廣匯汽車的五年
前不久，廣匯汽車服務集團股份公司（以下簡稱“廣匯汽車”）公佈了截至2021年12月31日止的綜合業績。
公報顯示，廣匯汽車2021年全年新車銷量爲696,689臺，營業收入爲人民幣1584.36億元，和2020年的1584.44億元幾乎持平；淨利潤爲20.46億元，同比上年的18.28億元增長11.9%。
2021年1～12月份，廣匯汽車的營業收入構成爲：整車銷售佔比86.18%，維修服務佔比9.63%，佣金代理佔比2.75%，汽車租賃佔比1.15%，其他佔比0.29%。
作爲中國4S店網點最多的乘用車經銷與服務集團，同時也是最大的二手經銷及交易代理服務實體集團，廣匯汽車已連續多年位列百強經銷商集團第一位。
2017～2021年，國內新車年銷量從2887.89萬輛到2627.5萬輛，總體呈現下降態勢，但是下降幅度不大。隨着現階段的汽車市場已經從賣方市場進入買方市場，汽車經銷商集團運營壓力逐漸增大。
而上市經銷商集團的年度報告不僅可以衡量企業的盈利能力、財務安全及業務運營水平，也是評估中國汽車流通行業健康發展的重要依據。
主要業務指標
1、營業收入和增長率
年份
營業收入
（億元）
增長率
2021
0
2020
-7.0%
2019
2.6%
2018
3.4%
2017
18.67%
2017～2021年，廣匯汽車營業收入增長率呈現持續下降態勢，儘管2020年以前營收持續增長，但是增速放緩明顯。2020年受疫情影響，營業收入出現下降。
2021年下半年受制於芯片短缺，車市新車供應緊張的情況越發明顯，廣匯汽車新車銷售同比出現大幅下降，導致其2021年下半年營業收入同比下降19.45%，使得廣匯汽車2021年業務營收與上年持平，加之汽車行業整體疲軟，廣匯汽車並沒有從影響中完全恢復。
從2021年的年度總營收來看，廣匯汽車1584.44億元的總營收低於中升汽車的1751.03億元總營收，這也是廣匯汽車在營收規模上首次被中升汽車所超越。
2、新車銷量
年份
新車銷量
（萬輛）
增長率
2021
-7.2%
2020
-16.2%
2019
1.7%
2018
0.1%
2017
6.8%
從近5年廣匯汽車的新車銷量來看，2017～2019年的新車銷量差距不大，呈現出微增長態勢，從2020年開始新車銷量出現了明顯下滑，受疫情等因素影響，2020年銷量降幅最大，達到16.2%。
2019年，中國汽車總銷量爲2576.9萬，同比下降8.2%，降幅比2020年的2.8%仍低5.4個百分點。但這一年廣匯汽車迎來了近5年的營收高點和新車銷量高點，新車年銷量達到89.67萬輛，之後從2020年開始下滑。
3、二手車銷量
年份
二手車銷量
（萬輛）
增長率
2021
-20.43%
2020
-18.48%
2019
8.47%
2018
48.88%
2017
125.84%
2017～2021年，廣匯汽車二手車銷量2019年達到最高點32.84萬輛，然後從2020年開始連續兩年呈現兩位數下滑。
作爲國內最大的經銷商集團之一，廣匯汽車在二手車業務上有較大的發展潛力和競爭優勢。一方面，主機廠的融資租賃到期車能夠爲其帶來持續有保障的二手車車源；另一方面，主機廠的品牌背書也有利於其開展各類二手車業務的售後及衍生服務；同時，廣匯汽車擁有的基盤客戶將成爲開展二手車業務的核心支撐。
2017～2021年，國內二手車交易量從1240.09萬輛增加至1758.51萬輛，除2020年略有下降之外，其他年份均實現增長，年均增速超過8%。
廣匯汽二手車2017年之後增速大幅放緩，從2017年的125.84%降至2018年的48.88%和2019年的8.47。
2019年，廣匯汽車二手車銷量達到近五年的最高值，達到32.84萬輛，之後從2020年開始，二手車年度銷量開始下降。
2021年，廣匯汽車二手車銷量同比上年下降了20.43，未能跟上全國二手車市場大盤的整體增長率。
