央行約談 機構搶跑 債市下跌原因找到了

一路“躺贏”的債市風雲突變。12月18日，30年期國債主力合約盤中一度大跌1.75%，收盤跌幅0.44%，10年期和5年期主力合約同步下跌。

狼叔瞭解到，債市突然大跌的直接原因是央行集中約談了部分金融機構，涉及銀行、券商、保險資管、理財子公司、基金、信託等，原因是部分機構交易過於激進，導致12月以來債市上漲過快。

債券是一種固定收益類投資品種，通常與利率正相關，與通脹趨勢負相關。今年以來，貨幣政策逐步趨向寬鬆，物價保持低位運行，宏觀面有利於債市走強，同時投資者避險情緒較高，居民財富配置傾向低風險，機構固收產品規模大幅擴張，這些因素共同促成了超長期國債持續走牛。

但從另一個角度看，超長期國債走勢代表了市場對於長期經濟走勢的預期，12月以來超長期國債加速上漲，一定程度上反映了部分機構投資者對於經濟長期低通脹的判斷，而經濟基本面好轉通常會伴隨物價溫和上漲，這種走勢傳遞的信號不利於市場形成中國經濟企穩回升的良好預期。

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機構加快兌現浮盈

就在央行對部分激進型機構展開約談的前兩天，12月16日華安證券對債市機構的一份調查顯示，債市情緒整體樂觀，38%的機構持偏多態度，看多理由包括降息預期交易仍有一定空間，搶跑行情未結束，貨幣寬鬆帶動曲線繼續下移；62%的機構均持中性態度，理由包括降息交易或透支，利率下行需要催化劑，比如資金面進一步寬鬆，止盈盤雖偏弱，但當前債市賠率較低。值得注意的是，在這份調查中沒有一家機構看空。

有債券交易員向狼叔透露，央行約談激進交易機構後，場內資金止盈兌現情緒明顯升溫，機構搶跑賣出兌現年內浮盈。

同時，多家研究機構也發佈研報提醒債市風險。比如中信期貨就提出，近期債市利率下行較快，長端利率下行至較低水平，短期債市對於明年降息預期的計價較爲充分，需謹慎關注債市止盈風險，後續也需關注央行操作以及寬貨幣預期兌現情況。

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明年債市告別躺贏

面對國債市場突然變臉，不少投資者並不恐慌。有網友在投資社區發帖表示，明年貨幣寬鬆已經亮名牌，這是官宣讓債市繼續漲。

不過，機構投資者需要考慮的可就多了。國泰君安用“居安思危”四個字定調2025年債市投資策略。國泰君安認爲，明年債市或面對五大風險：1.貨幣政策和降息的超預期空間被過度消耗；2.政策合力下，消費出現修復上漲；3.價格修復支撐名義利率的可能性；4.低票息環境下的“零和博弈”，債市低效率“內卷”；5.低利率環境下固收市場負債端的系統性變化。

前三個風險主要是指物價和利率方面，明年或出現消費增長帶動物價回升，市場利率走高，一旦如此，債市將遭遇較大調整壓力。後兩個風險主要是指市場交易層面，機構擁擠導致大家都賺不到錢。

國泰君安認爲，債市大的風險點可能出現在明年年中，物價和利率走高時，需要及時縮短債券久期。

海通國際統計了債市快速下行後的歷史數據，對不同券種給出了策略建議：

對於利率債，當行情大幅波動時勝率明顯下降，持有1—2周的勝率大概率下降到45%以下。如果投資者追求勝率，短期應該等行情冷靜一段時間後擇機而動；如果追求賠率且調倉週期大於一週，可以繼續跟隨趨勢。

信用債得到化債邏輯驅動，供給相對有限，機構配置需求較強，海通國際預計明年信用債資產荒或延續，驅動市場年末搶跑配置票息資產，年內信用債或仍有補漲空間，可適度拉久期至3—5年增厚收益。

對於可轉債策略，海通國際認爲，宏觀政策定調積極的大方向明確，短期關注歲末年初的跨年行情，以及低價券的修復進展。目前，大盤龍頭公司可轉債集中在新能源行業，明年新能源的細分領域如光伏等行業，其基本面可能構造底部並出現改善，這類標的或將重新進入機構視野。

（提示：投資有風險，觀點僅供參考，不作爲決策依據。）

來源：老狼財經