國疫情防控政策的轉變，提供宏觀層面對今年整個行業估值基礎的改善。

除了基本面、宏觀之外，肖瑞瑾認爲還有第三方面因素——投資者年齡結構的變化。這一點很多做純粹基本面投資的人關注比較少。

肖瑞瑾表示：“因爲跟許多券商做了相關統計，發現整個A股投資者年齡結構在過去兩年呈現快速年輕化的情況，很多新股民很年輕，二十多歲在大學讀書，這部分新銳投資者對科技創新對新的事物接受程度更高，因爲這些人成長年代就是電子產品的年代，對網絡、信息、人工智能天然接受的態度。”

投資者態度轉變，有助於A股長期主線從傳統以價值爲主、成長爲輔的階段，轉向於價值成長更均衡的階段。我們判斷今年科技創新是市場的主線。

信創和半導體、芯片

對於信創與半導體領域，專業是半導體的肖瑞瑾作了系統化分析。在他看來，關於信創和半導體主要有三個區別。

第一，在需求側發展階段不同。可以看到信創企業所做的行業是什麼，我們研究信創經常聽到一個詞叫“2+8+N”指我們國家信創發展不同階段，2是黨和政。黨政是我們做信創行業的基礎，國產化的信息設備，首先在黨和國家政府部門裡面做更換，第二個8指八大行業，比如金融、電信、電力、石油石化、交通、教育、醫療信息和航天航空，這是我們八大行業。今年我們可以看到整個信創行業從2向8過度，這八大行業正在取得巨大突破，還有更加廣闊的N在哪裡呢？就是我們下一步要做的事情，廣大居民消費市場這部分信創還沒有起來，我們更多依賴於進口，國家提供的軟件、硬件。雖然發展階段正在從2向8過度，8到N還沒有開展起來。

芯片半導體不一樣，這個行業一開始我們中國就在終端領域佔據很大優勢，中國人一年生產智能手機全球供給量接近70%到80%，筆記本電腦、臺式機都是在全球比較領先，下游應用已經提前鋪好了。我們做芯片只需要跟下游做適配就可以。所以芯片、半導體行業發展一開始下游空間就是極其廣闊的。

第二個不同的點，供給側不同。供給側我們叫企業屬性不同。我們可以看信創相關的企業，普遍是國有企業或類國有企業。因爲這些企業設立的初衷是戰略性重要性，有一定指令計劃經濟的色彩。當時我們爲了面對可能發生的西方制裁和封鎖，我們提前佈局了這些企業，當時做這些肯定是沒有任何經濟性的，這些企業本身供給是比較稀缺的，卡位是比較重要的，所以整個企業估值方式和我們這種偏市場化估值方式不一樣，因爲有一定供給稀缺性。但芯片企業很多是自發成立的，終端驅動的，由市場化牽引的企業，所以這兩類企業屬性有明顯不同。

第三，生態環境制約因素不同。信創發展一定需要有生態環境配合。我們生產出一個操作系統之後，適配的軟件是否夠多，這是很重要的因素。當前我國處在破局的階段，我們應用配套沒有那麼多，半導體離應用終端比較遠，它更多是有自己標準化接口，定義相關產品性能指標，所以它不太受到生態環境發展因素制約，這也是信創跟半導體行業發展第三個不同。

短期與長期

熱門股怎樣介入和控制風險？

對於此，肖瑞瑾表示：因爲我本身是學理工科，比較喜歡鑽研量子力學，量子力有兩個實驗給我留下了非常深刻的印象：第一是光的雙縫干涉實驗，第二是惠勒延遲選擇實驗。我們發現不同觀察者的視角，光是波還是粒子，光的因果關係和觀察者有很大關係，我們理解上市公司股價波動和企業價值時候，我也提出三重理論的觀點：

第一， 我們首先要做到基本面研究，理解企業長期本身的價值。

第二，注意觀察者的視角，一千個讀者就有一千個《哈姆雷特》。一千個投資人就有一千個公司股價價值，股價是分歧交易的結果。

第三，投資者很看重企業估值、價值可測性和可追蹤性，如果企業估值和價值不好追蹤，估值一定會給一個折價。

這三者共同構造上市公司股價的方式和企業本身價值是有區別的。

最後怎麼解決好短期和長期的矛盾問題，我覺得可以從長期歷史唯物主義的格局以及短期辯證唯物主義的視角，兩方面做對立和統一。

我們既要注重它短期股價和企業價值的背離，但是也要注意到長期企業股價就是由企業本身價值驅動的邏輯，結合好長期和短期對立統一之後，基金經理在可以通過操作平滑，使投資者獲得更好的持有體驗，這也是基金經理應該具備的基本技能。