擇時與擇結構並舉 “固收+”投資再優化

證券時報記者 安仲文

基金規模及其持倉結構的變化，歷來備受投資者關注。

證券時報記者注意到，在前期債券市場走牛、權益市場較爲震盪的背景下，低波動、回撤小的“固收+”基金所獲得的關注度明顯回暖。截至2024年二季度末，“固收+”基金的總規模較上季度增長1087.89億元。

Wind統計顯示，截至6月30日，股票倉位小於30%的股債混合型基金（包含偏債混合型基金、混合債券型二級基金、靈活配置型基金）合計有1452只。其中，獲得機構加倉10億份以上的基金爲7只，居於機構投資者加倉力度首位的是廣發集源債券基金，合計獲加倉約43.79億份。

“我們是以追求絕對收益的思路來管理二級債基的，希望做到在熊市中不虧錢，守住正收益的底線。在震盪市中做‘固收+’，不做‘固收-’，在牛市中爭取做到業績有彈性。”廣發集源債券基金基金經理劉志輝表示，始終秉持絕對收益的理念進行大類資產配置，力爭讓產品在不同的市場環境中獲取穩定的投資回報。

廣發集源債券是一隻二級債基，自2020年7月後採用“固收+”策略進行管理。據Wind統計，2020年7月至2024年6月30日，廣發集源債券A累計回報達19.34%，年化回報爲4.52%。分季度來看，2020年以來的16個完整季度中，廣發集源債券A有13個季度取得了正收益。

根據近四年的持倉數據統計，廣發集源債券的股票倉位在10%~20%之間波動，產品階段性地配置了可轉債。其間，廣發集源債券有兩三次比較明顯的股票倉位調整。2021年一季度，廣發集源債券的股票倉位由15.64%降低至7.93%。隨後幾個季度內，劉志輝將大市值白馬龍頭切換至以四大行和地產龍頭爲主的低估值品種，倉位水平和結構都體現了明顯的防守風格。

比如，在2022年二季度，權益市場波動加大，劉志輝再次下調股票倉位，從一季度末的17.09%降至7.79%。當年三季度開始，劉志輝逐步提升股票倉位。他在基金定期報告中指出，2022年四季度，隨着疫情防控政策調整，市場交易開始復甦，權益市場明顯反彈，債市利率上行。根據對宏觀週期狀態的理解，該產品的組合在三季度、四季度主要進行逆週期配置，標的包括電力、黃金等。

除了自上而下地調整資產配置，劉志輝還基於中觀行業的比較進行適度的偏配。他認爲，A股大多數時間是結構性市場，風格的選擇對業績的影響較大，因此尤其注重中觀行業比較，積極順應市場風格進行適度集中的偏配。如果沒有找到確定性足夠強的風格機會，他會採取均衡配置的策略。

基於廣發集源債券的全部持倉，招商證券曾測算近兩年各行業對其帶來的收益貢獻。測算結果顯示，電力及公用事業、交通運輸、有色金屬、煤炭、基礎化工的收益貢獻較爲顯著。其中，2022年下半年以來，來自電力、黃金以及公用事業等領域的高股息個股對廣發集源債券帶來的收益貢獻最高，劉志輝擇時與結構調整的有效性和科學性也獲得了印證。

在債券資產配置方面，劉志輝以高等級信用債爲主，根據週期的位置、收益率的賠率，他會靈活調節久期與槓桿。例如，在2021年一季度，基於經濟基本面良好復甦、資金面平穩的判斷，廣發集源債券以票息策略爲主，主要配置短端債券，有效迴避了債市收益率波動的風險，也較好地配合了股票減倉操作。2022年下半年至2023年下半年，廣發集源債券又階段性提高了利率債的配置，同時拉長了久期。

對於權益類資產，劉志輝認爲，經濟週期與行業週期的存在令權益市場出現較大價格波動，這也使得擇時與擇結構在“固收+”的組合管理中顯得尤爲重要。基於此，他會先自上而下做好大類資產配置，再優選行業配置，而擇時則是根據經濟週期來進行資產配置。

劉志輝表示，他會基於自上而下的宏觀把握，反覆比較不同資產間的性價比，動態調整倉位，降低市場系統性風險對組合帶來的衝擊，從而積極捕捉各類資產的投資機會。