昔日戰友同臺競爭，敷爾佳的競爭力何在？

高度內卷化的美妝市場，仍有不少競爭者試圖擠破腦袋分一杯羹，甚至還上演了“兄弟鬩於牆”的戲碼。“醫美面膜第一股”敷爾佳與其二股東哈爾濱三聯藥業股份有限公司（以下簡稱“哈三聯”）的恩怨情仇就引發了外界的關注。

哈三聯清倉敷爾佳股份，敷爾佳註銷北星藥業

哈三聯並不僅僅是敷爾佳的股東，同時也是緊密的合作伙伴。自2016年起，哈三聯成爲敷爾佳合作伙伴並負責生產敷爾佳產品。2021年2月，哈三聯以其持有的北星藥業100%股權向敷爾佳增資，敷爾佳通過換股收購北星藥業，新增醫療器械、化妝品生產業務，進一步整合生產和銷售鏈條。

由於兩家公司業務緊密相關，在上市之前，深交所便詢問了哈三聯是否會與敷爾佳構成競爭關係。敷爾佳表示，哈三聯若需要進入皮膚護理產品市場重新建立生產線和取得相關資質，需要較長的籌備時間。

但是在今年5月，哈三聯積極參展上海美博會，並推出了自有產品醫用透明質酸鈉修復貼（白膜/黑膜）、醫用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白修復貼（白膜/黑膜），與的明星產品同處醫療器械類敷料貼品類賽道。甚至哈三聯還對外高調宣稱：“敷爾佳多款爆紅產品均由哈三聯獨家生產。”

敷爾佳則迴應稱，在產品孵化期曾依賴哈三聯進行產品獨家生產，但在2021年收購北星藥業後，已經完成產業鏈的垂直整合，具有獨立自主的生產能力，與哈三聯之間的獨家加工合作協議也隨之終止。

彼時就有投資者詢問哈三聯是否會在敷爾佳解禁期結束後拋售股票，哈三聯的回覆也很“曖昧”：“公司所持敷爾佳股票鎖定期滿後，將在符合相關規定的前提下根據二級市場情況決定是否實施減持。”

果不其然，7月30日，哈三聯發佈公告稱，擬授權公司董事會在公司股東大會審議通過之日起 24個月內，根據股票市場行情擇機出售不超過0.18億股敷爾佳A 股股票，佔敷爾佳科技總股本的比例爲4.50%。而這是哈三聯所持有的敷爾佳全部股份。

更加耐人尋味的是，8月8日，敷爾佳宣佈爲進一步優化資源配置，降低管理成本，提高管理效率和管控能力，公司董事會審議通過對全資子公司哈爾濱北星藥業有限公司進行註銷的議案。

雖未直接挑明，雙方的火藥味卻是越來越濃。

股價破發、業績不振，敷爾佳如何重新定位自己？

在11月22日的投資者關係活動上，有投資者詢問敷爾佳哈三聯的計劃減持是否有進展。敷爾佳表示，按照哈三聯在招股書的承諾，目前股票價格低於發行價（54.68元，除息價格），不具備減持條件，哈三聯的減持計劃沒有進展。

該回應對於敷爾佳而言無疑是一種莫大的諷刺。2023年8月1日上市之初，敷爾佳的股價一度在盤中達到80.04元/股。但是此後敷爾佳的股價一路走低，截至11月27日，該公司的股價報收爲36.87元/股，較發行價跌去32.46%。最終，敷爾佳的二股東哈三聯也被“套牢”。

敷爾佳股價的低迷與業績表現不佳存在較大關聯。數據顯示，2023年，敷爾佳實現營收19.34億元，同比增加9.29%，實現歸屬淨利潤7.493億元，同比下滑11.56%。對於增收不增利這一現象，敷爾佳解釋稱主要是線上銷售佔比增長帶動相關銷售費用增長，該公司北方美谷基地啓用折舊與攤銷增加，以及持續加大研發投入所致。

2024年前三季度，敷爾佳實現營收14.66億元，同比增長9.47%，實現歸母淨利潤5.137億元，同比下滑4.20%。仍然延續了增收不增利的趨勢。

敷爾佳雖然將利潤下滑歸因爲營銷費用和研發費用，但是根據財報，敷爾佳這兩項費用的投入可謂天壤之別。2023年，敷爾佳的銷售費用爲5.324億元，同比增加36.44% ，研發費用僅3284萬元，同比增加112.88%。2024年前三季度，敷爾佳銷售費用爲4.922億元，同比增加38.50%，研發費用3136萬元，同比增加100.80%。雖然敷爾佳研發費用增長較快，但是與營銷費用仍有較大差距。

值得注意的是，11月初，敷爾佳還發布了《關於使用節餘募集資金及超募資金並調整募投項目 投資金額的公告》，節餘募集資金及全部超募資金，）調整至“品牌營銷推廣項目”，用於平臺推廣與品牌營銷。

在短期內，敷爾佳仍表現爲衆營銷和輕研發的特徵，這或許會對其市場競爭造成不利影響。有分析指出，如今的敷爾佳市場地位有些尷尬，往上無法與頭部醫美面膜比質量，往下與日常的普通面膜無法競爭價格，不僅利潤下跌，營收增幅也不及鉅子生物等其他美妝類上市公司。

敷爾佳雖然現在開始補研發的課，但市場是否爲其留下足夠的時間和空間恐怕還需要打一個問號。（內容來源|遠見資本局）