銷量同比連降五月 哪吒汽車已到至暗底部？

新能源車市，依舊熱火朝天。

7月18日，中國汽車工業協會發布數據，2024年6月新能源汽車產銷量同比均超過兩位數。上半年產銷分別完成492.9萬輛和494.4萬輛，同比增長30.1%和32%。

撩人熱度也蔓延到資本市場。5月10日，極氪正式在紐交所掛牌上市。6月26日，哪吒汽車母公司合衆新能源向港交所遞交招股書。若能如願，其將成繼蔚來、小鵬、理想、零跑之後第五家在港上市的中國造車新勢力。

不過，上市也是一門實力活兒，基本面的紮實程度是成敗關鍵。6月，哪吒汽車銷量12132輛，同比下滑7.8%，環比下降6.9%。上半年累計交付53770臺，同比降13.9%，僅完成全年30萬輛銷售目標的17.9%。今年2月起銷量已連續5個月同比下滑。

對比上述行業高增數據，熱鬧似乎是其他競品的。哪吒成績單可拿的出手、到底卡在哪裡？上市勝算多大呢？

三年虧超180億短期借款43億,靠上市"續命"？

回望來時上市路，可謂一波三折。早在2020年7月，公司就宣佈將籌備衝刺科創板，並計劃2021年完成上市，最終因各種因素沒能牽手成功。2022年轉戰港交所，一度傳出最快將在2023年6月掛牌消息，終又落空。

追其原因，還是在業績面上。招股書顯示，2021年至2023年，合衆新能源汽車營收分別爲50.87億元、130.50億元、135.55億元，三年複合增長率高達63.2%。但顯然2023年增速已有所停滯。另一廂，同期虧額持續高企，分別爲48.4億元、66.66億元和68.08億元，三年合計183億元，何時擺脫虧損"魔咒"是一個嚴肅話題。

經營現金流持續爲負。2021年經營現金流淨額爲-29.91億元，2022年-54.08億元，2023年-43.54億元。

據海報新聞，2022年末合衆新能源賬上現金還有67.57億元，短期借款餘額39.26億元，賬上現金尚足以覆蓋。但到了2023年末，賬上現金降至28.37億元，短期借款餘額則升到43.17億元，資金敞口下需警惕現金流壓力。

2024年初，公司甚至被爆年終獎延遲、停工停產。據每日經濟新聞，2月24日晚，哪吒汽車CEO張勇微博發文，迴應年終獎推遲發放傳聞稱，2023年員工獎金與業績考覈相關，員工的年度績效發放係數和金額，在最終審覈確認中，會在3月份完成發放。

張勇補充說，從2016年開始，員工工資/獎金/社保，我們從沒有晚過一天兌現。去年日子那麼難，我們也沒有想過降薪/裁員，可能公司少部分員工不習慣過苦日子吧，看來有必要把寒氣傳遞到每一個人了。

及時澄清了傳聞、勇擔責任值得肯定，可字裡行間還是透出了幾許涼氣。

要知道，招股書顯示，自2017年以來，合衆新能源共完成10輪融資，融資總額達228.44億元。

據界面新聞，有資本市場人士直言，由於多數整車初創企業都處虧損狀態，投資人不再願意爲電動汽車企業遙不可及的市場回報支付溢價。"現在機構投資人對‘蔚小理‘’都不怎麼看好，很難再向二線新勢力伸出援手。"

言辭或有偏頗片面處，卻也代表了一部分市場心聲。自身持續虧損、一級市場降溫，上市續命就在情理之中。只是二級市場同樣挑剔，尤其港股市場以機構爲主，想如願上岸乃至有個好流動性，聚光燈下需核心實力見真章。即產品力說話，讓市場儘快看到盈利希望。

從年度銷冠到連降五月錯付了什麼?哪吒L是關鍵先生

汽車業有一條清晰邏輯線：盈利看銷量、銷量看產品競爭力。

2020年至2022年，哪吒汽車銷量爲1.51萬輛、6.97萬輛以及15.21萬輛。增速足夠強悍，2022年一舉超越"蔚小理"，躋身造車新勢力年度銷冠。

但步入2023年，神勇不再、銷量開始走低，全年僅爲12.75萬輛，同比下滑16.16%。

2024年以來疲態仍有延續，上半年累計交付53770臺，同比降13.9%，僅完成全年30萬輛銷售目標的17.9%。今年2月起銷量已連續5月同比下滑。若延續此態勢，30萬輛年目標大概率要食言。

