疫情，多擾

【預見經濟：肆月】

疫情再襲，似曾相識又如此陌生。

海外方面， 防疫管控明顯放鬆，經濟修復持續。美國失業率降至疫前，歐洲則創歷史新低。俄烏衝突緩和但制裁猶在，全球供應鏈緊張。美國通脹創40年新高，歐洲已是歷史最高。市場隱含的美、歐央行今年加息次數提升爲9次和2次，流動性加速收緊。值得關注的是，海外開始擔心疫情持續擾動下我國供應鏈的穩定性，或將對外貿外資產生影響。

內需方面， 近期我國疫情管控程度達到新冠爆發以來最高水平。PMI生產項弱於季節性的程度已超去年能耗雙控最強期，貨運物流量、上市公司停產數、居民儲蓄意願等指標表明經濟正面臨2020年初以來最嚴峻的探底過程。房地產加速糾偏，基建進一步發力。一旦管控鬆綁，內需有望階段性反彈，但病毒強傳染性及其嚴控顯著增加經濟的不確定性。

價格方面， 全球遭遇上世紀70年代以來最嚴重的供給衝擊。第二大原油輸出國俄羅斯的原油出口已大幅低於歷史同期，歐佩克仍無明顯增產，頁岩油產能短期難有突破。第二大糧食出口國烏克蘭播種面積減少約30%，多國開始管控糧食出口。能源、有色及農產品價格仍存上行風險。我國難獨善其身，預計PPI環比漲幅擴大，CPI同比下半年將提速。

政策方面， 美聯儲加息縮表容易引致我國資本流出並累積人民幣貶值壓力，或在一定程度上制約國內利率工具的使用空間，這也使得倚賴更廣泛的政策組合來對衝經濟下行壓力成爲可能。近期票據利率擡升預示信貸投放邊際改善。今年財政發力明顯前置，政府債券發行保持較快進度。土地出讓收入明顯下滑，但去年財政結餘等將支撐地方財政支出擴張。

圖：分化的疫情，分化的經濟

來源：WIND，CEIC，Our World in Data

注：經濟景氣度以PMI表徵。

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，曾獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，蟬聯“遠見杯”中國經濟預測冠軍。

曹海巍、高童、俞濤：長江證券研究員。

徐鴻誠、牛拗、餘吉雙：長江證券實習研究員。

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