攜程靜靜賺錢

作者|Eastland

頭圖|視覺中國

2023年11月21日,攜程集團(NASDAQ: TCOM;HK: 09961)披露了2023年Q3業績——營收134.7億、同比增長99.4%;淨利潤46.4億、同比增長1793%;2023年前三季淨利潤86.6億、同比增長3539%,相當於疫情前2019年Q3淨利潤的174%。

不料,在披露靚麗財報當天,攜程美股、港股分別下跌10.61%和4.06%。隨後兩個交易日放量上漲,收復了失地。

遲到的復甦

1)復甦軌跡與Booking相似

2019年,攜程淨營收356.7億、同比增長15.2%;

2020年,受疫情影響,營收僅183.2億、同比下降48.6%;

2021年、2022年營收徘徊在200億,不到2019年的60%,期待中的復甦遲遲沒有出現。

2023年前三季,攜程營收341.9億、同比增長128%。前三個季度的營收已接近2019年全年,2023年刷新歷史紀錄沒有懸念。

攜程復甦的軌跡與國際酒店預訂巨頭Booking如出一轍,但是有“相位差”:

2020年各季度,Booking營收也出現暴跌,跌幅大於攜程;

2021年H2出現復甦跡象——Q3營收恢復到2019年Q3的93%;Q4營收恢復到2019年Q4的89%;2021年營收較2020年增長61.2%,相當於2019年的72.7%;

2022年Q2,Booking開始超越2019年對應季度,全年營收相當於2019年的113%。

2023年前三季,Booking營收同比增長27%,其中Q3營收較2019年Q3增長46%。

攜程的復甦比Booking晚:

2022年Q3,營收較2019年Q3的降幅開始收窄;

2023年Q1營收超過2019年Q1;

2023年Q3營收較2019年Q3高31%。

(圖中百分數爲2020~2023年各季度收入相對於2019年對應季度的增減幅度)

Booking、攜程的復甦之旅分別始於2022年6月末、2023年3月末,剛好相差三個季度。

2)兩大主業強勁

住宿預訂和交通票務是攜程最重要的業務,約佔總收入的80%。

疫情前的2019年,住宿預訂收入140億、交通票務收入135億,合計佔總營收的77%。

2023年前三季度,住宿預訂、交通票務收入分別爲143億、134億,超過或接近2019年全年的水平。

季度數據更好地反映了出行行業在疫情前後的榮枯:

2020年Q1,住宿預訂收入同比下降62%,交通票收入只下降29%。因爲疫情到來時正值春運,“回家過年”和“年後去上班”都是剛需。

2020年Q2,住宿、交通票收入同比降幅都超過60%。回過頭來看這是攜程的至暗時刻。

令人感慨的是,期待中的復甦一再爽約。2020年Q4、2021年Q2、2022年Q3降幅曾一度收窄;2021年Q1、2021年Q3和2022年H1的現實情況,一次次澆滅了復甦的“小火苗”。

進入2023年,攜程兩大主業收入連續三個季度高於2019年對應季度。Q3住宿預訂收入55.9億、較2019年Q3高35.8%;交通票務收入53.7億、較2019年Q3高44.2%。

“盈利基因”從未改變

1)年度營業利潤

下圖用藍色折線代表毛利潤(率)、藍色堆疊柱代表各項費用(率),藍色淹沒彩色方可錄得營業利潤。

2019年,攜程毛利潤283億、毛利潤率79.3%,產品、營銷、行政三項費用合計233億,總費用率65.2%。藍色比彩色高50億及14個百分點。

2020年、2021年疫情影響下,毛利潤率僅向下波動了1、2個百分點。但因做分母的營收幾近腰斬,總費用率上升了20多個百分點。

2022年,出行市場並未復甦,營收仍在低位(較2019年低43.8%)。但與2019年相比,2022年產品費用下降23億、營銷費用下降50億、行政費用下降4.4億,統共省下78.2億,營業利潤奇蹟般回正。

2023年前三季,毛利潤率提高到82%(比2019年高2.8個百分點),總費用率55.4%(比2019年低9.8個百分點)。

攜程在寒冬中習得壓降費用“法門”!

2)季度營業利潤

2020年Q1,營收同比下跌42.1%,營業虧損15.1億、虧損率31.9%;

2020年Q2,營收同比、環比分別下降63.7%、33.3%,但營業虧損收窄至6.9億、虧損率21.8%;

2020年H2營收同比降幅44.6%,營業利潤卻奇蹟般回正至7.7億。

2021年、2022年疫情多次反覆,攜程有6個季度出現虧損,但虧損率均未超過20%。

2023年,攜程業績穩步回升,Q3營業利潤39億、利潤率28.5%。2023年前三季度,營業利潤合計91.3億。

樑建章曾說“攜程的血液裡流淌着盈利的基因”,這種基因從未改變。

國內外資本市場對AI、自動駕駛給予較多關注。驀然回首,發現攜程早已“靜悄悄”地賺錢了。

估值與預期的關係

2020年一季度末,攜程市值約152億美元,較2019年末下降34%。

在“逆境反轉”預期下,攜程股價逐步走高。2021年Q1,攜程營收僅爲2019年Q1的50%,營業虧損7.9億、虧損率19.2%。業績這麼慘,季末市值卻來到256億美元,比2019年末高29%。

復甦希望落空後,攜程連跌四個季度。2022年Q1,攜程營收還是隻有2019年Q1的50%,營業虧損收窄至3.6億、虧損率8.8%。此時投資人情緒跌至冰點,2022年3月末市值較2019年末跌幅又達到34%。

隨着疫情遠去,攜程業績以肉眼可見的速度恢復,市值再度攀升,2023年3月末達到253億美元,相當於2019年末的127%。

2023年Q3業績完全在預期之內,並已反映到股價當中。

舊預期兌現,新預期產生,主要有兩點:

第一,與Booking相比,攜程的復甦行情還有一大截。

2023年Q3,國際航空客運量僅爲2019年的50%。中外人員交流方面的需求被壓抑得更久。隨着疫情影響徹底消退和國際關係的緩和,2024年出入境業務大概率出現“報復性”增長。

11月9日,中美直飛航班增至每週70班。11月21日,ACP(中美航空合作項目)宣佈將推動中美大幅增加航班。

11月24日,外交部發言人宣佈對法國、德國、意大利、荷蘭、西班牙、馬來西亞6個國家試行免籤。

第二,出行市場的增長空間。

“十一黃金週”到處人山人海,商家卻抱怨遊客“只逛不買”。過去講“有錢沒錢,回家過年”,如今是“有錢沒錢,出去轉轉”。買東西謹慎,交通、住宿上的支出卻省不下來。“中國有十億人沒坐過飛機”,此說未必準確,但國人出行需求無疑有巨大增長空間。

兌現了舊預期的資金離場,抱有新預期的資金入場,“有人辭官歸故里,有人星夜趕考場”,這是資本市場的日常。

*以上分析僅供參考,不構成任何投資建議!