招商證券：保險行業資產端靜候困境反轉 負債端有望延續增長

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研究報告稱，展望保險行業的2024年，資產端在低迷了2年後，隨着股市、經濟和利率的邊際上行，有望逐步實現困境反轉，並緩解當前最大隱患——利差損。而在諸多政策因素和市場因素共振作用下，負債端雖然基數較高，但無論是年金險還是健康險均有看點，人力拐點可期、銀保價值改善，全年負債端仍有望正增長。

招商證券觀點如下：

保險資產端十倍槓桿投資，有望突出反映股市反轉和經濟改善。保險在權益市場上逐步強化啞鈴型資產配置策略，後續隨着活躍資本市場的政策對市場作用逐步顯現，以及高股息策略成功引領市場風格，權益投資有望呈現低基數背景下的高增長。固收投資是保險投資的壓艙石，低利率對保險投資的壓力難以緩解，但當前固收投資的淨投資收益率依然穩健，優於負債成本。長期來看，保險公司一方面靜候經濟回升帶來的利率企穩向上，同時也有望通過加槓桿、信用下沉等策略，和投資品種的擴圍提升投資收益水平。

新會計準則讓2023年投資端和利潤“意外的差”，可能也會讓2024年的表現“意外的好”。新會計準則較過往顯著趨嚴，客觀加大投資收益和利潤波動，口徑差異和歷史不同規則導致業績看起來波動性更大、2023年資產端和利潤表現的更差。但隨着客觀環境的改善(權益市場企穩，經濟改善、利率企穩)，上市險企2024年的投資表現和利潤增速有望全面改善。

負債端儲蓄險銷售向好，對標國際空間廣闊。當前居民穩健理財需求明顯，市場處於低利率環境，年金和增額終身壽等儲蓄險相對競品無論是收益率水平還是久期和安全性等特徵均較爲突出，且“新不如舊”背景下投資者需求有望持續釋放，後續還將銜接、分羹十萬億級的養老金市場。長期看，對標歐美年金險佔比50%，中國仍有20PCT的提升空間。

健康險產品力持續提升，復甦拐點在即。上市險企積極佈局養老社區產品和醫療健康服務，產品力正在持續改善。隨着中國經濟遲早迎來強勁復甦，居民購買力迎來回歸，客單價有望銜接疫情前的提升趨勢。同時考慮老齡化的逐步加深，購買人羣和單數也將持續增加，潛在客戶規模有望呈現低基數背景下的持續高增長。代理人企穩反彈將推動健康險銷售打開新的增長空間。我們預計2024年健康險增速將達10%，拉動人身險整體增速。

代理人規模有望迎來拐點，銀行代銷渠道受益政策強監管。代理人產能和收入迎來高光時刻，競品工作吸引力相對暗淡，行業有望在規模上迎來拐點時刻。強監管政策夯實存量隊伍質量，變相促進產能提升。銀保渠道在報行合一政策適應後產品價值率有望改善，同時銀保產品相對銀行代銷其他產品仍具顯著優勢，有望實現強監管和高基數下的正增長。

投資建議：維持行業推薦評級。當前股價已充分包含資產端利空因素和負債端的難以爲繼。展望2024年，我們認爲壽險業務資產端有望逐步實現困境反轉，且投資收益能夠有效覆蓋負債成本、實現長期利差收益。負債端，我們堅信在高基數背景下的正增長可持續。保險作爲十倍槓桿經營的金融公司，是市場上反應股市、經濟邊際向好的敏感股票，在籌碼結構乾淨的當下，有望作爲投資者博弈市場、利率和經濟的優質工具。

風險提示：產品吸引力下降；經濟增長不及預期；資本市場波動；利率下行；壽險轉型低於預期；監管收緊。