巴菲特：投資不是看速度！與股神同行「方向」對了就不怕股市波動

華爾街知名操盤手及《又上成長基金》經理人闕又上，全盤剖析資產配置多種面向。 圖／時報出版

想像一下，你正坐在一艘巨大的航海船上，手裡握着一個精確的航海儀器。你可以用這個儀器精準地計算出船的相對位置和速度。然而，你的船卻正在朝着一個危險的暗礁前進，如果你不及時改變航道，你的船將會擱淺。在這種情況下，你更在乎的應該是船的方向，而不是船的相對位置或速度。這就是華爾街知名操盤手及《又上成長基金》經理人闕又上在新書《你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事》中提到的概念。

書中，闕又上提到了巴菲特在1993年的一封股東信函。在這封信中，巴菲特批評了學術界對於風險的定義。學者們經常使用各種統計工具和數據來精準地計算股票的相對波動性，也就是股票的β值（beta）。然而，巴菲特認爲，在追求這種精確性的同時，學者們卻忽略了一個根本的道理，那就是「概略的正確，勝過精準的錯誤」。換句話說，巴菲特認爲，如果你的方向是錯的，那麼無論你的計算有多麼精確，結果都是錯的。他認爲，在投資中，最重要的不是精確的數字，而是商業的價值判斷和股市的操作。

成功的投資者看重價值

巴菲特說：「對股東或實際從事企業的企業主而言，學術界的風險定義大錯特錯，甚至荒謬，舉例來說，以β值作爲基礎的理論，一檔比大盤跌更兇的股票，當它價格低廉時，學術界居然認爲比它價格高時更有風險（就像我們在1973年買進的華盛頓郵報公司），但是對股東和企業主，可能以非常低廉價格收購一整間公司的買主來說，這種論調說得通嗎？」

優質企業無懼股市震盪，低點撈金的最佳時機

「真正的投資者是歡迎價格的波動，因爲股市的劇烈震盪，通常代表優質的企業股價會遭到不理性打壓，當這樣的低價出現時，價值或成功的投資者根本不認爲風險上升，這時反而是利用別人不理性做出愚蠢的動作時，好好地大口鯨吞，撈上一筆，而不是忽略。」

簡單的歸納說，巴菲特認爲：

1. 價格跌即風險退

風險就是受傷的可能性，風險會隨着企業內含價值改變，而不是隨着股價移動。企業內含價值，簡單的說，就是企業獲利的本質和實力，如果這個（本質和體質）沒有改變，那麼價格的下跌是遠離風險，而不是靠近。

2. 判斷未來，謹慎爲王

財務傷害是因爲錯判了企業未來的獲利能力，未來的獲利能力並不容易判斷，因此巴菲特用謹慎的態度，加上商業的敏感度和專業來判讀。

3. 短線賭運氣，長線把握風險

對時間長短的認知不同，巴菲特的投資期原則上時間都相當長，多數投資者在這點根本無法類比。巴菲特認爲如果今天買進的股票明天就賣掉，即陷入了高風險的交易當中，因爲他認爲預測短期股價漲跌，跟用丟銅板來預測沒有差別，純屬運氣。不能掌握的事情，對他來講就是極大的風險。

如果你想降低投資的風險，就要在巴菲特的安全規則下，學習他的特質和強項，來進行投資的操作；如果不具備這些，就要另起爐竈，參考學習他的觀念，但規劃和選擇適合自己的投資方法。

你對波動的承受力有多少？

看完巴菲特的論述，你要問自己的一句是：波動到底是不是風險？這樣說你可能沒感覺，假設你購買心儀的股票，買進後價格下跌10％時，你會做停損的動作嗎？如果不會，那麼到20％時，你會怎麼去看待？如果你的承受力還不錯，股價下跌30％時，對你算不算是風險？如果再更嚴重的下挫到40％呢？

我想多數人這時候，會感到波動是風險。但巴菲特說：「如果不能接受價格50％的下跌，就不要進入股市來攪局。」看來巴菲特並不認爲價格下跌，甚至更高的波動是風險。多數投資人進入股市以前，可曾記得巴菲特有過這樣的叮嚀？還是因爲他的績效吸引人，就猛然進入股市？

審慎爲王，捕捉優質企業，化波動爲投資利潤

如果你不瞭解爲什麼巴菲特認爲這些波動不會造成風險，他又是如何保護自己，貿然採取和巴菲特一樣的做法，那就不只是東施效顰，而是你走錯了戰場，輕則傷神，重則帶着一身的憂鬱症離開。

巴菲特對風險的看法是：「我十分重視確定性，如果你做到了，風險係數對我沒有任何意義。」他認爲，風險應該是投資損失的一個概率，只要最終能夠收回，短期波動並不會導致最後的損失，所以他不認爲波動是風險。

冷靜投資，忽視波動：巴菲特的回收利益之道

巴菲特認爲只要可以收回，中間的過程他可以忽略不計，這個篤定的背後有他一定的計算考量，如果這個技巧你沒學會，不瞭解這都是已經過了一定程度的嚴謹考覈、評估，以及對商業運作的瞭解，那麼你所買的股票，價格波動確實存在極大的風險。價格的波動，都在巴菲特的風險控管範圍內，所以他可以神閒氣定，而你是驚慌無措。當你已經不是一個理性投資者，做出的錯誤判斷就會遠遠大於巴菲特。我同意他對風險的看法，但我更要指出，多數的投資者，都無法達到他對風險神閒氣定的看法。

《你沒有學到的資產配置》。 圖／時報出版

本文摘自《你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事》，2023/07/04時報出版