債市成交明顯“降溫”，接下來如何配置？

每經記者：宋欽章 每經編輯：張益銘

近期，債市成交明顯“降溫”。10年期國債活躍券“24附息國債11”的日成交筆數已連續7個交易日低於1000筆，近3個交易日每日成交低於500筆；30年期國債活躍券“23附息國債23”的日成交筆數也連續9個交易日低於1000筆，近6個交易日每日成交低於500筆。

拉長時間來看，“降溫”態勢同樣明顯。今年前5個月的月度成交筆數分別爲5.24萬筆、3.94萬筆、5.15萬筆、4.27萬筆、4.02萬筆，而6月、7月的月度成交筆數驟降，分別爲1.74萬筆、2.66萬筆。

回顧今年前7個月，債券市場整體呈現牛市行情，10年期國債、30年期國債收益率均下行超40bp，債市市場情緒同樣高漲。與此同時，央行也在不斷對債市發出指導，提示長端債券收益率風險。近日，大行賣出國債、農商行被啓動自律調查等市場動態也在不斷讓債市加速“冷靜”。

經過近期的調整後，債市的未來走向牽動市場神經。在日前由21世紀經濟報道主辦、上海浦東發展銀行聯合主辦的“2024資產管理年會”上，多名專家分享了關於債市預期的觀點。

債券市場仍值得期待

在上述年會上，浦銀理財固收投資部總經理羅英宗認爲下半年債市仍值得期待。他指出，首先，政策層面繼續強調長遠規劃和高質量發展，短期刺激性政策出臺的可能性較低，這爲債市提供了穩定的政策環境。其次，資金面方面，貨幣政策保持適度寬鬆，確保了資金供應的穩定性和價格的均衡，避免了劇烈波動。最後，隨着禁止手工補息和存款利率下降等措施的實施，泛資管行業吸引了大量資金流入，增強了債券市場的買盤力量。

對於近期針對農商行二級市場行爲的自律調查，羅英宗認爲監管的意圖在於維護金融市場穩定，鼓勵機構更加着眼長遠發展和聚焦主業，同時確保金融機構流動性安全。

光大理財固收部總經理許哲對債券市場的長期、中期和短期走勢進行了分析，指出中長期的利多因素對債市形成支撐，但一些短期利空因素，或減緩債券利率下行速度。

具體來看，產業政策和產業發展狀態是決定長期走向的關鍵因素。目前，部分行業產能過剩的狀況將長期對產品價格產生抑制作用，同時，宏觀槓桿率受到去槓桿政策的影響，這些因素共同限制了債券利率的上行空間。在中期，利率走廊對債券市場的影響顯著，以及存貸款利率對債券市場的影響也尤爲突出，近兩年的債市走勢與存貸款利率的調整密切相關。短期內，資金與政策的博弈影響着債券市場的短期波動。“目前，短期內對債券市場的利好因素大多已被市場充分定價。接下來，基金免稅制度的調整與否，以及對農商行配債的限制與否等潛在風險點，未來對債市的影響可能會逐漸明朗化。”

優化信用資產配置結構

在上述年會討論債券配置策略時，羅英宗提到，過去兩年中，通過信用下沉和延長久期兩種策略，部分投資者在債市中獲得了超額收益。然而，目前信用下沉的性價比已不再顯著，在化債過程中，信用下沉的邊際效應逐漸減弱，帶來的風險可能超過收益。至於拉久期策略，也不能寄希望於利率持續下跌。“至少我認爲，這兩種策略在未來可能不再具有很強的可持續性，勝率可能不高。”

許哲則表示，上半年信用債淨供給有所減少，加上城投債利差收窄等因素，機構的信用債配置比例和收益情況受到影響。展望下半年，他建議適當減少城投債等低性價比資產的配置比例，優化信用資產的配置結構。

在上述年會上，還有專家觀點認爲，上半年市場較關注債市的收益，但隨着當前債券估值已處於歷史高位，下半年市場應降低對債市收益的預期，並更多關注債市的潛在風險。同時，當前A股正處於估值低位，境內權益資產的配置機會也應受到關注。

興證資管總裁助理、首席經濟學家王德倫在會上提到，價格信號是市場冷暖的直接反映，也是衡量權益資產配置時機的重要依據之一。“一旦價格溫和回升且持續的話，這可能是大類資產配置切換的時機，此時可能要重新考慮股債的配置比例。”