“油茅”跌落！金龍魚塌了又塌

摘要：上市以來，金龍魚的股價表現簡直是……（歡迎關注槓桿遊戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

7月的時候，罐車運輸食用油亂象問題引發強烈關注。

當時，國內兩大糧油企業金龍魚、山東魯花相繼就罐車運輸食用油事件發佈聲明稱，運輸嚴格把關，自證清白。在此之前，被爆油罐運完化工油不洗繼續運食用油的兩家企業，自有品牌產品曾被電商下架。

7月13日，金龍魚發佈了2024年中報，業績好像還是不太好，準確說很不好。

今天拆中報的第四彈，我們一起來詳細看看。

1、塌房再塌房

2024上半年，金龍魚實現營收1,094.78億元，同比下降7.78%；歸屬淨利潤10.97億元，同比增長13.57%。

1）營收有點遺憾，淨利潤增長指標似乎還不錯，但是槓桿遊戲注意到，2023年同期該司的歸屬淨利潤爲9.66億元，而2022年同期爲19.76億元，即2023年同期的歸屬淨利潤下滑高達51.13%。

在2023年同期低基數的基礎上，金龍魚的歸屬淨利潤才實現了上述看似不錯的增長，但絕對數字依舊大大低於2022上半年時的數字。

這還沒完，如果繼續看2021年同期的歸屬淨利潤，爲29.70億元，即2022年同期該指標當時已經下滑了33.47%。多一句嘴，2020年同期，金龍魚的歸屬淨利潤爲30.08億元，哪怕是2021年同期，該指標也是同比小幅下滑。

而最近4年的上半年，金龍魚的營收基本在1000-1100多億元之間徘徊，但利潤指標卻塌房。

準確說是塌了又塌，2024上半年終於好一點了？

2）我們接着看金龍魚的扣非淨利潤指標，2024上半年，該司扣非淨利潤爲1.61億元，同比增長1,013.79%。

沒有看錯，這個絕對數字竟然比淨利潤低了那麼多，怎麼回事？

答案要從金龍魚中報的非經常性損益項目及金額表中去尋找。該表披露，2024上半年金龍魚計入當期損益的政府補助（與公司正常經營業務密切相關、符合國家政策規定、按照確定的標準享有、對公司損益產生持續影響的政府補助除外）1.42億元；

此外，除同該司正常經營業務相關的有效套期保值業務外，非金融企業持有金融資產和金融負債產生的公允價值變動損益以及處置金融資產和金融負債產生的損益10.30億元。

中報解釋了：

這些損益主要產生於正常經營活動中用來管理其商品價格和外匯風險的衍生工具及結構性存款。其中的衍生工具因未完全滿足套期會計的要求，因此在會計角度屬於非經常性損益。從業務角度，所有期貨損益的已實現部分應計入主營業務成本，未實現部分應隨着未來現貨銷售而同步計入主營業務成本。

看來金龍魚真不是賣油的，開個玩笑。

如上圖，整個上半年，金龍魚各種抵扣折算之後的非經常性損益項目之金額爲9.36億元。

看完上述數字和分析，不用槓桿遊戲說，原來金龍魚的歸屬淨利潤大頭靠這個。

所以，扣非淨利潤才那麼低。不僅如此，2023年同期，該司的扣非淨利潤只有1443萬元，沒有看錯就是這麼誇張，因此纔有瞭如今扣非淨利潤的超高增速。

2、何以至此？

金龍魚乾啥的，其實大家都很熟悉，按說不用槓桿遊戲介紹。

我簡單說一下，金龍魚最主要的業務有兩塊：廚房食品、飼料原料及油脂科技。

涵蓋食用油、大米、麪粉及掛麪、調味品、食品原輔料等家庭及工業用廚房食品；豆粕、麩皮、米糠粕等飼料原料；以棕櫚油等油脂爲原料生產的油脂基礎化學品、油脂衍生化學品、營養品、日化用品等油脂科技產品。

該司的主要產品如下圖：

業績塌房，肯定就是上述業務板塊出了問題。

總的來說，營收有所下降，主要是因爲產品價格下跌的影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻。

該司廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的銷量較2023年同期均有所增長，但是主要產品的價格，隨着大豆及大豆油等主要原材料價格下跌而回落。

1）具體來說，比如廚房食品的銷量同比上漲，原材料成本的下降使得零售產品的毛利率及利潤同比增長，但價格下行擠壓了餐飲及食品工業渠道產品的利潤空間，其中麪粉業務由於市場需求不振、競爭激烈及副產品價格低迷，導致麪粉業務虧損，但是基於對市場的不斷深耕，該司的小麥加工量和麪粉銷量都實現了較好的增長。