廣匯汽車在2021年的財報中表示，在二手車方面，該公司首先將藉助全國性跨區域網點的優勢，搭建和完善車源流通平臺，擴大交易規模，合理配置資源，實現跨區超額利益。
第二，打造C端專業二手車品牌、平臺、交易場景，實現線上引流，線下交易，在獲取品牌效應與品牌溢價的同時，打造適應國內市場環境的商業模式。從實際出發優化業務結構，加強零售經營類業務的權重，提升二手車零售服務能力，提高二手車零售市場佔有率。
第三，持續深耕拍賣業務，加強團隊打造，進行標準化建設，提供專業的拍賣平臺服務。
最後，細化打磨檢測認證體系、定價體系等專業工具，服務於前端業務，夯實專業基礎，逐步形成二手車專業服務閉環。
4、淨利潤與淨利率
年份
淨利潤
（億元）
淨利率
淨利潤
增長率
2021
1.29%
6.12%
2020
1.15%
-41.7%
2019
1.94%
-20.1%
2018
2.39%
-16.3%
2017
2.80%
38.8%
淨利潤和淨利率是衡量經銷商收益情況的重要指標。在近五年之中。廣匯汽車淨利潤和淨利率總體呈現下降趨勢，淨利潤和淨利率最低是2020年。2021年，淨利潤和淨利率相比上年有所增長，但幅度不大。
從2019～2021年，廣匯汽車連續三年淨利率低於2%。其中，2021年淨利率爲1.29%，僅高於8家港股上市經銷商集團中的正通集團。
5、淨資產收益率ROE
年份
ROE
2021
4.3%
2020
3.9%
2019
7.4%
2018
8.8%
2017
15.05%
淨資產收益率同樣是衡量 經銷商收益情況的重要指標。從廣匯汽車近5年的淨資產收益率來看，2017～2020年連續三年呈現下降態勢，2021年淨資產收益率略有提升，達到4.3%。
凱達研究院發佈的百強經銷商特徵數據顯示，2018～2020年百強集團淨資產收益率均值分別爲9.4%，11.3%和12.8%，廣匯汽車2018～2020年的淨資產收益率均低於百強集團均值。
6、4S店數量
2021年，廣匯汽車營業網點數量從2020年的809家降至786家，4S門店數量從760家降至745家。網點和4S門店萎縮趨勢自2019年以來未見扭轉跡象。
截至2021年12月31日品牌情況
品牌類型
數量
超豪華及豪華品牌
231
中高端品牌
488
自主品牌
26
合計
745
從品牌結構來看，廣匯汽車超豪華及豪華品牌4S店231家，與2020年相比增加4家；中高端品牌4S店488家，淨減少16家；自主品牌4S門店26家，減少3家。除高端市場平穩略增外，其餘市場均持續收縮。
目前，廣匯汽車豪華品牌佔比爲31%，低於中升汽車61.7%和永達汽車66.7%的豪華品牌佔比。
數據顯示，2021年，以保險數據口徑計算，國內乘用車銷量爲2112.7萬輛，同比增長5.9%，其中國內豪華車零售市場銷量爲357.3萬輛（含特斯拉），同比增長5.6%，對比2019年銷量增長15.9%，佔乘用車整體銷量的16.9%。
對汽車經銷商集團來說，豪華品牌佔比越高，利潤回報率越高。
7、收併購
在目前的市場環境下，併購是贏得競爭力最爲有效的方式。廣匯汽車自2015年借殼上市以來，就馬不停蹄地走上了擴張之路，通過不斷併購，以龐大規模形成競爭力。廣匯汽車千億元的營收業績無疑是其不斷併購的結果。
年份
收購
新建
關閉
期末4S店數量
2021
23
46
745
2020
7
28
760
2019
4
13
13
782
2018
38
12
5
777
2017
52
19
8
737
廣匯汽車的收併購主要集中在2015～2018年，僅2016年，廣匯汽車就收購了寶信、大連尊榮、深圳鵬峰和雲南中致遠等汽車經銷商集團，共計167家4S店，其中超豪華及豪華品牌95家。
8、商譽
2015～2019年，廣匯汽車收購的4S店多達300家。在廣匯汽車的非流動資產中，由於併購形成了大量商譽，截至2021年12月31日，廣匯汽車合併財務報表中商譽的賬面價值爲187.49億元，處於借殼上市以來的歷史高位。若未來被收購企業業績不及預期，則存在較大的商譽減值風險。
