專家傳真－川普政策 爲新興市場帶來的機遇

自2009年以來，新興市場的經濟成長首次超越已開發市場，亞洲勢必成爲全球經濟增長的最大動能。圖爲東協峰會，工作人員準備升起東協旗幟。圖／新華社

美國總統川普（Donald Trump）上任即有一項明確的方針，就是新政府將竭力履行競選承諾。在他已公佈的政策中，重點之一是與鄰國如墨西哥、加拿大及亞洲的主要貿易伙伴談判，爲美國重新磋商協議的條款。

面對這種局勢，倚賴貿易的亞洲及其他新興市場該如何自處？

在回答這個問題前，應要先了解相關背景。自2009年以來，新興市場的經濟成長首次超越已開發市場，亞洲勢必成爲全球經濟增長的最大動能。其次，新興市場的股市在多年來的落後表現後，市場評價首度看到比已開發市場更具吸引力。第三，很多新興市場（尤其是亞洲以外）的股市、債市及匯市正走出衰退。其他還有原物料價格愈趨穩定、改革力道加大及中國經濟回穩等其他因素，亦爲新興市場帶來正面的影響，這些因素對於現階段的新興市場十分有利。事實上，這些條件令新興市場股市在2016年表現優於已開發市場，這是近4年來首次見到。

儘管如此，新興市場仍有不可忽略的風險因素。諸如，川普的政策除了可能造成貿易磨擦，會導致經濟成長加速及通膨升溫，這也使得美國升息成爲亞洲及新興市場的最主要風險。根據以往經驗，美國升息可能會引發資金外流，令新興市場的環境更嚴峻。

然而，資金外流並非必然，須留意以下三項因素：第一，很多新興市場（包括中國）的資金外流情況已很嚴重，顯示最壞的情況可能已過去；第二，目前美國利率較低，而很多新興市場的利率則相對高，兩者的差距頗大，這也可能爲新興市場注入額外的支持；最後，美國利率上調的步伐需要較預期快，纔會引發新興市場大規模的資金外流。市場已預期聯準會今年可能會升息至少一次，所以只有出乎意料之外的升息纔會令市場擔憂新興市場的表現。

美國升息的影響

美國升息部份，我們認爲，不會對新興市場的資產及貨幣造成傷害。第一個理由，美國升息，但步伐遠較預期慢，意即新興市場高收益貨幣（如印度盧比或印尼盾）所受的影響少於低收益貨幣；第二，新興市場的經濟成長仍然優於已開發市場，因而增加投資者對新興市場股市的興趣；最後，新興市場的貨幣或許已反映大部分的風險，所以進一步下跌的空間有限，馬來西亞林吉特在過去數年貶值的情況，便是一個很好的例子。

就股市而言，新興市場預期將比已開發市場有評價優勢。一般來說，已開發市場的評價已完全反映，惟新興市場的評價普遍低於盈餘預期。不過，各國的情況迥然不同，投資者應審慎選股，選擇與風險匹配的最佳報酬。

今年，美元疲弱，帶動新興市場的股市普遍上揚，香港、中國股市表現突出。這些股市因評價合理，應可獲得支持。其他方面，相對於中國的「舊經濟」股票，「新經濟」股票或會因高利潤率、收入及獲利成長前景不俗而看好。

川普已發表上任百日大計，但兌現競選承諾的程度仍是未知之數，這須視乎他能否在國會與共和黨攜手取得共識，以及能否抵抗強硬的民主黨對減稅、放寬監管和增加美國基礎建設支出而提出的反對。

對於新興市場的投資者來說，貿易保護主義的前景堪憂，因爲全球在保護主義的影響下，大多數以出口爲主的新興市場可能承受風險。不論這些風險因素將來如何發展，當今政局不穩的環境反而造就了一些入市良機。