食用油原料價格繼續承壓，呈現震盪下行態勢。從需求端來看，國內經濟平緩增長，餐飲行業逐步復甦，但內需動力和信心面臨分化和挑戰，消費潛力尚未完全釋放。

大米方面，稻穀副產品價格疲軟，部分副產品價格處於近年低位，綜合因素導致稻米加工企業的利潤空間受限。

總體來看，廚房食品的整體利潤同比略降。

2）我們接着看飼料原料及油脂科技。2024上半年，金龍魚的飼料原料及油脂科技的利潤有所好轉。

飼料原料業務的下游生豬養殖行業利潤逐漸改善，疊加該司依託渠道優勢實現銷量同比增長，飼料原料業務同比減虧，並於二季度實現盈利。

另一方面，油脂科技產品利潤同比增長較好。槓桿遊戲注意到，該司也說，受東南亞原料供應商新一輪產能擴建的影響，國內的油脂科技行業格局面臨重塑。

4）扣除非經常性損益的淨利潤方面，上文寫過，非經常性損益主要是未完全滿足套期會計要求的衍生金融工具及結構性存款的損益。

從業務角度，所有期貨損益的已實現部分應計入主營業務毛利，未實現部分應隨着未來現貨銷售而同步計入主營業務毛利。

2024上半年，金龍魚的經營活動產生的現金流量淨額比2024年同期下降84.76%，一方面因爲營業收入下降導致銷售回款減少，另一方面是採購及付款節奏的變化導致購買商品支付的現金有所增加。

3、未來還會有什麼風險，如何應對

從上文的數據和分析，我們可以看到，金龍魚這業績要大爲好轉，大概需要一點時間。

中報對此總結我覺得很不錯，槓桿遊戲摘要點和杆友分析。

1）行業競爭帶來的風險。我國廚房食品行業競爭激烈，該司面臨來自消費者喜好及消費趨勢變化、消費者品牌忠誠度、新產品推出、競爭對手定價策略、替代產品取代該司產品、區域地方經濟發展等多種行業競爭壓力。

金龍魚的司的盈利能力，將取決於該司預見及應對該等競爭壓力的能力。如該司由於競爭而導致現有市場份額減少或利潤下降，其業務發展和經營業績可能會受到不利影響。

金龍魚也說，將藉助多產品、多渠道優勢，通過共用銷售渠道以及渠道間的協同配合使公司產品能夠快速推向市場，同時公司通過位於戰略要點的綜合企業羣模式不斷降低成本，把產業鏈上下游的工廠集合於一個生產基地內，一間工廠的產成品是另一間工廠的原材料，從而降低整體的物流和庫存成本，進一步提升市場競爭力。

2）宏觀經濟波動帶來的風險。該司的主要產品屬於日常消費品，在經濟緊縮時，消費者信心降低及失業率上升會使消費者對未來的預期更爲謹慎，消費者對高端產品的需求可能出現下降。

其他槓桿遊戲就不多說。

3）國家食用植物油行業政策變動風險。

4）原材料行業政策變動風險。

5）下游需求波動風險。比如新的消費趨勢和消費理念也隨着消費者年齡結構和層次演變而不斷產生，同時廣受關注的食品安全事件的發生，均可能對各類廚房食品的市場需求產生影響。

6）原材料價格波動風險。

7）供應商集中度較高的風險。

8）衍生品交易風險。

9）食品安全和質量控制風險。這事槓桿遊戲多說一句，不久前曝光的罐車運輸食用油事件就是生動例子。

10）經營業績波動風險。

11）存貨餘額較大風險。

12）匯率風險。

13）所得稅稅收優惠變化風險。

14）無形資產和商譽減值風險。

15）環保及安全生產風險。

16）俄烏戰爭和中美貿易摩擦對該司生產經營造成不利影響的風險。

該司說，其小部分境外採購業務來自於俄羅斯及烏克蘭，若衝突持續將使此類業務受到一定影響，同時能源、糧食等大宗商品的大幅上漲，也將對生產成本及供應鏈穩定產生一定的影響。

17）自然災害帶來的風險。

圖表來源|富途牛牛（特此感謝）

畢竟是跨國企業巨頭，總結風險也是很牛的，希望金龍魚業績能有所好轉，讓投資人分享到紅利。如上圖，自從上市以來，金龍魚的股價表現簡直是……

利潤的修復至關重要。

不過話說回來，也不能利潤太高，太高了，消費者也會不滿意。

取得一個平衡最重要。

本文未標註出處的財務圖表，均源自金龍魚有關公告，特此說明並致謝

版權及免責聲明：本文系槓桿遊戲創作，未經授權，禁止轉載！如需轉載，請獲取授權。另，授權轉載時還請在文初註明出處和作者，謝謝！槓桿遊戲任何文章之觀點，皆爲學習交流探討用，非投資建議。用戶據此進行的一切投資，請自負責任。文章如有疏漏、錯誤歡迎批評指正。