中概股被瘋狂抄底，賈躍亭公司都成香餑餑了

8月14日，騰訊發佈了二季度財報，利潤暴增82%，但第二個交易日，騰訊股價卻下滑了1.44%。

這是2024年中概股的普遍處境：漲個股價，比利潤翻倍還難。業績好小跌，業績不好則是斷崖式下跌。爲了維持股價穩定，也爲了維護股東的利益，以騰訊爲代表的一線中概股開啓了遠超往年的大規模回購。

但從9月24日開始，中概股的邏輯變了。騰訊迎來連續大漲，中概互聯ETF一日大漲10%。阿里、美團、蔚來、小米......似乎只要是中國資產，就都是“好貨”，甚至連瑞幸這樣的粉單股，法拉第未來這樣老闆都不在中國的“優質公司”都迎來瘋漲。

沒人能預測這波瘋漲的結局。但至少眼下，被套牢很久的中概股投資者，可以暫時從“ICU”轉入“KTV“了。

01 頭部中概：回購成了抄底

2023年年底，騰訊迎來暴跌，一度在一天內暴跌12%。今年年初，騰訊股價一度跌到了258元。騰訊通常被視爲中概股的風向標，同一時期，包括阿里、京東、美團等互聯網公司，乃至汽車、消費股在內的中概股表現均不佳，中概互聯ETF跌到了巔峰的四分之一以下。

回購時代就此開啓。今年3月，騰訊宣佈，計劃在2024年回購超1000億港元股份。2024年至今，騰訊的回購總額已經超過了800億港元，而去年全年，騰訊也僅回購了494億港元。騰訊之外，阿里巴巴、快手、京東也紛紛開啓回購，阿里巴巴在2024財年累計投入了125億美元用於股份回購。

圖：騰訊控股近年回購金額情況（單位：億港元）

回購的目的當然是爲了穩定股價，同時回饋股東。但隨着9月24號以來中概股的暴漲，中概股的密集回購又多了一層含義：抄底。

長期關注騰訊股價不難發現，騰訊的股票漲起來極其“摳摳搜搜”，哪怕是業績大好的二季度財報發佈後，騰訊的股價還是下跌了1%左右。從8月到9月24日之前，騰訊的股價只有兩個交易日上漲超過2%。

視角拉長，從5月初到9月23日，騰訊股價變化極小，整體一直維持橫盤。本月月初，高盛發佈研報稱：騰訊仍是中國互聯網巨頭中最具可見性和可持續利潤複合增長潛力的公司之一，維持買入評級，12個月目標價爲464港元。

不過，彼時騰訊的股價只有370元，按照它此前好幾個月烏龜般的波動速度，不漲個一年半載也到不了。

但股市就是這樣，一年積攢的能量，往往會在一兩天裡釋放。

連續的經濟政策釋放徹底點燃了市場的熱情，9月24日，中概互聯ETF一天暴漲10%——不用舉例，只要是知名的中概股，幾乎找不到一個沒有大漲的。市值最高的中概股騰訊，率先大漲3.77%，時隔一個交易日後再次大漲6%。短短三天，高盛所預測的464港元目標價，已經不再那麼可望不可即，騰訊股價已經來到了437。

市場的熱度如果再輔以一點業績的利好，那麼這份暴漲就會得到翻倍的力量。

比如京東。在二季度財報發佈後，京東股價曾迎來4%的大漲，本就優秀的業績在市場情緒下得到放大，9月24日，京東美股大漲13.91%，26日再次大漲14.39%。疊加與淘寶互通的消息，京東27日盤前再次大漲4%。

今年上半年，京東曾經花了33億美元回購了7.1%的股權，隨着股價上漲，同樣變成了“抄底”。

“抄底”意味着大量現有投資者享受到了股權的增值，但公司卻只花了相對少的現金。而作爲員工激勵的那部分股權，也被騰訊、京東們以最低成本拿到。

當然，與此同時也有投資者擔憂，股價的暴漲會提高公司的回購成本，這是否會使得騰訊等頭部企業減少自己的回購量——比起短期股價波動，一些價值投資者似乎更在乎公司對股東的長期回饋。

