債市十字路口，3000多隻債基淨值回撤，零售化避無可避之下，基金公司如何應對？
財聯社8月20日訊（記者 沈述紅）近日，央行多次引導長債買賣並加強風險防控，債市出現明顯調整，部分以債券資產爲主要配置方向的固收類基金收益也出現回落，近兩週，逾3000只債基淨值出現回撤，佔比高達82%。
在央行政策、經濟基本面、貨幣政策變化等諸多影響市場變化的因子背後，對債市波動敏感的個人投資者數量的日漸增多，及其背後隱含的債基零售化浪潮也愈發被人關注。
數據顯示，公募穩健型產品個人投資者平均持有比例已從2022年的25.61%上升至2023年的27.48%。此前的債市波動中，短債基金投資者亦呈現出更爲敏感的特徵；中長債基金中個人投資者更爲敏感，面對波動的贖回比例更高。
零售化浪潮之下，公募固收業務如何從產品佈局、信用策略、產品流動性管理、負債端引導等方面滿足投資者新需求，正逐漸成爲越來越多基金公司的着力點。
債市震盪背後的零售化浪潮
自2022年12月以來，短期純債型基金指數已連續19個月保持月度正收益。
然而，猝不及防的債市調整行情讓不少投資者“日日有蛋收”、“月月正回報”的美夢戛然而止。截至8月16日，近兩週逾3000只債基淨值出現回撤，佔比達82%，超八成中長期純債淨值下跌，平均收益率爲-0.13%；近六成短債基金近兩週出現回撤，平均收益率爲-0.03%。
有基金公司人士透露，在過去一段時間內的行情和產品營銷話術的引導下，個人投資者對可能面臨的波動並未形成足夠合理的預期，這加大了波動發生時投資者過度反應的可能性。
這種過度反映對債市帶來的影響建立在愈發壯大的個人投資者羣體之上。來自上海證券的研報顯示，資管新規正式全面實施以來，大量零售客戶資金被吸引至公募穩健型產品中。從2022年至2023年，該類產品的個人投資者平均持有比例從25.61%上升到27.48%。在2022年以來至今年一季度債券基金規模增長率達26.24%的背景下，愈發壯大的個人投資者羣體對債市影響已舉足輕重。
而此前2022年的債市波動中，個人投資者對中長債等市場波動的高度敏感也盡顯無疑。截至2022年末，中長期純債型基金、短期純債型基金份額數較上季度末分別下降14.73%、35.96%。其中，中長期純債型基金個人、機構份額較2022年年中分別下降14.96%、6.38%，短期純債型基金個人、機構份額分別下降26.23%、33.60%。
這也意味着，彼時，短債基金的個人、機構持有比例已較爲接近，相較於中長債基投資者而言，短債基金投資者對波動更爲敏感，面對波動更大比例贖回。中長期純債基金在持有人結構上仍以機構投資者爲主，面對波動，個人投資者更爲敏感，贖回比例更高。
應對之道
零售化浪潮之下，公募固收業務如何從產品佈局、流動性管理、投資者陪伴等方面滿足投資者新需求，正逐漸成爲越來越多基金公司思考的問題。
根據天弘基金提供的數據，該公司去年底的債券類基金產品中，按規模加權統計的持有人戶數在債券管理規模超千億的基金公司中數量位於前列，且個人投資者持有比例較高，爲32.93%。從回撤控制能力看，Wind數據顯示，截至8月15日，今年以來天弘基金旗下全部短債產品的平均最大回撤爲-0.10%，全市場短債產品平均最大回撤爲-0.17%。
爲滿足債基零售時代的投資者對回撤控制的新需求，天弘基金的解法，是從投資理念、投資框架、信用策略、產品流動性管理、負債端引導等方面發力。
