中國股指已經打破傳統認知

FinGraph是一份圖形化的財經專欄，爲專注於全球市場和經濟形勢的專業人士提供簡短、準確、全面的每日概覽。文章內容不構成投資建議。

Headline中國股指市盈率與長期回報幾乎無相關性機構對出口商待結外匯規模預期不一中國稅收收入增幅低於預算報告中預期城投平臺債券淨融資額多年來首次轉負主要城市住宅庫存銷售比升至29個月中國企業加速對不結盟國家的投資阿里巴巴等企業納入港股通標的聯儲調查消費者對通脹預期保持穩定美國製造業PMI對就業指引能力減弱美國就業數據在衰退初期往往急劇下降美國8月股票回購創歷史紀錄標普道瓊斯將調整指數權重規則歐元區投資者信心指數創1月新低空頭鎖定歐洲車企，關稅擔憂打擊股價新興市場債券發行激增，發行人急欲融資以色列經濟增長預測下調，財政負擔加重摩根士丹利下調布倫特原油價格預期中國1.下圖顯示了MSCI中國指數遠期市盈率（P/E）與未來10年回報率的關係。總體來看，較低的市盈率並不會帶來更高的長期回報，兩者幾乎不存在相關性（R²僅爲0.02）。這與其他主要市場的結論不同。

來源：MacroBond2.製造業PMI購進價格指數繼續與PPI同比增速密切相關。

來源：邊際Lab | FinGraph3.人民幣匯率在8月大漲近2%，讓市場的悲觀預期迅速扭轉，開始預期出口商的存量美元結匯需求釋放將對人民幣帶來提振。包括澳新銀行、高盛、巴克萊銀行、法國巴黎銀行在內的多家國內外機構，對出口商過去兩年積累的待結外匯測算從2000億至2萬億美元不等，多數預估落在4000-6000億美元左右。

來源：Bloomberg4.在2024年預算報告中，財政部預計2024年全年的稅收收入增幅爲3.6%，2023年的實際增幅爲8.7%。不過，2024年1月至7月期間，稅收收入仍同比下降5.4%，主要拖累因素是增值稅和企業所得稅收入下降。

來源：高盛（《不情願的財政寬鬆：如何、爲何、未來如何？》，具體內容請參見知識星球）5.過去，地方政府融資平臺（LGFVs）一直是地方政府融資的重要來源。然而，隨着中國加大力度化解地方債務風險，2024年地方政府融資平臺的淨債券融資額已轉爲負值

來源：德意志銀行（《中國宏觀-關於中國財政挑戰的10張圖表》，具體內容請參見知識星球）6.7月，中國80個主要城市的住宅庫存/銷售比攀升至約29個月，遠高於2010-2021年平均的13-14個月的水平。由於庫存面積較2023年略有減少，因此這一上升主要由於房地產銷售的下滑。

來源：瑞銀（《住宅庫存爭論，與房地產預測下調》，具體內容請參見知識星球）7.由於西方貿易保護主義加劇，越來越多的中國企業選擇在相對不結盟的國家投資，以規避西方的貿易保護主義措施。新加坡、越南、愛爾蘭、匈牙利和墨西哥等國正成爲中國對外直接投資（FDI）的重要目的地，中國企業正通過這些國家間接進入美國和歐洲市場。

來源：金融時報8.根據上交所和深交所同步調整的港股通標的名單，9月10日起，阿里巴巴港股將被納入港股通名單，這將爲其帶來可觀的增量資金和投資者基礎。除阿里巴巴外，知行汽車科技、順豐同城等也獲調入；而世茂集團、旭輝控股、華南城等多隻內房股則遭調出。

來源：邊際Lab | FinGraph

美國1.據紐約聯儲的一項調查，8月消費者對未來一年和五年的通脹預期中值分別維持在3.0%和2.8%不變。此外，消費者對未來一年收入增長的預期從2.7%升至2.9%，略高於過去12個月的平均值2.8%。預計還款將逾期的受訪者佔比連續第三個月上升，觸及2020年4月以來高點。

來源：邊際Lab | FinGraph2.過去70年中，美國供應管理協會（ISM）製造業採購經理人指數（PMI）通常領先於非農就業數據的漲跌。然而，隨着美國製造業規模縮小和行業更加分散，該指標的預測價值有所減弱

來源：美國銀行3.初次申請失業金人數對經濟衰退有預測作用嗎？在1990-1991年和2001年的經濟衰退之前，初次申請失業金人數顯著上升，表現出較強的預測能力。然而，在2008-2009年全球金融危機之前，申請人數幾乎沒有顯著增加。

來源：BCA Research4.回顧二戰後美國所有13次經濟衰退，顯示出一個明顯的模式，即在衰退的第一個月，通常會出現非農就業數據的非線性急劇下降

來源：德意志銀行5.Birinyi Associates數據顯示，8月美國公司宣佈的股票回購規模達1070億美元，創下歷年8月最高紀錄，較2021年創下的紀錄高出17%。高盛集團預計，從9月初到9月13日，公司回購平均每天將帶來66.2億美元的股票買盤。預計今年美國企業授權回購總額將達1.15萬億美元，執行回購總額將達9600億美元，均創下2022年以來的新高。

來源：Birinyi Associates，Bloomberg6.儘管很多分析師將英偉達與“互聯網泡沫”時期的思科相提並論，但兩者並無相似之處。思科當時的遠期市盈率（P/E）也曾大幅攀升，但其缺乏相應的盈利支撐。而英偉達的市盈率上漲則伴隨着強勁的盈利表現

