中信證券：衛星互聯乘風起 鍺需求有望迎來快速增長

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，鍺作爲重要的稀有金屬，可廣泛用於紅外、光纖、光伏等領域。受供給緊張、地緣衝突、需求向好等因素影響，鍺價年內漲幅接近30%，已創下歷史新高。該行預計鍺將充分受益於衛星互聯網、5G通信等領域發展提速從而實現需求的快速增長，預計2023-2026年全球鍺需求CAGR爲16.4%，對應鍺行業供需缺口分別爲18.4/ -2.2/ -16.7/ -43.2噸，供給短缺有望推動鍺價繼續強勢上行。

中信證券主要觀點如下：

供給：全球鍺儲量有限，中國供應全球約70%產量。

據USGS，全球鍺資源儲量僅8600噸，其中美國和中國佔比分別爲45%/41%。1984年後美國將鍺作爲戰略資源不再開採，因此中國成爲全球最大的鍺生產國，2022年產量爲95噸，佔全球鍺供應的68%。受鍺產品出口管制政策影響，2023年8-12月我國鍺產品出口同比大幅下滑78.2%，2024年1-5月我國鍺產品出口量同比下滑54.9%。

需求：鍺廣泛用於紅外、光纖等領域，受益於衛星互聯網需求迎來快速增長。

鍺可用於製作紅外熱成像儀、通訊用光纖光纜以及衛星用太陽能電池鍺基片等。據我們測算，2023年紅外/光纖/衛星領域分別佔全球鍺下游需求的40%/46% /11%。近年來，全球衛星發射速度不斷提升，低軌衛星星座建設進入密集爆發期，Starlink星鏈計劃將在2030年前累計發射4.2萬顆低軌衛星，國內“GW星座”和“G60星鏈”計劃將發射2.5萬顆低軌衛星，我們認爲鍺將充分受益於衛星互聯網產業加速帶來的鍺基太陽能電池需求提升，預測全球衛星領域的鍺需求量將從2023年的18.5噸增加至2027年的128.1噸，對應2023-2027年CAGR爲62%。

供需平衡：鍺行業供給日趨緊張，鍺價已創新高。

鍺往往與鉛鋅或煤形成伴生礦，且全球大多數國家均將鍺視爲戰略礦產資源，因此我們預計未來原生鍺產量增幅有限，再生鍺佔比有望隨着技術進步不斷提升，我們預測2024-2026年全球鍺供應量分別爲191.7/ 202.5/ 214.3噸，對應2023-2026年CAGR爲5.6%。需求端看，在地緣衝突頻發及衛星互聯網領域高速增長帶動下，鍺在紅外、光纖、衛星等領域的需求量有望持續上升，我們預測2024-2026年全球鍺需求量分別爲193.9/219.2/257.5噸，對應2023-2026年CAGR爲16.4%，預計2024-2026年鍺行業供給缺口分別爲-2.2/-16.7/-43.2噸，自2024年起鍺供應將面臨短缺。

歷史價格覆盤及未來價格判斷：

自2007年以來，鍺價共經歷6輪上漲週期，其中絕大多數均由下游半導體、軍工、衛星等需求側推動。2024年3月以來，鍺價加速衝高，據上海有色網，截至2024年7月3日，國內鍺錠價格已上漲至12200元/公斤，年內漲幅接近30%，已創下歷史新高。我們認爲本輪鍺價快速上行主要由於環保壓力下部分鉛鋅冶煉廠減產停產導致鍺供應緊張、地緣衝突加劇帶動軍用紅外器件需求增長以及衛星互聯網產業快速發展帶動等因素影響，我們預計鍺價或將於年內突破14000元/公斤。

風險因素：

上游鍺金屬原料價格波動；衛星互聯網發展不及預期；紅外領域鍺需求不及預期；光纖領域鍺需求不及預期；鍺供應端大幅增長。

投資策略：

鍺作爲重要的稀有金屬，可廣泛用於紅外、光纖、光伏等領域。受供給緊張、地緣衝突、需求向好等因素影響，鍺價年內漲幅接近30%，已創下歷史新高。我們預計鍺將充分受益於衛星互聯網、5G通信等領域發展提速從而實現需求的快速增長，預計2023-2026年全球鍺需求CAGR爲16.4%，對應鍺行業供需缺口分別爲18.4/-2.2/-16.7/-43.2噸，供給短缺有望推動鍺價繼續強勢上行。