具體而言，其債券投資理念爲穩中求進，通過聚焦宏觀經濟週期、貨幣政策週期、行爲週期、倉位週期、情緒週期的“天弘五週期”框架，力爭在風險收益最優配置的前提下爲客戶創造長期穩健的絕對收益；在信用策略層面，不做信用下沉，而是基於獨立、嚴格的信用評價體系，挖掘被錯誤定價的優質券種，並將產品倉位分佈劃分爲底倉、底倉+、增強倉位，相關配比會根據產品定位、客戶羣體、收益風險要求等約束條件確定。此外，該公司除了生產系列固收投教內容，還鼓勵基金經理在市場處於泡沫時積極向投資者發聲，在2022年下半年債券市場處於高位面對機構熱錢時勇於限購等。
華東一家基金公司補充道，強大的人才儲備，完善的投資架構、信用評價體系和大類資產配置能力，是公司爲投資者做好債券產品服務的基石。但在此基礎上，面向各類平臺和渠道的投資者服務和投教工作也很重要。在做債券基金投教工作時，該公司現在更加關注個人投資者的痛點，努力將與債券相關的宏大敘事和艱澀難懂的投資轉化成他們感興趣的話題，讓投資陪伴更深入、更貼合實際。
博時基金此前亦表示，公司主要是從越來越多的固定收益類投資品種和類固收品種中，挖掘多種資產的結合方式，站在投資者的角度，開發多資產、多策略的投資產品。
十字路口的抉擇
雖然近兩週超8成債券基金出現了不同程度地回撤，但目前絕大部分債券基金年內收益依舊爲正，僅華夏安益短債、華夏鼎富、金信民富等極少數產品出現一定虧損，不少產品展現出較爲優秀的抗跌性。
Wind數據顯示，截至8月16日，包括嘉實6個月理財、招商招利一年、天弘弘擇短債等在內的133只短債基金今年以來的最大回撤控制在0.10%範圍內，另有262中長債基金年內最大回撤也不超過0.10%。
在長城基金總經理助理兼現金管理部總經理、基金經理鄒德立看來，近期債市調整主要受到監管層對中長期利率波動風險的防範措施的影響，在流動性寬鬆和資產荒的背景下，收益率有望進一步下行。
“然而，當收益率下行到一定程度創新低時，央行或仍會適時進行干預，可能導致債市出現短暫回調，回調期間或爲介入的較好機會。”鄒德立稱。
天弘固收信用債管理組負責人、天弘信利、天弘弘利基金經理尹粒宇分析，在8月5日當週央行進一步干預債券市場後，考慮到難預判影響持續的時間和幅度，因此保持謹慎，並降低久期和槓桿。上週後半周央行公開市場呵護資金面，因此稍有提升久期和槓桿，擬維持當前水平，根據市場情況擇機操作。
該公司固收利率商金管理組負責人、天弘睿選、天弘齊享基金基金經理彭瑋從機構行爲週期分析了當下的債市情況，他表示，債市的主流參與者可以分爲趨勢交易盤（基金公司等）、高頻交易盤（券商等）、價值配置盤（保險機構等）和剩餘流動性配置盤（農商行等），它們都有各自的行爲特點。
彭瑋進一步闡述道，在上週的調整中農商行依然在每逢調整買入，同時保險公司甚至提高了買入力度，因此看到的結果是調整幅度低於預期。這一階段不同於機構行爲的每一個階段，隨着基金減倉，非但沒有對市場調整形成巨大沖擊，反而使得價值配置盤、剩餘流動性配置盤增加了買入力度，體現了今年“配置盤本金牛”的邏輯在加劇，這一行爲模式的背後反映信貸弱、居民風險偏好進一步下降。展望後市，只有配置盤存在的市場，持有是最好的策略，但是在監管信息頻發的階段，未來一段時間財政財政大概率會維穩，交易的做多賠率不高，仍會關注市場，擇機操作。
“與過去10年相比，當前債券利率中樞有一定幅度下行。但中期維度，國內經濟增速仍有望保持在一定水平，債券依舊能提供一定票息，並與其他資產形成一定的對衝關係，因此，國內債券依舊是資產配置中的基石。此外，隨着無風險利率下行，債券資產創造的收益率隨之回落。”富國基金稱，投資者還需要在心態上適應當前的變化，收益與風險相伴相生，期待增加收益的同時，要意識到潛在波動也在增加。在全面淨值化時代，要以更加理性的心態看待短期資產價格的波動。