衆所周知，汽車業有很強的規模屬性，銷量不足意味着固定成本（如工廠建設、設備折舊、研發費用等）等分攤降低，每輛汽車單位成本提升。據海報新聞，2021至2023年，哪吒汽車毛利-17.48億元、-29.39億元及-20.14億元，毛利率爲-34.4%、-22.5%和-14.9%，雖有可喜改善，可依然持續爲負。

回顧高光時刻，正是產品開路。2020年，哪吒推出哪吒U、哪吒V，補貼後起售價低至14萬、6萬元左右。憑藉更大的後排空間、理想的續航里程、超高的性價比，精準切入網約車市場，市場一度鮮有對手，進而銷量大增。2022年成爲首個年銷破15萬的新勢力品牌。

可即便這樣的銷量大年，公司也沒有盈利。爲擺脫"買一輛虧一輛"尷尬，哪吒汽車開始進入中高端市場。2022下半年推出哪吒S，售價來到16萬至35萬左右區間。2023年4月哪吒GE亮相，售價也在20萬左右。

遺憾的是，從上述業績看，此番拉高"試水"並不成功，沒讓哪吒如願分食多少中高端市場。行業分析師王彥博認爲，一個原因是前期低端戰略提前佔據了消費者心智，並不是推出幾款產品就能短期改觀的；另一個是中高端市場內卷正酣，強敵如雲，從底層向上的哪吒缺乏特色優勢。而原有市場也後院起火，伴隨BYD海鷗、五菱賓果等強勢崛起，最終顧此失彼，銷量自然可想而知。

痛定思痛後，哪吒汽車又將目光重新聚焦中低端市場；2024年4月哪吒L上市，四種版本售價區間12.99-15.99萬元；銷售表現不錯，截至5月27日累計訂單突破30000臺。

對於突如其來的利好，公司似乎有些準備不足。如5月20日，張勇在微博發文稱，"現在有點後悔對哪吒L的銷量預測保守了，對車型品種結構預測也不準，目前的交付太慢了，對不住諸位客戶了。"6月4日其再發文稱，"自哪吒L上市以來，當前訂單供不應求，工廠加班加點保供應。"

看看上半年的行業銷量，再對比自家成績單，升降之間必須加把勁兒了。好不容易產品有爆點，若因交付拖後腿、錯失良機，實在有些遺憾，畢竟行業內卷日盛、市場從不缺選擇。

行業分析師孫業文表示，關於產能問題，市場看法不一，有認爲是飢餓營銷有認爲是產業鏈支撐不足。往期看，"全力以赴"供貨的小米汽車、蔚來的ET5等都在交付不到位上吃過虧。在市場摸爬滾多年的哪吒，當然深識飢餓營銷能力，不過結合當下內卷環境、競品推新速度、自身銷量增速，若一味營銷打法也是一個危險遊戲，畢竟"久旱逢甘霖"，兵貴神速。更多考量或許還是對訂單、銷量預測不準，零部件、芯片等供應鏈端存短板，繼而導致產線生產效率不足、柔性化生產較弱。

營銷面面觀,反省反思VS力變真章

孰是孰非，留給時間作答。能肯定的是，張勇不是一個人在戰鬥。據紅星資本局，曝出哪吒汽車產能跟不上後，周鴻禕讓張勇好好抓一抓交付問題，否則也接不住"破天流量"。

從股權結構看，合衆新能源創始人方運舟及方運舟控制的實體持股11.82%，以政府基金爲主的一致行動安排項下的相關投資者持股20.28%，民生股權持股11.46%，華鼎資本持股9.82%。周鴻禕創立的360集團是第五大股東，持股9.12%。

據鈦媒體，3年前周鴻禕豪擲19億元押注哪吒。遲遲未登陸資本市場，周鴻禕開始對哪吒汽車頻繁上心，多次化身營銷"導師"，向張勇傳遞心法。還以網紅身份，多次爲哪吒汽車站臺、引量。

