途虎-W(9690.HK)：穩中求進，穿越週期

只有當潮水退去的時候，才知道是誰在裸泳。

在高速增長的行業中，企業的快速發展究竟是因爲行業繁榮帶來的紅利，還是自身具備了過硬的實力，往往讓人難以分辨；但當行業步入調整期，增速減緩甚至出現下滑，那些能夠超越行業平均水平、保持穩健增長的企業，將顯得更爲突出和珍貴。

受宏觀環境及基數效應影響，二季度汽車後市場整體表現相對平淡，進廠臺次同比下滑1%。二季度各月份進廠臺次較去年同期均較低迷，且環比也表現出逐月下降的趨勢。

通常來說，行業整體發展承壓，會帶來重新洗牌機會，其中的優秀企業有機會加速整合，擴展市場份額，途虎-W(9690.HK)便是其中的佼佼者。

根據其8月23日發佈的中期業績，途虎今年上半年保持逆勢增長，營收達到71億元，同比增長9.3%。盈利端的表現更是令人驚喜，報告期內，公司經調整後的淨利潤達到3.58億元，同比增長67.3%；毛利率同比提升1.7個百分點，達到了25.9%。

途虎能夠在不利的大環境下實現高質量成長，一方面得益於主動調整發展策略保證了其穩健增長，另一方面極具競爭力的商業模式也提高了公司業績的抗週期性。

一、穩健經營，彰顯成長韌性

站在當下來看，高質量發展已成爲行業主旋律。

對於途虎而言，今年上半年能夠實現有質量的增長，離不開公司龐大用戶規模的保駕護航以及對外拓質量的堅守。

截至2024年6月30日，途虎的註冊用戶達到1.26億人，交易用戶超過2100萬人，同比增長18.8%，平均每月活躍用戶超過1500萬。老客沉澱以及新客增長，爲途虎積累了堅實的用戶基礎，奠定了增長基本盤。

月活用戶數量

圖片來源：西部證券

一方面，基於公司龐大的用戶羣體，公司能夠通過口碑傳播和用戶推薦，以較低的成本實現品牌影響力的擴散，吸引新用戶加入，形成正向的網絡效應。另一方面，隨着用戶規模的擴大，規模效應顯現，一般及行政開支等費用率將會下降。這些因素共同作用，推動公司獲得了行業領先的盈利水平。

此外，由於汽修行業的特殊性，線上營銷及線下新開門店無法通過推出爆品或贈送福利迅速拉動客流，必須依賴真實需求和用戶口碑的積累。正因如此，有了穩固的用戶基礎，在確保當前門店的穩健運營的基礎上，主動收縮擴張速度，顯然比通過快速擴店來實現“攻城略地”風險性更低，質量也更高。

可以看到，在更注重質量的發展策略之下，途虎通過不斷有質量的拓展，逐步提升盈利能力，確保了公司的穩健增長，爲未來業務發展奠定了堅實基礎。

二、打造極具競爭力的商業模式，構建良性循環穿越週期

自成立以來，途虎始終以用戶需求爲革新動力，從按需提供服務思維出發，打造出一個正向的業務生態循環：“品質提升—>客戶滿意—>增收增利—>品質再提升”，以實現良性增長並穿越經濟週期。

具體來看，這離不開公司構建的線上線下一體化的汽車服務模式。

線下門店通過提供多樣化的服務項目，實現了技術施工的專業性、服務流程的規範化以及價格體系的透明化，這種標準化運營策略能夠獲得更多的客戶信任，有助於將客戶的低頻需求轉變爲高頻需求。公司通過積攢的好口碑，能夠有效提升其品牌影響力，吸引更多的新用戶，從而實現用戶規模的進一步增長。

龐大的用戶規模帶來的銷量提升，是公司在商品採購中具有更強的議價能力，爲用戶提供更具吸引力的價格。從數據層面看，用戶對此也頗爲買賬。今年上半年，公司利用雙星、雙錢等知名國產品牌供應商的製造能力，生產的自有自控輪胎上半年合計銷售超過150萬條。

專供產品和自有品牌一般擁有更高的毛利率水平，在該類產品銷量逐漸提升的情況下，公司的毛利率獲得進一步的提升，推動盈利能力的持續增強。

在增收增利的基礎上，途虎能夠進一步提升用戶體驗，增加流量，途虎的增長飛輪，轉起來了。

三、結語

綜合來看，在行業承壓的大背景下，途虎能夠取得這樣的成績實屬不易。這背後，離不開途虎敏銳的商業嗅覺、正確的發展策略和高效的執行能力。此外，公司通過打造極具競爭力的商業模式，實現發展的正向循環，也爲途虎的長期價值提供了增量。基於此，途虎向市場展現出了韌性強、潛力足的特點。

財報發出後，國內外各大券商也對途虎的未來發展抱以樂觀態度，並給出了積極的市場預期。招銀國際表示，規模增長疊加利潤率提升趨勢使途虎盈利能力的提升具有較強確定性，預計2024年途虎全年經調整淨利潤增長近60%。高盛、中金公司、華西證券等多家券商給予途虎買入、跑贏行業等評級。

面對這樣的優秀企業，投資者不妨給予其更多的成長時間。