中金公司：金融脫媒與嚴監管下 依賴高收益存款的資產配置模式或被打破

智通財經APP獲悉，中金公司發佈研報認爲，在手工補息整改、金融脫媒的影響下，理財行業保持較爲旺盛的需求;但存款定價快速下行也意味着理財需謀求更多主動債券投資。另外，隨着行業監管逐步趨於成熟，理財產品調控淨值的手段或受到約束，在低風險偏好時代如何維持低波動成爲了一大挑戰。但該團隊認爲行業供給側改革加速意味着頭部理財子公司有望搶佔未獲牌照銀行機構的市場份額，行業集中度有望迎來快速提升。

金融脫媒進行時。在“淡化規模”的貨幣政策思路以及較低市場風險偏好下，1H24理財行業規模同比增長12.5%至28.5萬億元，上半年擴容1.7萬億元、爲近年最高水平;截至7月30日理財規模已突破30.3萬億元。考慮到理財相較存款仍具有一定的比價效應，中金公司預計理財行業有望維持較快的規模增速。

依賴高收益存款的資產配置模式或被打破。在淨值化轉型壓力下，2021-1Q24理財機構通過大幅增配存款類資產以降低產品風險。但隨着4月份手工補息整改逐步落地、理財繞道保險配置協議存款受限，中金公司認爲高收益存款或成爲“過去式”。截至2Q24末，理財配置現金及銀行存款7.73萬億元，倉位環比降低1.9pct至25.3%，中金公司預計理財存款資產配置將呈現見頂回落趨勢。與之對應，2Q24理財對高流動性資產關注度提升，增配信用債、同業存單、拆放同業及買入返售、公募基金，倉位分別達41.1%、11.8%、5.9%、3.6%。

信託委外整改下，理財淨值波動將更爲真實。隨着資管行業監管逐步完善，中金公司認爲理財機構與信託機構的合作亦將趨於規範，理財產品將更爲真實地反映底層資產的估值，同時底層不合規的資產或將迎來處置。向前看，理財產品淨值波動提升是大勢所趨，這將進一步導致理財機構降低資產端的風險偏好，其對於信用風險、久期風險的暴露將更爲審慎;疊加考慮手工補息、協議存款等整改趨勢，中金公司預計理財機構在債市短端的配置力量將進一步加強。

負債端特徵約束理財產品定位與資產佈局。中金公司觀測，近兩年理財投資者風險偏好逐步減低、銀行渠道對產品准入趨於審慎，這進一步約束了理財多元資產的佈局空間。理財現階段對權益資產配置的意願較弱，中金公司測算理財配置二級市場股票規模僅約0.34萬億元、對應倉位1.1%。

銀行理財供給側改革加速落地。中金公司預計部分未獲得理財牌照的銀行機構或逐步在未來2-3年清退存續理財業務規模，目前32張理財牌照的稀缺屬性將進一步提升。

風險

行業監管整改壓力超預期;理財淨值波動壓力超預期。