02 腰部：從ICU出來，直接去KTV

騰訊家大業大，一點漲跌無法影響命門，但對那些股價已經來到個位數的中概股企業來說，大漲卻是及時雨，並且，由於此前的暴跌，這部分公司的暴漲來得更加洶涌。——就如同躺在ICU裡已久的病人，不但被允許轉出，還在當天走進KTV唱起了歌，甚至還點了一個小妹。

其中最具代表性的有：蔚來、愛奇藝。如果說鬥魚是前兩年最慘的知名中概股，那麼在今年，這兩家公司是競爭這個寶座的強勢選手。

由於連續的虧損，疊加市場對新能源汽車的悲觀，蔚來股價連續下跌。到今年8月，蔚來股價年內累計下跌了54%。

對蔚來這類成長型公司來說，股價漲跌不僅是股東回報率的問題，還關係到公司命運——融資。

二季度，蔚來淨現金爲205億元，經調整後淨虧損爲45.35億元。蔚來的現金煩惱已經持續很久了，也經歷了數次增發。股價的萎靡不振，會嚴重影響到了它在二級市場的融資能力。

中國資產的暴漲，爲蔚來雪中送炭。目前來看，它也成功接到了“潑天的富貴”，9月24日一天大漲11%。蔚來自己也爭氣，二季度財報收入大幅度增加，虧損降低，樂道的發佈又帶來了新的積極的市場情緒，種種優勢疊加，使得蔚來在過去一個月裡回報率極其驚人。

——如果在月初買入蔚來股票，投資者眼下的收益將達到恐怖的40%左右，蔚來的股東，可以去比騰訊股東更好的KTV，點更貴的啤酒。而從經營的角度，如果蔚來此時通過二級市場增發股票的方式來融資，應該要比此前容易很多。

愛奇藝的暴漲同樣驚人。

自8月22日發佈二季度財報後，愛奇藝的股價一天暴跌15%，第二個交易日再跌10%。7月以後的短短兩個月裡，這家長視頻巨頭股價腰斬，甚至跌穿2美元。

但在9月24日，愛奇藝美股一天暴漲14%。雖然9月25日迎來回調，但9月26日繼續大漲15.52%，27日盤前繼續大漲超過5%。

因此如何最快大漲30%？答案當然是先跌50%。

事實上比起短期情緒，蔚來和愛奇藝此前的股價過低或許纔是暴漲根本原因。蔚來和愛奇藝都不算垃圾公司。前者擁有堅實的品牌力，獨一無二的換電優勢，後者擁有1億付費用戶，強大的內容製作能力和版權資源。此前的股價，甚至像是私有化前的收購價，有些過於偏離兩家公司的實際價值了。

03 投機者的瘋狂

相比之下，一些中概股公司的股價上漲，像是天上掉餡餅。

在大公司紛紛漲到一個“很貴”的價格後，各類資本已經無法以較優的價格買到最優質的中概股，於是他們開始瞄準了次一級資產，有幾個有代表性的公司是：迅雷、知乎、瑞幸咖啡。

這類公司此前有一個特徵：交易量極其微薄，基本就是“仙股”。稍微大一點的飯店，拿着一天的營業額都有能力做多或者做空它的股價。

比如知乎，這是港股有名的“仙股”。以9月23日爲例，知乎港股成交量只有3700股，成交額3.13萬港元———在知乎的交易量面前，貧困生拿着助學貸款都有機會當一天索羅斯。

瑞幸咖啡這邊，雖然在業務上的表現優秀，但其目前在缺乏流動性的粉單市場——也就是《華爾街之狼》裡喬丹售賣的粉單股，更重要的是，瑞幸還有財務造假這樣一個嚴重劣跡，因此長期不受到投資者青睞。以近日最低的9月5日爲例，瑞幸粉單的成交額僅爲780萬美元，換手率只有0.13%——當索羅斯的門檻高了點，但對於一家14億人口市場下的咖啡龍頭企業來說，這個交易量仍然算得上非常少了。

在平時，他們是資本看不上的“劣質資產”，但隨着離岸人民幣升破7，只要沾上中國，就成了好資產。

知乎的交易量更是暴漲了數十倍，9月24日，知乎港股成交額達到了38.87萬，股價大漲4.69%。9月27日成交額達到了272萬，股價漲0.89%。

瑞幸咖啡在9月24日交易量暴漲一倍，不過作爲一支“低賤”的粉單股，瑞幸的股價也“僅僅”漲了5%，遠不及那些明星公司。但很快，頭部公司的紅利向下流出，被瑞幸接住。9月27日，瑞幸股價大漲15.43%，交易額達到了2.13億，是平時的十倍規模。