對於哪吒L的火熱，張勇還專門發文表示，在老周（周鴻禕）幫助和支持下，哪吒L自上市以來獲得了前所未有的關注，訂單供不應求。"哪吒L的成功，一半功勞是老周（周鴻禕）的"。

考量在於，歸根結底張勇纔是CEO。發文感謝背後，是否也顯露其營銷能力的不足呢？此前，面對其他車型的慘談銷量，張勇曾在微博求網友"支招"，直言"營銷系統對不起研發團隊的努力"。

據第一財經，2024年3月底，在哪吒汽車一次直播活動中，周鴻禕曾對張勇表示，哪吒汽車在營銷和產品策劃方面存在問題，高管們應該向小米學習，尤其是學習雷軍。

甚至建議改名，周鴻禕認爲哪吒汽車在新車命名上都選擇字母，這讓消費者感到彆扭，無法記住。吐槽哪吒產品命名欠佳，U、V、X、L這些字母發音怪異，且對外宣傳薄弱，明明哪吒內飾不輸頂級豪車，卻沒讓市場充分感知這些優勢。

對此，張勇進行了深刻反思，原因包括新老產品切換銜接問題；新產品定價過高，下半年雖然調整到位，卻喪失先機；虧損產品線大幅度調低產量；傳播方式老舊；營銷總部集權又管理力度軟弱等。

大浪淘沙不進則退，確實需要力變深變了。2024上半年，哪吒L累計銷量10783輛，6月銷量5283輛，創下上市以來新高，在合衆汽車銷量中佔比67.48%。據車主之家、中國乘用車聯席會數據，其在SUV銷量中排名第49位。

排名有可喜上升，但較一些更受歡迎的競品還有提升空間。同時，哪吒L一己之力扛起近七成江山，也折射了其他車型的尷尬。畢竟哪吒L再能打也難免獨木難支。如何拉昇其他車型銷量、儘快孵化出新匹配產品，哪吒汽車、張勇仍然任重道遠、時不我待。上述反思之後，要讓外界看到更多改變真章。

出海第一、精準亮劍,期待國內國外雙開花

一番梳理，哪吒汽車不乏槽點待消、短板待補。不過硬幣總有兩面，公司一些A面亮點也不能忽視。比如海外市場風生水起，2024上半年出海銷量共計17687臺，同比增長154％，蟬聯新勢力車企第一。成爲最快在泰國、印尼、馬來西亞建立起三大海外工廠的造車新勢力，同步推進南亞地區的首個本地化組裝項目。

聚焦此次IPO募資用途，首要就是加強海外佈局。未來將進一步投資東南亞市場，並快速拓展拉丁美洲、中東及非洲等潛力市場。

哪吒汽車強調，海外新能源汽車市擁有顯著增長潛力，預計將從2023年的520萬輛增至2028年的1360萬輛，年複合增長率21.4%。其中，中國企業新能源汽車海外銷量預計將從2023年60萬輛增到2028年的450萬輛。

哪吒汽車方面表示，目前已正式登陸非洲市場，肯尼亞首店已開業，將加速全球新市場佈局。

不過，還是那句話，大市場更強競爭。其他競品也沒閒着，紛紛發力出海。更長遠看，國內國外雙開花纔是破題銷量的根本。作爲全球最大新能源消費市場，中國市場蛋糕沒充分享受，確實是切膚之痛。據中國證券報，2023年中國乘用車銷量達到2640萬輛，全球佔比約34.9%，其中新能源將是增長關鍵。

回到6月銷量榜單，新勢力品牌前五爲廣汽埃安4.5萬輛、理想3.2萬輛、零跑1.3萬輛、哪吒1.2萬輛和蔚來1萬輛。平心而論，哪吒銷量雖有小幅下滑，整體表現還算穩定，但品牌間的前後者差距較大，疊加30萬輛年銷目標、自身虧損魔咒、外部價格戰加劇、競品推新迭代加速，留給哪吒盤整、追趕、反擊的時間並沒多少。

一定意義上說，經歷了銷量連續縮水，哪吒或許正處在至暗底部尾部。較勁爬坡中也醞釀着反攻力量，IPO是一個衝刺號角，也是一個窗口期。能否就此上下一體、精準亮劍，讓銷量業績重新支棱起來，或纔是更大看點。

值得一提的是，哪吒L純電版將在7月開始交付，會掀起多大水花呢？