信用債大調整，誰在拋售？

財聯社10月9日訊（編輯 李響） “慘烈的信用債！”當前市況下，市場人士撰文直呼，如此感嘆。

繼昨日信用債收益率普遍上行7-9bp後，今日信用債再次延續調整，盤中部分券種上行幅度超20bp，在當前利率債市場點位已出現明顯調整之下，信用債市場表現相對滯後。

市場人士分析指出，信用債調整其實在8月份就已經開始了，只是最開始是溫水煮青蛙，而且國債收益率還在持續下行，因此，信用債調整並沒有引起市場注意，

從9月市場表現來看，伴隨理財規模下降，信用債供需端均偏弱，由於9月中上旬10年期國債基準收益率持續下行，信用利差被動走擴，步入下旬調整階段，隨着收益率上行幅度更大，信用利差全線走擴至高位，爲後續大幅調整埋下了伏筆。

據浙商固收團隊統計數據顯示，品種方面，9月份城投債利差被動走擴的幅度最大，其中AA-評級中5年期利差變動甚至達到40bp；不同期限利差表現分化，以低評級中長端利差走擴最爲明顯。

“在節前債市調整期很明顯的一個現象就是低評級品種流動性在明顯萎縮”，某券商交易人士指出，其中低評級城投債買盤力量更弱，多數機構均以折價拋售。

華西固收統計數據也顯示，儘管在9月30日利率債市場有所企穩，但AA(2)城投債的GVN佔比和成交高估值幅度均明顯大於中高評級，把時間線往前拉，在9月27日、29日調整階段，5年以上城投債GVN佔比也高達72%，高估值5-10bp、10-20bp佔比合計93%，也曾出現恐慌式折價拋售。

不過在業內人士看來，對於10月，信用利差能否迎來修復，理財和基金規模能否平穩至關重要。同時，由於理財往往配置一部分基金作爲流動性安全墊，市場往往能夠通過公募基金的操作來判斷未來變動。

在華西固收分析師姜丹看來，昨日的市場拋壓測試結果有很強的前瞻性。由於股市在節前快速上漲，“賣債買股”訴求在國慶假期迅速積累並在昨日集中釋放，使得9月均淨買入信用債的機構，如貨基、債基、理財均面臨較大的贖回壓力，從昨日行情表現來看，信用債收益率也普遍上行7-9bp左右。

而今日信用債盤中繼續大幅調整，AA級信用債一度跌超20BP以上，部分信用債甚至有+50BP硬剁券的場面來看，買盤依舊稀少，砸盤力量依然洶涌。從今日貨幣經紀公司反饋的情況來看，賣盤也主要來自公募基金。

那對於這輪債市調整，隨着利率債今日強勢回暖，信用債的拐點是否已經臨近？

第三方研究機構法詢金融撰文稱，整體來看，理財規模尚未出現顯著的超季節性下跌，對於信用債的贖回壓力可控，考慮到本輪理財贖回有鮮明的資產配置轉移的特徵，並非是理財淨值下跌導致贖回。而本輪股市調整已經開始，這種股市引發的贖回資金規模可能是非常可控的，也許大規模贖回的峰值就在這幾天。

多位業內人士指出，考慮到信用調整幅度更大、修復滯後，本輪信用利差走闊的過程可能不會輕易結束，特別是投機級弱資質的城投債品種。

在華創固收分析師張晶晶看來，對於穩定性較弱的交易型賬戶，建議以利差保護性相對充足的中短端信用品種爲主，對於負債端相對穩定的配置型賬戶，關注債市調整帶來的長久期較優質主體配置機會。