野村新視界－三大因素有利非投資等級債前景

野村企業研究與資產管理公司執行董事 Brett Collins

非投資等級債券今年以來表現相對突出，ICE美銀美國高收益債券限制指數至5月底上漲約3.7％，6月以來亦朝着良好方向前進，爲上半年的良好表現奠定基礎。

提升的殖利率、發債者基本面具有韌性、以及技術面具支撐等因素，讓我們對於非投資等級債券下半年的展望保持正向。

今年以來經濟成長表現比預期佳，提高了投資者對於美國可望避免經濟衰退的期待。不幸的是，在北半球由冬季進入春天之際，區域銀行業的壓力爲經濟前景蒙上陰影。

市場在矽谷銀行等一系列風暴後做好準備，但隨着投資人對於銀行體系問題可望受控的信心增強後，風險偏好逐漸迴歸。銀行業恐慌解除後，投資人又面對新的挑戰：美國國會未能批准擴大聯邦債務上限。在國會的共和黨人和白宮就支出限制達成協議以換取提高債務上限後，包括非投資等級債券在內的風險性資產從5月下旬開始再次上漲。

在目前總體經濟較爲巔簸的環境裡，公債殖利率的波動很大，今年初美國10年期公債殖利率爲3.88％，到4月初下跌超過50個基點，隨後在債務上限擔憂解除後回至起點附近。

在今年的前5個月，非投資等級債券表現優於10年期公債，非投資等級債券利差收縮10個基點至471個基點，但更重要的是，8％以上的殖利率讓非投資等級債券的回報優於信用評等較高的債券。

市場基本面仍然相對強勁，非投資等級發債企業的營業收入在2023年第一季意外地上漲，許多企業報告指出迄今爲止的財務業績優於預期，超過30％的發債企業上修2023年的獲利預期，約10％的發債企業則是下調。技術面也有利於非投資等級債券，至5月底，強制贖回、收購與到期的債券總額約650億美元，以及近600億美元的明日之星升級爲投資等級。

今年前5個月的非投資等級債券發行量略高於800億美元，因此以面值而言，年初至今減少約450億美元，相對於不到1.5兆美元的總市值，縮減幅度相當大。展望未來，大約8％的殖利率是金融海嘯後的高檔，企業持續強勁的現金流增長推動非投資等級債市的償債覆蓋率接近10年的高點，財務槓桿也從疫情封鎖期間的高檔持續下降。此外，調升爲明日之星的趨勢將持續下去以及新發債規模相對較小，也有利於整體市場的供需面。

因此，我們對於非投資等級債券市場在下半年及明年的看法皆非常樂觀。