“智飛生物”的衰落已成定局！
前陣子有個話題很火，說一杯奶茶錢，就可以打一針HPV疫苗。
這個話並沒有錯，因爲8月4日山東的一次採購，沃森生物報出來的價格就是27.5元/支，雖然是二價的，但也足夠便宜了。
以前我分析過一次沃森生物，講了公司無實控人的經歷，還有多次買賣子公司的迷霧，因此惹出了麻煩，文章也被刪了。
今天講智飛生物，不知道會不會是同樣的待遇。
智飛生物是一家非常簡單的公司，創始人是蔣仁生和劉俊輝，兩人是防疫站的同事。
2002年一起出資買下一家有疫苗資質的公司，改成了現在的智飛生物。
但是當時公司很窮，蔣仁生想走捷徑，希望代理銷售別人的產品，而劉俊輝想投錢自己研發，道不同不相爲謀，兩人分道揚鑣。
劉俊輝就帶着團隊，和“李雲春”一起創立了現在的沃森生物。
蔣仁生就一個人帶領着智飛生物，走上了疫苗代理這條路，一直到現在。
第一款代理成功的疫苗就是蘭州所研發的“A+C腦膜炎疫苗”，因爲2005年很多地方出現了“C羣腦膜炎球菌”，智飛生物憑此賺到了第一桶金。
隨後不斷地擴展代理產品的數量，2010年給做上市了，純粹就是一家銷售公司。
當然公司也是有自研產品的，但是自從2016年之後，自研產品佔比越來越低，代理產品佔比越來越高。
因爲我們是不允許國外的疫苗產品直接送到接種機構的，因爲一旦出問題，沒法跑國外去追究責任。
所以進口疫苗必須經過代理，然後代理商負全部責任。
這個時候智飛生物就抱上了默沙東的大腿，成功拿下默沙東的獨家代理權。
默沙東作爲國際巨頭，實力確實非常強，研發出來的產品也足夠好，智飛生物那幾年背靠默沙東賺了很多錢。
輕鬆錢賺多了確實會走向懶惰，智飛生物完全沒有投錢做研發的動力，導致自研產品毫無競爭力，2023年代理產品營收519億，自研產品營收才區區10個億。
這裡面頭等功臣就是代理的默沙東九價HPV疫苗，市場非常火爆，真的是一針難求，不找黃牛加價買的話，自己根本買不到。
但是今年以來，HPV疫苗市場註定會開啓一場大亂鬥模式，因爲國產疫苗已經在扶搖直上。
現在市場上的HPV疫苗主要有五款，分別是智飛生物代理默沙東的四價HPV和九價HPV，葛蘭素史克的二價HPV，萬泰生物的二價HPV，沃森生物的二價HPV。
二價HPV剛纔說了，現在已經競爭到只需要一杯奶茶錢就可以接種。
四價HPV的興起是有原因的，之前默沙東的九價HPV因爲有年齡限制，很多女性接種不了，又想用好一點的，所以退而求其次選擇四價HPV。
但是後來默沙東的九價HPV又加寬了年齡區間，所以不在乎錢的人自然會拋棄四價HPV，這在智飛生物去年年報就有所表現。
上圖的五款疫苗就是代理默沙東的產品，其中四價HPV去年簽發量1034萬支，同比下降26%，以後還會繼續下滑。
但是去年的九價HPV賣得依然很好，簽發量3655萬支，同比大增136%。
可是從今年以後，就沒那麼好賣了，先來看一季度的表現。
今年一季度智飛生物營收114億，同比增長2%。
幾乎停滯的營收，已經不再有往日的輝煌了。
去年代理產品貢獻了98%的營收，這裡面主要又是靠HPV疫苗。
四價HPV疫苗肯定是大幅度下滑的，九價HPV表現還行，但是第二季度就不一定了。
從默沙東上半年在國內的簽發批次來看，第一季度四價HPV簽發2批次，第二季度卻是0次。
第一季度九價HPV簽發24批次，第二季度簽發38批次，環比增長了不少，但是依然比不上去年同期。
現在智飛生物還沒有公佈半年報，無從判斷業務的具體情況。
但是默沙東已經發布了第二季度財報，我們可以大概推測一下。
今年第二季度默沙東的HPV疫苗收入24.8億美元，同比增長1%，從各地區貢獻的收入情況來看，除了中國市場之外，其他市場的收入都有雙位數的增長。
雖然默沙東60%以上的HPV疫苗賣給了我們，但是很顯然，第二季度我們給他拖後腿了。
換句話說，智飛生物給默沙東拖後腿了，大概讓默沙東在中國市場業績下滑了5%左右。
默沙東給出的解釋是發貨時間導致的，事實上是我們的HPV疫苗行業已經有了大變動。
那麼理論上，智飛生物第二季度的業績同比大概率是下滑的。
即便不是第二季度，也是下半年的事情，因爲未來的九價HPV疫苗，已經不是默沙東一家獨大了。
