鮑威爾今晚的重磅演講，會開啓降息週期嗎？
在經濟出現拐點的情況下，決策者很難提供精確的前瞻性指引。
美聯儲主席鮑威爾在今年傑克遜霍爾經濟政策研討會(Jackson Hole Economic Policy Symforum)上的主題演講將爲即將到來的利率調整定下基調，在美國通脹降溫之際，美聯儲可能會希望趕在勞動力市場走軟之前採取行動，預計鮑威爾將重申美聯儲的利率決定取決於數據的表現，同時擺明美聯儲官員的鴿派立場。
鮑威爾將於美東時間週五（8月23日）上午10點發表演講。
從歷史數據來看，美國股市通常會在傑克遜霍爾央行年會召開前後上漲。
DataTrek Research聯合創始人尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)近日在一份報告中寫道：“標普500指數在傑克遜霍爾央行年會召開前和召開後的兩週裡通常會上漲，其他大部分漲幅出現在美聯儲主席講話結束後，我們預計今年也會出現同樣的情況。”
DataTrek Research的數據顯示，自2010年以來，在傑克遜霍爾央行年會召開前後的兩週時間裡，美國大盤股指數標普500的平均回報率爲0.9%。科拉斯說：“在一些年份裡，美聯儲主席沒有出席該年會，如下圖所示。”
DataTrek Research指出，標普500指數在傑克遜霍爾央行年會召開前後大幅下跌的2022年是“一個異常年份，因爲當時美聯儲爲了遏制高通脹而大幅加息。”
科拉斯說，鮑威爾在2022年傑克遜霍爾央行年會上發表的不惜一切代價降低通脹的演講“讓市場大感意外”，鮑威爾當時還警告指出，利率上升可能會給“家庭和企業帶來一些痛苦”，因爲收緊貨幣政策會放慢經濟增長速度並導致勞動力市場走軟。
在通脹大幅放緩、就業市場走軟引發經濟衰退擔憂之際，目前投資者預計美聯儲即將降息。
最近公佈的7月美國CPI和PPI同比漲幅均有所收窄，爲即將於8月30日出爐的PCE物價指數（美聯儲最關注的通脹指標）定下了基調。
9月初出爐的8月就業和通脹報告，將是聯邦公開市場委員會(FOMC) 9月17日至18日會議前的最後幾項重要經濟數據。市場目前押注美聯儲將在9月會議上降息至少25個基點。
科拉斯說：“市場對美聯儲今年晚些時候降息的預期非常高，在這個問題上，鮑威爾可能會在週五的演講中給與投資者足夠的‘安慰’，接下來的兩週裡我們可能會看到典型的股市在傑克遜霍爾央行年會後走高的現象。”
道瓊斯市場數據(Dow Jones Market Data)顯示，上週標普500指數強勁反彈，上週五的收盤價僅比7月16日創下的歷史收盤高點低2%。
標普500在傑克遜霍爾央行年會召開前反彈
科拉斯說：“鮑威爾知道最近幾周市場剛剛經歷了一場動盪，因此，他會謹慎選擇自己的措辭。”
在9月降息幾乎已成定局的情況下，華爾街的關注焦點開始轉向接下來市場面對的是一個什麼樣的寬鬆週期。美聯儲在6月會議結束時公佈的“點陣圖”暗示，在2026年底前，每個季度將有一次幅度爲25個基點的降息，2026年底時聯邦基金利率將降至2.8%。下一份“點陣圖”將在9月會議後公佈。
期貨市場押注的則是一個更爲激進的寬鬆週期，目前期貨市場價格暗示市場預計美聯儲有可能在2024年底之前降息整整100個基點，在2025年再降息100個基點。
不過，降息週期的路徑將取決於美聯儲降息的原因，這一點非常重要。降息是爲了把美國經濟從衰退中拯救出來，還是隻是讓過於具有限制性的利率走向正常化？所謂“中性利率”——既不刺激也不限制經濟活動的利率——將是正常化情境的終點。經濟學家對這一不可測量的利率水平在3%-3.5%區間內，遠高於新冠疫情暴發前幾年的水平。
只有在美國經濟和市場狀況進一步惡化的情況下，美聯儲纔會在9月大幅降息。高盛(Goldman Sachs)首席經濟學家簡·哈祖斯(Jan Hatzius)說：“美聯儲在兩種情況下才會在9月份降息50個基點：第一種情況是就業數據再次意外惡化，第二種情況是金融環境再次大幅收緊，以及（或者）金融壓力加大，進而給經濟帶來更大的風險。”
PGIM固定收益部門首席美國經濟學家湯姆·波切利(Tom Porcelli)指出：“股市往往會因爲美聯儲降息的可能性而上漲，但這降息的原因非常重要，如果是因爲衰退風險正在上升而降息，那麼對股市來說這往往不是好兆頭。”
哈祖斯預計，美聯儲將在2024年剩下的三次會議上每次降息25個基點，摩根士丹利(Morgan Stanley)首席美國經濟學家艾倫·曾特納(Ellen Zentner)和貝萊德(BlackRock)全球固定收益首席投資官裡克·裡德(Rick Rieder)持相同觀點。
Northern Trust Asset Management全球固定收益團隊全球宏觀研究負責人安圖裡奧·邦菲姆(Antulio Bomfim)認爲，9月降息50個基點可能會適得其反，他說：“這可能會釋放出決策者對經濟感到恐慌的信號，讓人們覺得他們看到了一些我們沒有看到的東西，然後出現一個自我實現的惡性循環。”
邦菲姆說：“有個笑話是說，經濟學家花一半的時間預測，花另一半時間解釋爲什麼他們的預測沒有兌現，在經濟出現拐點的情況下，決策者真的很難提供精確的前瞻性指引。”
《巴倫週刊》認爲，無論是在傑克遜霍爾央行年會上還是之後，美聯儲可能都不會宣佈一項正式計劃，降息與否將取決於數據的表現，美聯儲將在接下來的每次會議上對數據進行分析後再做決定，至少在最初階段是這樣。如果美聯儲承諾很快大幅降息，將有可能重蹈20世紀70年代降息後通脹再度擡頭的覆轍。
今年市場的利率預期好比過山車，每一次有數據公佈或者美聯儲發佈聲明時都會大起大落，預計在2024年年底到來之前還會出現一兩次這樣的起起落落。
對股市而言，美國經濟在利率下降的同時繼續擴張是投資者所能看到的最接近“金髮姑娘”的情境，這意味着更多公司的盈利將出現更多的增長，收益率的下降將給股票估值帶來提振。
美國經濟能否實現“軟着陸”，在很大程度上取決於美聯儲對貨幣政策的把握以及消費者和企業的反應，投資者要記得時刻繫好安全帶。
文 | 巴倫週刊
編輯 | 郭力羣
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