有一說一，財務造假的瑞幸眼下還有優質的業績作爲支撐，在與庫迪的競爭中表現超出了預期。但遲遲不交車的法拉第未來也大漲，就只能用資本的瘋狂來解釋了。

作爲一支負面標籤過於強烈的股票，法拉第未來在開始幾天並沒有享受到中國資產的紅利。但很快，法拉第未來也於9月26日迎來了9.65%的大漲，第二個交易日盤前繼續上漲3.65%。值得一提的是，法拉第未來總股本只有1238萬，但一天的成交量卻可以超過2500萬——顯然，這裡的錢，投機屬性更強。

在勞動力緊缺的時代，年紀大點的也不是阻礙，哪怕是PC互聯網時代的老公司，在這幾天也可以扮演成長型股票。

9月24日，迅雷的交易量環比暴漲近3倍，股價大漲5%，時隔一天再次大漲5%。二季度，迅雷收入同比下滑23.72%，淨利潤同比接近腰斬。但在資本的瘋狂面前，業績的頹勢可以被掩蓋。

就連搜狐也在9月24日大漲4.13%，這家老牌互聯網公司在賣掉搜狗之後逐漸失去了自己的想象空間，近幾個季度還陷入了虧損的麻煩，眼下，它的主要價值和收入已經變成了搜狐暢遊。

在日本經濟最瘋狂的年代，即使是普通大學的畢業生，也會被招聘方拼命爭搶。而在中國資產暴漲的期間，每個中國資產也都成了優質資產。不過過於瘋狂的漲幅也引發着投資者的擔憂，這是中概股牛市的開啓，還是短期的迴光返照？

04 中概股的估值仍然偏低

股市短期是投票機，但最後還是會變成稱重機。

過去兩個月，中概股密集發佈了二季度財報。至少對於頭部大公司來說，堅挺是一個非常恰當的形容詞。

電商行業逆轉了消費週期，在6.18再次實現了GMV的增長。阿里巴巴實現收入淨增長，京東淨利潤回暖，拼多多也沒有失去增長魔力。

遊戲行業，市場大盤維持復甦，騰訊做出了《地下城與勇士》手遊這樣的超級大爆款，《王者榮耀》和《大話西遊》仍然堅挺，更不用說《黑神話：悟空》這款歷史級產品。

內容平臺，快手、B站廣告收入依然大漲，利潤結構愈發健康。長視頻，愛奇藝雖然陷入短暫波動，但盈利下限越來越高。

電子消費品，小米在汽車業務鉅虧的情況下仍然發佈了最好的二季度報，PC、智能手機市場消費復甦明顯。新能源汽車行業的整體情況糟糕了些，但極氪、小米仍然給出了不錯的毛利率。

至少站在頭部中概股的視角來看，它們的經營數據不算多麼糟糕。

事實上，中概股的價格偏低，在國際的投資機構中早已有廣泛的共識，也有大量機構通過真金白銀購買中概股，進行“抄底”。

今年一季度，新加坡主權財富基金淡馬錫基金一季度建倉超150萬份的KraneShares中國海外互聯網ETF，截至當季度，淡馬錫已經持有了920萬股阿里巴巴股票、30.14萬股百濟神州股票及360萬股京東股票。

同一時期，美國銀行買入518萬股京東股票，持倉市值達到1.8億美元；買入291萬股拼多多股票，持倉市值達4.74億美元；買入586萬股阿里巴巴股票，持倉市值達7.15億美元。

除此之外，高盛、加拿大蒙特利爾銀行、對衝基金Appaloosa均大規模加倉中概股。

眼下，中概股雖然經歷了一陣暴漲，但也只是某種程度的“回到原點”。比如理想汽車在一個月暴漲30%後，依然只是回到了5月的股價。作爲一家處在快速增長賽道的企業，其PE（TTM）仍然只有18.55倍。

與此同時，中概股ETF也只是回到了去年同期的水平——出了ICU，但還沒進KTV，或許更符合眼下中概股的情況。當然，一部分股民可能已經拿着錢奔向了會所。