小微盤股“過山車”行情衝擊基金淨值，後續風控引關注

近日，小微盤股的大漲大跌再次賺足“眼球”。數據顯示，4月18日，在近4個交易日中，萬得微盤股指數區間下跌11.18%，區間振幅爲17.74%。在此區間，有超過470只總市值在20億元以下的個股跌幅超過10%。在這波行情中，多隻“含微量”頗高的基金產品的淨值再度受到衝擊。

Wind數據顯示，即使經歷了17日的“回血”，還有近280只公募量化基金在15日至17日間出現回撤，其中16只產品的跌幅超過5%。大成互聯網+大數據A/C、大成動態量化A/C、諾安多策略等產品的區間跌幅超過8%。

在業內人士看來，在此輪小微盤股恐慌式下跌中，一些優質的中小市值股也難免受到波及。長期來看，這些業績優良的好公司仍值得關注。對於相關策略，應持續加強風險控制，注意策略容量以及市場風格轉向的風險。

淨值再坐“過山車”

日前，在新“國九條”和退市意見出臺的背景下，市場預期發生變化，4月15日和16日短短兩個交易日，萬得微盤股指數累計大跌18.49%，超200只個股跌超20%，其中153只是市值低於20億元的個股。在業內看來，這兩日小微盤股大跌主要是對相關政策的過度解讀和誤讀。

16日晚，中國證監會上市公司監管司司長郭瑞明表示，證監會近日發佈的退市指標調整旨在加大力度出清“殭屍空殼”“害羣之馬”，並非針對“小盤股”。次日（17日）市場情緒有所好轉，微盤股強勢反彈，單日又大漲9.68%。

4月18日，萬得微盤股指數低開後震盪調整，最終以-0.65%收盤。至此，該指數近4個交易日累計下跌11.18%，區間振幅爲17.74%。據第一財經統計，若以當日總市值在20億元以下的小微個股爲樣本，有超過九成個股區間下跌，跌幅超過10%的有476只，佔比超過一半。

在這場“過山車”的行情裡，重倉基金淨值備受殃及。在小微盤股暴跌的兩日裡，全市場有62只基金（不同份額分開計算）區間跌幅超過10%，其中大多爲量化或小微盤主題產品，即使經過17日的些許回漲，這些產品並未完全收復失地。

以此次下跌期最爲嚴重的大成動態量化爲例，該基金的AC份額在15日和16日累計下跌超過18%，17日該基金“回血”上漲11.23%，三個交易日仍下跌超過8.9%。而這樣的回撤情況還在其他277只量化基金身上上演。

今年以來，小微盤股出現“過山車”的情況並非首次。例如2月前後，市場在風險偏好不足和短期流動性危機的雙重負反饋下急速下跌，小微盤板塊出現大幅度回撤。數據顯示，1月29日至2月7日，萬得微盤股指數在8個交易日中大跌41.12%。

受行情拖累，在已有數據的918只量化基金中，有六成產品出現回撤，122只基金區間跌幅超過10%。如大成動態量化AC、諾安多策略在該區間下跌超過35%。

隨後，“國家隊”公告稱擴大ETF產品增持範圍和力度，向市場注入流動性和信心，市場風險得到顯著緩釋。自2月8日起，萬得微盤股指數又連續上漲，累計8個交易日上漲47.64%，此前遭遇大幅回撤的量化產品淨值逐漸修復。

但整體而言，經過年內數次調整後，這些“含微量”頗高的產品年內表現難言樂觀。Wind數據顯示，截至4月17日，大成動態量化A/C在今年以來的累計跌幅超過30%；而該基金曾在去年獲得6.59%、6.17%的回報。

從最新季報可以看出，截至2023年底，大成動態量化的前十大重倉股大多是市值不足20億元的微盤股，平均市值爲13.35%。截至4月18日，有8只重倉股年初至今的累計跌幅超過37%，如第一大重倉股山東華鵬，市值爲10.24億元，年內跌幅爲51.44%。

同樣聚焦微盤股的諾安多策略也是如此，截至4月17日，該基金近3個交易日下跌8.73%，年內累計跌幅爲25.5%。此外，金信量化精選A/C、天治量化核心精選A/C、西部利得量化成長A/C等多隻量化基金年初以來累計跌幅超過20%。

風險與機會

爲何小微盤股策略能成爲近年來最爲亮眼的策略之一？背後正是其可圈可點的表現。數據顯示，2019年至2023年，萬得微盤股指數連續五年的年收益均超15%。在A股市場去年震盪疲軟的背景下，上證指數全年下跌3.7%，而萬得微盤股指數同期上漲49.88%。

受指數帶動，多隻採取小微盤投資策略的基金獲得不錯表現。如華夏北交所創新中小企業精選兩年定開以58.56%的全年回報，登頂2023年權益類基金冠軍之位。

隨着中小盤行情的持續走強，爲適應市場的風格切換或基於估值性價比等原因，有不少基金產品在去年四季度轉換策略，將重倉股調倉爲小微盤股。Wind數據顯示，截至2023年底，公募基金共計重倉了3228只個股，其中，總市值低於50億元的微盤股有1101只，佔比超過三分之一。

截至4月18日，上述小微盤股中只有5%的個股的年內漲幅爲正，474只個股年初至今的累計跌幅超過30%，佔比超過四成。這也意味着，不少公募產品在調整策略後，很有可能“竹籃打水一場空”，甚至“精準”踩中今年小微盤股的下跌。

事實上，今年以來，就有多家機構對小微盤投資風格進行預警提示。如華寶證券分析師張青團隊認爲，對於小微盤標的投資而言，需要注意的是策略容量以及市場風格轉向的風險。他認爲，資金量過大對微盤股造成的潛在衝擊值得警惕，因爲公募基金無法做到像指數的編制規則一樣逐日調倉，當資金涌入單一標的後能否及時調倉是一個未知數。

從市場風格的角度上來看，歷史上大小盤風格的切換也時有發生，而小盤風格已連續3年佔優，投資者需要持續警惕風格轉向的風險。“2024年開年小微盤風格類指數及基金大幅回撤，也充分揭示了流動性風險對小微盤股投資的殺傷力之大。”他說。

“小微盤股存在高波動、高換手率的特點，存在較大的交易不確定性。”滬上一位基金投研人士表示，微盤股股價變動對成交量極爲敏感，交易過程中或更有可能產生超預期的衝擊成本。當市場資金處於存量博弈，且領漲市場的熱點題材又屬於微盤股覆蓋較低的板塊時，微盤股投資者的資金和注意力可能會被“轉移”，導致成交額迅速萎縮，甚至拖累股價。

長城基金相關人士對第一財經表示，在此輪微盤股恐慌式下跌中，一些優質的中小市值股也難免受到波及。但從長期視角來看，小盤股去僞存真後，規範運作的上市公司將更加強調長期股東價值，有利於資本市場的健康發展。

該人士進一步表示，目前，在國內經濟數據有待進一步驗證、地緣衝突加劇、海外通脹存在黏性、對新政策還存在一定陣痛期的背景下，市場風險偏好或進一步降低，但金融“做優做強”、監管“長牙帶刺”的環境正逐漸形成，建議當下“以穩爲主”、關注結構性機會，重點關注具有競爭優勢的產業鏈及個股。