9、債務
年度
貨幣資金和短期有息負債差額
2021
-206.08億
2020
-115.77億
2019
-147.83億
2018
-93.18億
2017
23.71億
從廣匯汽車最近五年貨幣資金和短期有息負債的差額來看，2018～2021年均爲負值，存在一定的償債風險。
而從2021年的債務結構看，截至2021年底，廣匯汽車流動負債佔總負債的比例爲82.75%，相比年初上升3.53%。償還期短，資金的流動性壓力可見一斑。
截至同報告期，廣匯汽車流動負債有787.25億元，主要構成爲短期借款和應付票據，分別爲314.87億元和244.35億元。
實際上，除了發債和借款，廣匯汽車還通過股權質押、租賃以及應收賬款等方式進行融資，融資渠道方面的開發已盡其所能。
相較於短債壓力，廣匯汽車資金流動性較爲緊張，2021年財報顯示，截至2021年底，其賬上貨幣資金有258.78億元，低於2020年底的290.09億元。
10、現金流
年度
經營活動
現金流量淨額
投資活動
現金流量淨額
籌資活動
現金流量淨額
2021
18.21億
-1.04億
-55.26億
2020
41.91億
-8.08億
-4.96億
2019
78.6億
-46.33億
-64.86億
2018
21.6億
-65.15億
-41.76億
2017
49.83億
-48.47億
107.42億
廣匯汽車從日常經營中獲取額外資金的空間也正逐漸變小。從三大活動產生的現金流淨額來看，2019年後，連續兩年廣匯汽車的經營活動現金流呈現下降態勢，側面印證了行業整體不景氣，企業經營壓力大的現狀。
2021年，廣匯汽車經營性現金淨流入18.21億元，這是自2015年借殼上市以來公司歷史的最低值。
2018年到2021年，廣匯汽車籌資現金流分別爲-41.76億、-64.86億、-4.96億和-55.26億，呈持續淨流出狀態，可見公司外部融資環境並不樂觀。
而針對2020～2021年籌資活動產生的現金流量淨額變動較大的原因，廣匯汽車在財報中也做出瞭解釋，即本年度取得借款淨流入較上年同期減少導致，等同於企業在償還債務。
總結
從2017～2021年，國內汽車銷量整體呈現下降趨勢，從2017年的2888萬輛到2020年的2531萬輛，連續三年同比下降。儘管2021年汽車銷量增長至2627萬輛，但仍不及2017年的高點。
作爲中國網絡規模最大的經銷商集團，從廣匯汽車最近五年的表現來看，整體營收規模，新車銷量，二手車銷量，淨資產收益率等多項業務指標均呈現出下降的趨勢。2021年，這些業務指標相比2020年有所提升，但部分仍未達到2017年的高點。
廣匯汽車的業績表現與國內最近五年汽車市場整體情形大致趨同。
但是，相比之下，中升汽車、永達汽車等經銷商集團的營收規模和銷量等指標，儘管體量上不及廣匯汽車，但都實現了連續5年增長，其中有的年份甚至是在疫情和消費疲軟等大環境下實現逆勢增長。
對於今天的汽車經銷商集團來說，往往是豪華品牌的佔比越高，整體收益越好。年報數據顯示，2021年，廣匯汽車佈局超豪華、豪華品牌網點達250家，佔比爲31.8%。
從上市汽車經銷商集團的品牌結構中可見，豪華和超豪華品牌佔比是這些經銷商業績領先行業的關鍵因素。綜合各家業績公告披露的信息看，有6家集團2021年的新車銷售中，豪華車份額佔比超過50%，其中中升汽車豪華品牌佔比爲61.7%；永達汽車豪華品牌佔比爲66.7%；美東汽車豪華品牌佔比爲77.6%。
而值得注意的是，豪華品牌的銷售佔比與股價之間的聯繫十分緊密。
從市值上看，截止6月10日，港股中升控股（1448.13億）、美東汽車（345.53億）都高於永達汽車（165.25億），同時高於A股廣匯汽車（220.62億）。
在估值方面，市場無疑更青睞經營亮眼的經銷商。儘管廣匯汽車的網點數量爲經銷商中最多，但在估值上，市場的選擇仍然是理性的。 （文/徐誠）