首先是萬泰生物的九價HPV疫苗，已經研發得差不多了，正在建設生產線，根據公司的說法，總共6條生產線，分兩期建設，現在有兩條生產線已經完成了一期建設。
甚至市場上還有傳聞，很可能今年的年底，萬泰的九價HPV就會獲批。
即便今年不能獲批，我覺得明年也差不多了。
想都不用想，只要萬泰的九價HPV疫苗上市，一定是降價搶市場，把二價HPV走過的路再走一遍。
因爲從2023年開始，萬泰生物業績一降再降，急需一款產品來力挽狂瀾。
這也是萬泰生物近一年的市值居然還能穩住的原因，大家看重的就是這一點。
除了萬泰生物，還有多家公司也看上了HPV疫苗這個市場，比如沃森生物、瑞科生物、康樂衛士、博唯生物等等。
而且不止是九價HPV，現在11價、14價、15價甚至更高價的，都已經在研發了。
相比之下，智飛生物沒有研發能力，僅僅靠營銷渠道的優勢，一定會很難受，因爲默沙東也要賺錢。
再說疫苗這東西，供應商從來都是弱勢地位，所謂的渠道優勢，真不一定會帶來多少競爭力。
上圖是智飛生物近幾年的應收款，短短5年時間，應收款從44億猛漲到300億。
這裡面有銷量增長，而結款本來就有周期的原因，但是也說明了下游客戶地位之強勢。
一旦有競品上市，智飛生物的地位將會更弱，業績一定會急劇下滑。
除非公司重新找到一款可以媲美九價HPV疫苗的產品，目前來看是還沒有的。
首先現在市場規模龐大的主流疫苗，已經不存在獨家代理的機會了。
然後智飛生物自主研發的疫苗，進度在臨牀Ⅲ期及之後的，總共有8款產品。
如上圖所示，主要是狂犬疫苗、流感疫苗、肺炎疫苗和腦膜炎疫苗，市場確實不小，但是早就已經非常成熟了。
智飛生物想靠這幾款產品，重回獨佔九價HPV的那種姿態，是不可能的。
就比如肺炎疫苗，現在輝瑞和康泰生物已經是白熱化競爭，狂犬疫苗和流感疫苗就更不用說了，競爭者一大堆。
所以今年是智飛生物業績的頂峰，根據公司和默沙東簽訂的採購協議，今年之後採購金額也是大幅度下降的。
意味着公司已經預見到銷量會大減，一方面是這6年以來，九價HPV疫苗滲透率已經不低，不可能再高速增長，另一方面是競爭對手的加入。
但是即便預見到了，似乎也毫無辦法，這就是自己缺乏研發實力的無奈之處。
任何嚴重依賴單一個體的公司，都有這個風險，比如依賴大單品，依賴單一供應商，依賴單一客戶，都註定無法持續穩定經營。
智飛生物多年以來，一直依賴默沙東，依賴九價HPV，在壟斷時期自然是大賺特賺，如今壟斷即將被打破，而公司又是銷售驅動型，轉型難度太大了。
除非再找到一款大單品，目前智飛生物新代理的產品是“帶狀皰疹疫苗”，適用人羣是50歲以上的老年人，後來百克生物的產品把年齡放寬到40以上。
這個疫苗確實不便宜，去年百克生物剛推出來的時候，是1369元/支，而且效果不是很好。
現在帶狀皰疹疫苗主要有兩種，一種是葛蘭素史克的重組疫苗，另一種是百克生物的減毒活疫苗。
從保護率來說，重組疫苗保護效力在95%左右，已經非常高了，而百克生物只有不到60%。
智飛生物代理的就是葛蘭素史克的，確實有優勢，但是這種疫苗的市場規模，遠遠比不上HPV疫苗，而且老年人的疫苗接種意願度也遠遠比不上年輕女性。
所以別看以後老年人口越來越多，短時間內帶狀皰疹疫苗的普及一定非常緩慢。
另外雖然智飛生物在2023年的年報裡面說，未來四年將採購默沙東1000億的疫苗，不要誤解了這個數字，如果真的執行，這也是智飛生物要付給默沙東的錢，是成本，不是收入。
採購回來後能賣多少錢，這是另外一回事。
當然在九價HPV競品出現之前，智飛生物依然是可以躺着賺錢的，現在雖然接種HPV也不是很容易，但相比前兩年，已經談不上多火熱了。
越到後面，下滑就會越快，智飛生物的衰落也就成爲了必然。
公司之所以選擇帶狀皰疹疫苗，原因也很簡單，靠着HPV疫苗賺了一波年輕人的錢，想靠這款疫苗再賺一波老年人的錢，畢竟老年人口有那麼龐大。
你覺得可能嗎？你覺得老年人和年輕女性這場接力賽，能挽回智飛生物的業績嗎？
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所有分析過的公司都會在上面這個表裡更新數據。
一起探索企業基本面的研究，收穫必然巨大。
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