陷入“兩難”的金龍魚丨食飲財報觀察⑦
21世紀經濟報道記者 易佳穎、實習生裘東穎 上海報道
金龍魚不想只賺“辛苦錢”？難難難。
雖然一度被稱爲“油茅”，但金龍魚用股價力證了這一稱號的不實。截至9月4日收盤，金龍魚股價報收25.39元/股，總市值爲1376.5億。和2021年的最高點145元/股相比，金龍魚如今的股價已經跌去了超過八成。
相比於貴州茅臺、農夫山泉和海天味業的毛利率，金龍魚一直苦苦掙扎着在賺辛苦錢。金龍魚最新發布的2024年上半年財報顯示，上半年實現營收1094.78億元，同比下降7.78%，歸母淨利潤10.97億元，同比增長13.57%。
不過，其中扣非淨利潤僅1.6億元，與營業收入超千億形成鮮明對比，僅有1%的淨利潤率。
不僅利潤承壓，金龍魚的營收也持續下跌。
作爲一家主營民生產品的國企，金龍魚產品價格較難提升，原料等生產成本也很大程度上不由商家控制，上下游兩頭皆被動。而算上這個季度，金龍魚已經連續三個季度營收下跌。
營收利潤雙重壓力之下，金龍魚也在謀求轉型，然而並非易事。
一難：薄利難銷
春江水冷或也鴨先知，金龍魚的經銷商數量在今年上半年首次減少。
截至今年上半年，金龍魚經銷商數量8257家，相較去年同期減少了465家。2020年上市至2023年以來的經銷商數量分別爲5097家、6121家、7768家和8722家。
對此，金龍魚迴應稱，這是根據業務發展需要，會持續對經銷商進行相應評估，對部分合作意願不強、業績長期較差的經銷商進行優化，其中也有梳理合並同一個經銷商存在多個戶頭的情況，經銷商數量的變動對公司業務沒有造成影響。
但在今年6月發佈的投資者關係活動記錄表中，金龍魚管理層也曾表示，今年到目前爲止，經銷商和終端門店的囤貨意願不強，持觀望心態，市場整體消費偏弱。
具體而言，2024上半年，金龍魚廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的收入分別爲696.74億元和389.66億元，毛利率分別爲6.86%和1.01%。而同一時期，金龍魚產品成本整體同比下降8.5%。
金龍魚稱，報告期內公司廚房食品銷量同比上漲，原材料成本下降使得零售產品毛利率及利潤同比增長，但價格下行擠壓了餐飲及食品工業渠道產品的利潤空間，其中麪粉業務由於市場需求不振、競爭激烈及副產品價格低迷導致虧損。
但由於產品的價格隨着主要原材料價格下跌而回落，且產品價格下跌的影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻，2024上半年營收同比反而下滑。而多家機構對豆類期貨未來走勢持偏空態度。寶城期貨分析，在油廠壓榨虧損和豆粕庫存脹庫壓力日益突出的背景下，國內大豆價格仍將持續承壓。
不難看出，金龍魚營收、利潤“靠天吃飯”的一面。實際上，隨着市場上各類糧油產品同質化程度的提高，留給各家品牌毛利空間都有限。但在同類企業的橫向對比中，金龍魚的毛利率也偏低。比如調味品巨頭海天味業毛利率超過30%，中糧集團旗下主營糧油加工的中糧科工毛利率超過20%。
二難：新故事難講？
在傳統業務承受一定壓力的當下，金龍魚的選擇是通過多元業務緩解壓力。
食用油產品高端化、品牌化是金龍魚的一大發力點。在2023年報業績說明會上，金龍魚曾對外透露稱，目前高端產品比例正逐年提升，且小包裝高端油產品毛利率可以達到 20%以上。
近年來，金龍魚官宣了專業茶油品牌“金龍魚金山茶”，劍指高端油種賽道。而此前，金龍魚已陸續推出胡姬花古法花生油、歐麗薇蘭橄欖油、發酵面、外婆鄉菜籽油、稻穀鮮生等多個高端系列產品。但在零售業人士看來，“消費者對美好生活的追求是不變的，但對價格提出了更高的要求，性價比、質價比成爲新風向標。消費升級的趨勢不變，與此同時是價格降級。”
值得一提的是，今年4月，金龍魚發佈公告，擬將公司名稱從“益海嘉裡金龍魚糧油食品有限公司”更名爲“益海嘉裡金龍魚食品集團股份有限公司”。去掉的“糧油”二字，或許在表明更廣闊的野心。
比如，金龍魚在2024年半年報中明確提出，中央廚房項目是公司近年來重點發展的業務板塊之一，公司建立了綜合性的食品生產園區，並在央廚生產園區內加工中央廚房產品，也會引進其他中央廚房加工企業及產業鏈上下游的相關企業。
在此前的投資者關係活動記錄中，金龍魚方面曾多次迴應有關問題，表示，“我們做央廚不是隻做預製菜。”“我們仍然對央廚充滿信心，各個項目均有進步。不過進度稍慢，暫未達到我們盈利的預期，主要是因爲國內經濟相對疲軟，有意向合作的客戶會選擇放慢進度。”
此外，在半年報中顯示，以公允價值計量的金融資產上半年累計投資收益爲10.7億元。截至6月30日，公司商品、外匯和利率衍生品期末金額爲815.62億元。上半年，套期工具和被套期項目合計實現盈利54億元。
對於公司上半年歸母淨利潤大多靠金融衍生品盈利支撐，該現象是否會持續下去？金龍魚證券部工作人員迴應投資者道：“套期保值的目標其實是爲了儘可能地去平衡一些價格波動對我們的利潤產生的影響，它跟我們的主營業務相貼近，綜合還是要看現貨和期貨整體的情況。”