來源：摩根大通（《人工智能驅動的美國股票市場的預言》，具體內容請參見知識星球）7.特朗普提議通過放鬆監管和加快審批來增加美國石油和天然氣的生產，以降低能源價格。然而，能源公司現在更傾向於將現金返還股東，而不是擴大產量。過去幾年，石油公司已經減少了資本支出比例，拿更多資金用於派息和股票回購。

來源：WSJ8.在與市場參與者進行爲期一個月的磋商後，標普道瓊斯指數將修改指數的權重規則，調整將在9月20日市場收盤時生效，屆時資產規模達3500億美元的指數跟蹤基金將迎來重大調整。標普在編制指數時遵循24/4.8/50的權重上限標準，即任何單一股票不得超過24%，權重超過4.8%的股票總權重不得超過50%。而當前科技板塊下，蘋果、微軟和英偉達在標普500的權重分別爲23%、22%和19%。在過去的權重分配標準下，只削減市值最小的超出標準的公司（即英偉達）；但在修改後的標準下，所有超出標準的公司權重將同比例減少。Piper Sandler & Co.估計，這將引發約310億美元的換倉交易，其中大約一半將來自科技板塊，受影響最大的被動基金包括SPDR科技板塊精選行業基金。

來源：Bloomberg

歐洲1.根據歐洲中央銀行的最新數據，7月歐元區銀行發放的住房抵押貸款達710億歐元，爲2022年8月以來最高水平。這一反彈對歐洲銀行而言是利好消息，因購房貸款是其利潤的主要來源之一。

來源：Bloomberg2.歐元區9月Sentix投資者信心指數降至-15.4，連續第三個月下降，創下1月以來新低，反映出投資者對歐元區經濟前景狀況消極，尤其是德國經濟的擔憂加劇。

來源：邊際Lab | FinGraph3.隨着歐洲汽車業面臨越來越多的挑戰，空頭投資者將目標鎖定在沃爾沃汽車和保時捷等公司。數據顯示，沃爾沃汽車22%的自由流通股和保時捷16%的自由流通股已被出借，表明賣空興趣大幅增加。分析師指出，這與歐盟對中國電動汽車加徵關稅的擔憂以及中國可能採取的報復措施密切相關。此外，空頭交易也可能反映對這些公司的資產負債表的擔憂，尤其是沃爾沃汽車今年股價下跌約30%，該公司尚未生產任何純電動汽車。

來源：Bloomberg新興/前沿市場1.截至上週五，8月新興市場政府和公司債券發行量達到280億美元，較去年同期的120億美元大幅增加。許多發行商希望在11月美國總統大選帶來波動之前鎖定融資。根據摩根大通的數據，新興市場主權債券平均收益率爲6.5%，處於兩年來的最低點

來源：Bloomberg2.土耳其最新上市的股票表現不佳，伊斯坦布爾證券交易所IPO指數（跟蹤過去兩年上市公司的表現）今年僅上漲12%，遠低於基準伊斯坦布爾證券交易所100指數的33%，爲六年來首次落後。由於土耳其央行收緊貨幣政策，投資者對IPO的興趣下降，轉向更成熟的股票或存款。此前，IPO市場因通脹飆升而吸引大量投資者，但央行的政策調整終止了這一趨勢。

來源：Bloomberg3.以色列財政部將今年的經濟增長預測從1.9%下調至1.1%，2025年的增長預期也從4.6%降至4.4%。這意味着以色列今年的經濟增速將是自2009年以來最慢的（不含2020年疫情期間）。加沙衝突導致國防開支和財政赤字激增，同時建築、農業和旅遊業已經出現萎縮。惠譽評級上月已將以色列債務評級從A+降至A，預計今年財政赤字將佔GDP的7.8%。以色列官員估計戰爭開支到2024年底將達660億美元，佔GDP的12%以上

來源：Bloomberg4.據彭博彙編的數據顯示，Everest Energy號液化天然氣船從俄羅斯北極液化天然氣2廠接收了一批貨物，目前正通過北部海路運往亞洲。該船上個月因涉嫌與“黑暗船隊”有聯繫而被美國製裁。對一艘傳統液化天然氣船來說，穿越北極冬季結冰的航線極爲罕見且危險，這表明俄羅斯在美國製裁加劇的背景下，在採取各種措施擴大天然氣運輸。Everest Energy的最終目的地尚不明確，可能是堪察加半島或位於亞洲的進口工廠。

來源：Bloomberg全球2024年以來，ETF已吸引6090億美元的資金流入，超過了過去兩年全年的水平。如果這一趨勢持續，今年全年的資金流入可能接近甚至超越2021年創下的9110億美元紀錄。

來源：Bloomberg大宗商品和能源1.由於需求挑戰加劇而供應依然充足，摩根士丹利近期下調了布倫特原油價格預測。該機構分析師預計，布倫特原油第四季度平均價格將爲每桶75美元，低於此前預測的80美元。上個月，摩根士丹利纔將油價預期較之前的85美元下調。摩根士丹利對油價前景的調整與高盛、花旗等其他主要銀行的觀點一致，這些機構均對未來油價持謹慎態度。

來源：邊際Lab | FinGraph2.美國銀行預計，到2030年銅的供應將比需求低15%，缺口約爲500萬噸。

來源：美國銀行

說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機構或分析員的觀點，給讀者作參考之用，不構成對任何讀者和機構的投資建議，不能成爲或被視爲交易任何證券產品的邀請及承諾。